Par NOURIEL ROUBINI*

Il existe de nombreux obstacles nationaux et internationaux sur la voie des politiques qui permettraient un avenir moins dystopique.

Pendant quatre décennies après la Seconde Guerre mondiale, le changement climatique et l'intelligence artificielle destructrice d'emplois n'étaient dans l'esprit de personne ; des termes comme « démondialisation » et « guerre commerciale » n'avaient aucune prise. Mais nous entrons désormais dans une nouvelle ère qui ressemblera davantage aux décennies tumultueuses et sombres entre 1914 et 1945.

De graves méga-menaces mettent en péril notre avenir - non seulement nos emplois, nos revenus, notre richesse et notre économie mondiale, mais aussi la paix, la prospérité et les progrès relatifs réalisés au cours des 75 dernières années. Bon nombre de ces menaces n'étaient même pas sur notre radar pendant la période en plein essor de l'après-Seconde Guerre mondiale. J'ai grandi au Moyen-Orient et en Europe de la fin des années 1950 au début des années 1980 et je n'ai jamais eu peur que le changement climatique puisse détruire la planète. La plupart d'entre nous avaient à peine entendu parler du problème, car les émissions de gaz à effet de serre étaient encore relativement faibles par rapport à ce qui a suivi.

De plus, après la collaboration entre les États-Unis et l'Union soviétique et la visite du président américain Richard Nixon en Chine au début des années 1970, je ne me suis plus jamais inquiété d'une autre guerre entre grandes puissances, encore moins nucléaire. Le terme "pandémie" n'était pas non plus inscrit dans ma conscience, car la dernière grande s'était produite en 1918. Et je n'imaginais pas que l'intelligence artificielle pourrait un jour détruire la plupart des emplois et rendre les Homo sapiens obsolètes, car c'étaient les années du long « hiver de l'intelligence artificielle (IA) ».

De même, des termes comme « démondialisation » et « guerre commerciale » n'avaient aucune valeur pendant cette période. La libéralisation des échanges battait son plein depuis la Grande Dépression et, peu de temps après, viendrait l'hypermondialisation qui a commencé dans les années 1990. Les crises de la dette ne représentaient aucune menace, car les ratios de la dette publique et de la dette privée au PIB étaient faibles dans les économies avancées et émergentes. marchés. La croissance a été robuste. Personne n'avait à s'inquiéter de l'accumulation massive de dettes implicites, sous la forme de dettes non financées par les systèmes de sécurité sociale et de soins de santé par répartition. L'offre de jeunes travailleurs augmentait, la proportion de personnes âgées restait faible et une immigration robuste, pour la plupart illimitée, des pays du Sud vers le Nord continuerait de soutenir le marché du travail dans les économies avancées.

Dans ce contexte, les cycles économiques ont été contenus et les récessions ont été courtes et superficielles, sauf pendant la décennie de stagflation des années 1970 ; mais même ainsi, il n'y a pas eu de crise de la dette dans les économies avancées parce que les ratios d'endettement étaient faibles. Les types de cycles financiers qui ont conduit aux crises ont été contenus non seulement dans les économies avancées mais aussi dans les marchés émergents, en raison du faible endettement, de la faible prise de risque, de la réglementation financière saine, du contrôle des capitaux et des diverses formes de répression financière qui ont prévalu au cours de cette période .période. Les économies avancées étaient des démocraties libérales fortes, libres de l'extrême polarisation partisane qui s'est récemment manifestée. Le populisme et l'autoritarisme étaient confinés à un groupe ignorant de pays pauvres.

au revoir à tout ça

Quittez cette période relativement «dorée» entre 1945 et 1985 et avancez rapidement jusqu'à la fin de 2022. Maintenant, on notera immédiatement que nous sommes saisis par de nouvelles méga-menaces extrêmes qui n'étaient dans l'esprit de personne. Le monde est entré dans ce que j'appelle une dépression géopolitique, avec (au moins) quatre puissances révisionnistes - la Chine, la Russie, l'Iran et la Corée du Nord - remettant en question l'ordre économique, financier, sécuritaire et géopolitique que les États-Unis et leurs alliés ont créé après la Seconde Guerre mondiale.

Il y a un risque toujours croissant non seulement de guerre entre les grandes puissances, mais aussi de conflit nucléaire. L'année prochaine, la guerre d'agression de la Russie en Ukraine pourrait se transformer en un conflit non conventionnel avec une implication directe de l'OTAN. Et Israël – et peut-être les États-Unis – pourraient décider de lancer des frappes contre l'Iran, qui est en train de construire une bombe nucléaire.

Alors que le président chinois Xi Jinping consolide davantage son régime autoritaire et que les États-Unis resserrent leurs restrictions commerciales contre la Chine, la nouvelle guerre froide sino-américaine se refroidit de jour en jour. Pire encore, il pourrait y avoir un changement dans le statut de Taïwan alors que Xi s'est engagé à réunir l'île avec le continent ; maintenant, le président américain Joe Biden est apparemment très engagé dans la défense de l'allié asiatique. Pendant ce temps, la Corée du Nord, dotée d'armes nucléaires, attire à nouveau l'attention en tirant des roquettes sur le Japon et la Corée du Sud.

La cyberguerre se déroule quotidiennement entre l'Occident et ces puissances révisionnistes. Plusieurs autres pays ont adopté une position non alignée à l'égard des régimes de sanctions dirigés par l'Occident. De notre point de vue contingent au milieu de tous ces événements, nous ne savons toujours pas si la Troisième Guerre mondiale a déjà commencé en Ukraine. Cette détermination sera laissée aux futurs historiens - s'ils existent encore.

Même sans tenir compte de la menace d'Armageddon nucléaire, le risque d'une apocalypse environnementale devient de plus en plus sérieux, d'autant plus que la plupart des discussions sur l'investissement zéro pollution, ainsi que sur "l'environnement et la gouvernance" ne sont que "écoblanchiment" - ou "et une transition qui soit juste. souhaitant ». La récente « inflation verte » bat déjà son plein car accumuler les métaux nécessaires à la transition énergétique demande beaucoup d'énergie et coûte très cher.

Il existe également un risque croissant de nouvelles pandémies, qui seraient pires que les fléaux bibliques, en raison du lien entre la destruction de l'environnement et les maladies zoonotiques. Les animaux sauvages, porteurs d'agents pathogènes dangereux, entrent en contact plus étroit et plus fréquent avec les humains et le bétail que les humains élèvent. C'est pourquoi nous avons connu des pandémies et des épidémies plus fréquentes et plus virulentes (VIH, SRAS, MERS, grippe porcine, grippe aviaire, Zika, Ebola, COVID-19) depuis le début des années 80. pire à l'avenir. En effet, à cause de la fonte Pergélisol Sol sibérien, nous pourrions bientôt être confrontés à de dangereux virus et bactéries enfermés depuis des millénaires.

De plus, les conflits géopolitiques et les préoccupations de sécurité nationale alimentent les guerres commerciales, financières et technologiques et accélèrent le processus de démondialisation. Le retour du protectionnisme et du découplage sino-américain laissera l'économie mondiale, les chaînes d'approvisionnement et les marchés plus balkanisés et fragmentés. Les mots clés"ami-étayage"Et"un commerce sûr et équitable"a remplacé les termes"délocalisation"Et"libre-échange» largement employé dans un passé récent.

Mais sur le front intérieur, les progrès de l'intelligence artificielle, de la robotique et de l'automatisation détruiront de plus en plus d'emplois. Et cela se produira même si les décideurs construisent des murs protectionnistes plus élevés pour l'emploi national. En restreignant l'immigration et en exigeant davantage de production nationale, les économies avancées vieillissantes inciteront davantage les entreprises à adopter des technologies économes en main-d'œuvre.

Bien que les emplois routiniers soient évidemment à risque, il en va de même pour tous les emplois cognitifs qui peuvent être décomposés en tâches discrètes et même en de nombreux emplois créatifs. Les modèles de langage d'intelligence artificielle comme GPT-3 peuvent déjà écrire mieux que la plupart des humains ; ils remplaceront presque certainement de nombreux emplois et sources de revenus. Déjà, certains scientifiques pensent que l'homo sapiens deviendra complètement obsolète en raison de l'émergence de l'intelligence artificielle générale ou de la superintelligence artificielle - bien qu'il s'agisse d'un sujet de débat très controversé.

Ainsi, avec le temps, le malaise économique s'aggravera, les inégalités augmenteront encore et davantage de cols bleus et de cols blancs seront laissés pour compte.

Choix difficiles, fondements difficiles

La situation macroéconomique n'est pas meilleure. Pour la première fois depuis les années 1970, nous sommes confrontés à une inflation élevée accompagnée d'une perspective de récession, c'est-à-dire de stagflation. La hausse de l'inflation dans les économies avancées n'a pas été « passagère ». Il est persistant car il est motivé par une combinaison de mauvaise politique - des politiques monétaires, budgétaires et de crédit excessivement laxistes qui sont maintenues en place depuis trop longtemps - et de la malchance. Personne n'aurait pu prédire à quel point le choc initial du COVID-19 réduirait l'offre de biens et de main-d'œuvre et créerait des goulots d'étranglement dans les chaînes d'approvisionnement mondiales. Il en va de même pour la brutale invasion russe de l'Ukraine, qui a provoqué une forte hausse des prix de l'énergie, des denrées alimentaires, des engrais, des métaux industriels et d'autres matières premières. Pendant ce temps, la Chine a poursuivi sa politique "zéro-COVID", qui crée des goulots d'étranglement supplémentaires.

Bien que les facteurs de demande et d'offre se soient combinés pour déclencher le processus inflationniste, il est désormais largement reconnu que les facteurs d'offre ont joué un rôle de plus en plus décisif. Ceci est important pour les perspectives économiques, car l'inflation tirée par l'offre est stagflationniste et augmente donc le risque qu'un resserrement de la politique monétaire produise un atterrissage brutal (augmentation du chômage et potentiellement récession).

Que va-t-il résulter du resserrement actuel de la réserve fédérale Les États-Unis et les autres grandes banques centrales ? Jusqu'à récemment, la plupart des banques centrales et la plupart des traders de Wall Street appartenaient au camp de « l'atterrissage en douceur ». Mais le consensus a rapidement changé ; maintenant, même le président de la Fed, Jerome Powell, reconnaît qu'une récession est possible, qu'un atterrissage en douceur sera "très difficile" et que tout le monde devrait se préparer à une "douleur" à venir. Le modèle utilisé par Banque fédérale de réserve de New York indique qu'il y a une forte probabilité d'atterrissage forcé. En outre, la Banque d'Angleterre a exprimé des opinions similaires sur l'économie britannique. Plusieurs institutions importantes de Wall Street ont également fait de la récession leur scénario de référence (le résultat le plus probable si toutes les autres variables sont maintenues constantes).

L’histoire pointe également vers des problèmes plus profonds à venir. Aux États-Unis, au cours des 60 dernières années, chaque fois que l'inflation a été supérieure à 5 % (actuellement supérieure à 8 %) et que le chômage a été inférieur à 5 % (actuellement à 3,5 %), toutes les tentatives pour réduire l'inflation à son objectif de 2 % ont provoqué une récession. . Ainsi, un atterrissage brutal est beaucoup plus probable qu'un atterrissage en douceur, tant aux États-Unis que dans la plupart des autres économies avancées.

stagflation collante

Outre les facteurs à court terme, les chocs d'offre négatifs et les facteurs de demande à moyen terme entraîneront la persistance de l'inflation. Du côté de l'offre, je compte onze chocs d'offre négatifs qui réduiront la croissance potentielle et augmenteront les coûts de production. Parmi eux, la réaction contre l'hypermondialisation, qui prend de l'ampleur et crée des opportunités pour les politiciens populistes, nativistes et protectionnistes ; il y a une colère croissante du public face aux inégalités de revenus et de richesse, ce qui conduit à davantage de politiques de soutien aux travailleurs et à ceux qui sont « laissés pour compte ». Aussi bien intentionnées soient-elles, de telles mesures pourraient contribuer à une dangereuse spirale salaires-prix.

D'autres sources d'inflation persistante comprennent la montée du protectionnisme (à la fois de gauche et de droite), qui a restreint le commerce, entravé la circulation des capitaux et augmenté la résistance politique à l'immigration, qui à son tour a exercé une pression supplémentaire sur les salaires. Les considérations stratégiques et de sécurité nationale ont davantage limité les flux de technologie, de données et de talents. Et les nouvelles normes de travail et environnementales, aussi importantes soient-elles, entravent le commerce et les nouvelles constructions.

Cette balkanisation de l'économie mondiale est profondément stagflationniste et coïncide avec le vieillissement démographique, non seulement dans les pays développés, mais aussi dans les grandes économies émergentes comme la Chine. Étant donné que les jeunes ont tendance à produire et à épargner davantage, tandis que les personnes âgées dépensent leurs économies et demandent des services beaucoup plus coûteux dans les soins de santé et d'autres secteurs, cette tendance entraînera également une hausse des prix et un ralentissement de la croissance.

Les troubles géopolitiques actuels compliquent encore les choses. Les perturbations des échanges et la hausse des prix des matières premières consécutives à l'invasion de la Russie n'ont pas été un phénomène ponctuel. Les mêmes menaces pour les cultures vivrières et les expéditions qui sont apparues en 2022 pourraient persister en 2023. De plus, si la Chine met enfin fin à sa politique zéro COVID et commence à redémarrer son économie, une augmentation de la demande de nombreux produits de base augmentera les pressions inflationnistes à l'échelle mondiale. Il n'y a pas non plus de fin en vue au découplage sino-occidental, qui s'accélère dans toutes les dimensions du commerce, qu'il s'agisse des biens, des services, du capital, du travail, de la technologie, des données et de l'information. Et, bien sûr, l'Iran, la Corée du Nord et d'autres rivaux stratégiques de l'Occident pourraient bientôt contribuer à leur manière au chaos mondial.

Maintenant que le dollar américain a été pleinement utilisé à des fins stratégiques et de sécurité nationale, sa position en tant que principale monnaie de réserve mondiale pourrait éventuellement commencer à décliner. Et un dollar plus faible augmenterait, bien sûr, les pressions inflationnistes aux États-Unis. Plus généralement, un système commercial mondial sans friction nécessite un système financier sans friction. Mais de vastes sanctions primaires et secondaires ont jeté du sable dans ce qui était autrefois une machine bien huilée, augmentant considérablement les coûts de transaction du commerce.

En plus de tout cela, le changement climatique créera également des pressions stagflationnistes persistantes. Sécheresses, vagues de chaleur, ouragans et autres catastrophes perturbent de plus en plus l'activité économique et menacent les récoltes (augmentant ainsi les prix des denrées alimentaires). Dans le même temps, les demandes de décarbonisation ont conduit à un sous-investissement dans la capacité des combustibles fossiles avant que l'investissement dans les énergies renouvelables n'atteigne le point où il pourrait combler la différence. Les fortes flambées des prix de l'énergie d'aujourd'hui étaient inévitables.

La probabilité accrue de futures pandémies est également une source persistante de stagflation, surtout compte tenu du peu de mesures prises pour prévenir ou préparer la prochaine. La prochaine épidémie contagieuse donnera un nouvel élan aux politiques protectionnistes alors que les pays se précipitent pour fermer les frontières et accumuler les fournitures essentielles de nourriture, de médicaments et d'autres produits essentiels.

Enfin, la cyberguerre demeure une menace sous-estimée pour la santé de l'activité économique et même pour la sécurité publique. Les entreprises et les gouvernements seront confrontés à des perturbations plus stagflationnistes de la production ou devront dépenser une fortune en cybersécurité. Dans tous les cas, les coûts augmenteront.

La pire de toutes les économies possibles

Lorsque la récession arrivera, elle ne sera pas courte et superficielle, mais longue et sévère. Non seulement nous sommes confrontés à des chocs d'offre négatifs persistants à court et moyen terme, mais nous nous dirigeons également vers la mère de toutes les crises de la dette, en raison des niveaux croissants de dette publique et privée qui se sont produits au cours des dernières décennies. Les faibles ratios d'endettement nous ont épargné ce résultat dans les années 1970. Et bien que nous ayons certainement eu des crises de la dette après le krach de 2008 - le résultat d'un endettement excessif des ménages, des banques et des gouvernements - nous avons également eu de la déflation. Il s'agissait d'un choc de la demande et d'une crise du crédit qui pouvaient être résolus par un assouplissement massif de la politique monétaire, budgétaire et du crédit.

Aujourd'hui, nous vivons la somme des pires éléments des années 1970 et de la crise de 2008. Des chocs d'offre négatifs multiples et persistants ont coïncidé avec des ratios d'endettement encore plus élevés que pendant la crise financière mondiale. Ces pressions inflationnistes obligent les banques centrales à resserrer leur politique monétaire alors même que nous nous dirigeons vers une récession. Cela rend la situation actuelle fondamentalement différente de la crise financière mondiale et de la crise du COVID-19. Tout le monde devrait se préparer à ce que l'on retiendra peut-être comme la « grande crise de la dette stagflationniste ».

Alors que les banques centrales ont fait des efforts pour paraître plus agressives, il faut se méfier de leur volonté affichée de combattre l'inflation à tout prix. Une fois qu'ils se retrouvent dans un piège de la dette, ils devront cligner des yeux. Avec des niveaux d'endettement aussi élevés, la lutte contre l'inflation provoquera un effondrement économique et financier qui sera jugé politiquement inacceptable. Les grandes banques centrales sentiront qu'elles n'ont d'autre choix que de reculer. L'inflation, la dégradation des monnaies fiduciaires, les cycles d'expansion et de récession et les crises financières deviendront encore plus graves et fréquentes.

Le caractère inévitable des faillites des banques centrales a récemment fait l'objet de discussions au Royaume-Uni. Compte tenu de la réaction du marché à la relance budgétaire imprudente du gouvernement Truss, le BOE a dû lancer un programme d'assouplissement quantitatif d'urgence pour acheter des obligations d'État. Ce triste épisode a confirmé qu'au Royaume-Uni, comme dans de nombreux autres pays, la politique monétaire est de plus en plus soumise à la captation de la politique budgétaire.

Rappelons qu'une tournure similaire des événements a eu lieu en 2019, lorsque le Fed, après avoir précédemment signalé des hausses de taux continues et un resserrement quantitatif, a interrompu son programme d'«assouplissement monétaire» et a commencé à poursuivre une combinaison de «libéralisation à huis clos» et de baisses des taux d'intérêt au premier signe de légères pressions financières et d'un ralentissement de la croissance. . Les banques centrales parleront dur ; mais dans un monde de surendettement et de risques d'effondrement économique et financier, il y a de bonnes raisons de douter de leur volonté de faire « tout ce qu'il faut » pour ramener l'inflation à son objectif.

Les gouvernements étant incapables de réduire les dettes et les déficits élevés en réduisant les dépenses et/ou en augmentant les revenus, ceux qui peuvent emprunter dans leur propre monnaie auront de plus en plus recours à la « taxe sur l'inflation » : compter sur des augmentations de prix inattendues pour éliminer les passifs nominaux à long terme tout en gardant taux d'intérêt fixes.

Comment les marchés financiers et les cours des actions et des obligations vont-ils se comporter face à la hausse de l'inflation et au retour de la stagflation ? Il est probable que, comme lors de la stagflation des années 1970, les deux composantes de tout portefeuille d'actifs traditionnels puissent en souffrir, entraînant potentiellement des pertes massives. L'inflation est néfaste pour les portefeuilles d'obligations car ils subiront des pertes à mesure que les rendements augmentent et que les prix baissent, ainsi que pour les actions, dont les valorisations sont affectées par la hausse des taux d'intérêt.

Pour la première fois depuis des décennies, un portefeuille 60/40 d'actions et d'obligations a subi des pertes massives en 2022, les rendements obligataires ayant augmenté alors que les actions entraient dans un marché baissier. En 1982, au plus fort de la décennie de stagflation, le ratio cours/bénéfice moyen des entreprises du S&P 500 est tombé à huit ; aujourd'hui, il est plus proche de 20, ce qui suggère que le marché baissier pourrait s'avérer encore plus prolongé et sévère. Les investisseurs devront trouver des actifs pour se couvrir contre l'inflation, les risques politiques et géopolitiques et les dommages environnementaux : il s'agit notamment des obligations d'État à court terme et des obligations indexées sur l'inflation, de l'or et d'autres métaux précieux, et de l'immobilier résistant aux dommages environnementaux.

le moment de vérité

Quoi qu'il en soit, ces méga-menaces contribueront davantage à l'augmentation des inégalités de revenus et de richesse, ce qui exerce déjà une forte pression sur les démocraties libérales alors que ceux qui restent se révoltent contre les élites. Et cela alimente la montée de régimes populistes radicaux et agressifs. On peut trouver des manifestations de droite de cette tendance en Russie, en Turquie, en Hongrie, en Italie, en Suède, aux États-Unis (Donald Trump et dans le parti républicain), en Grande-Bretagne après le Brexit et dans de nombreux autres pays. Regardez les manifestations de gauche en Argentine, au Venezuela, au Pérou, au Mexique, en Colombie, au Chili et maintenant au Brésil (qui vient de remplacer un populiste de droite par un leader de gauche qui veut dépenser).

Et, bien sûr, la mainmise autoritaire de Xi a démenti la vieille idée selon laquelle l'engagement occidental avec une Chine en croissance rapide conduirait inévitablement ce pays à s'ouvrir encore plus aux marchés et, éventuellement, aux processus démocratiques. Sous Xi, la Chine montre tous les signes d'une plus grande fermeture et d'une plus grande agressivité sur les questions géopolitiques, sécuritaires et économiques.

Comment en est-on arrivé là ? Une partie du problème est que nous avons eu la tête dans le sable pendant trop longtemps. Maintenant, il faut rattraper le temps perdu. Sans action décisive, nous entrerons dans une période qui ressemble moins aux quatre décennies après la Seconde Guerre mondiale qu'aux trois décennies entre 1914 et 1945. Cette période nous a donné la Première Guerre mondiale ; la pandémie de grippe espagnole ; le krach de Wall Street en 1929 ; La Grande Dépression; des guerres commerciales et monétaires massives ; inflation, hyperinflation et déflation ; crises financières et de la dette, entraînant des effondrements et des défauts de paiement massifs ; et la montée de régimes militaristes autoritaires en Italie, en Allemagne, au Japon, en Espagne et ailleurs, culminant avec la Seconde Guerre mondiale et l'Holocauste.

Dans ce nouveau monde, la paix relative, la prospérité et le bien-être mondial croissant qui avaient été atteints – et tenus pour acquis – disparaîtront. Si nous n'arrêtons pas le naufrage au ralenti du paquebot, qui menace l'économie mondiale et notre planète en général, nous aurons la chance de n'avoir qu'une répétition des années 1970 stagflationnistes. Beaucoup plus probable est un écho des années 1930 et 1940, seulement maintenant avec toutes les perturbations majeures du changement climatique ajoutées au mélange explosif.

Éviter un scénario dystopique ne sera pas facile. Bien qu'il existe des solutions potentielles à chaque méga-menace, la plupart sont coûteuses à court terme et n'apporteront que des avantages à long terme. Beaucoup d'entre eux appellent également des innovations technologiques qui ne sont pas encore disponibles ou mises en œuvre, à commencer par celles nécessaires pour stopper ou inverser le changement climatique. Pour compliquer encore les choses, les méga-menaces d'aujourd'hui sont interconnectées et il est donc préférable de les traiter de manière systématique et cohérente. Le leadership national, à la fois dans les secteurs privé et public, et la coopération internationale entre les grandes puissances sont nécessaires pour éviter l'apocalypse à venir.

Cependant, il existe de nombreux obstacles nationaux et internationaux sur le chemin des politiques qui permettraient un avenir moins dystopique (bien qu'il soit toujours très conflictuel). Ainsi, alors qu'un scénario moins sombre est évidemment souhaitable, une analyse lucide indique que la dystopie est beaucoup plus probable qu'un résultat plus heureux. Les années et les décennies à venir seront marquées par une crise de la dette stagflationniste et les méga-menaces connexes - guerre, pandémies, changement climatique, intelligence artificielle perturbatrice et démondialisation - qui seront néfastes pour les emplois, les économies, les marchés, la paix et la prospérité.

*Nouriel Roubini, professeur d'économie à la Stern School of Business de l'Université de New York, il est économiste en chef pour l'équipe Atlas Capital. Auteur, entre autres livres, de MegaThreats : dix tendances dangereuses qui mettent en péril notre avenir et comment y survivre (Little, Brown and Company).

Traduction: Eleutério FS Prado.

Publié à l'origine sur Syndicat de projet.

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