Par RODRIGO SIQUEIRA RODRIGUEZ*
Contexte historique et son essor à l’ère de la financiarisation
Introduction
Récemment, le débat sur l'indépendance de la Banque centrale du Brésil a pris les contours d'un débat public plus large puisque, avec le début du troisième gouvernement Lula, le président de la Banque centrale (BC) de la période Bolsonaro restera en fonction. pendant deux ans et ne peut pas être démis de ses fonctions par le président. Le conflit entre le gouvernement Lula et la direction de la Colombie-Britannique apparaît dans les déclarations des journaux, dans les interviews et même dans les médias institutionnels.
Par exemple, dans les premières minutes du Comité de politique monétaire de 2023, un lien est établi entre la hausse des attentes inflationnistes et l’incertitude budgétaire qui, implicitement, serait associée au nouveau gouvernement, étant l’un des nombreux messages cryptés de la Banque centrale qui servent , en quelque sorte, pour exercer une pression sur la conduite de la politique économique de Lula et de ses ministres. Le conflit présenté dans le cas brésilien, bien qu’il ne s’agisse pas d’un cas général pour les relations entre les banques centrales et les gouvernements, concrétise une tendance présente dans le processus d’accumulation capitaliste basé sur la domination financière.
Pour comprendre la nature du conflit entre les banques centrales et les gouvernements, une reconstruction historique du processus d’indépendance des banques centrales et de sa signification pratique est présentée, ainsi que les théories qui la soutiennent. Dans cette approche, il est avancé que les banques centrales ont acquis davantage de pouvoirs à partir de la seconde moitié du XXe siècle, concomitamment au processus de financiarisation. Ayant la capacité de guider le rythme de l'accumulation, l'indépendance de la banque centrale est un cadre institutionnel qui permet aux agents des marchés financiers d'exercer une pression politique dans la conduite de la politique monétaire, tout en supprimant la capacité du gouvernement à influencer cette même politique. conduite (Posen, 1995).
La défense de l’indépendance de la banque centrale repose sur l’hypothèse selon laquelle moins les actions de la banque centrale dépendent du gouvernement, plus le biais inflationniste de la politique monétaire est faible (Nordhaus, 1994). Une fois qu'il est défini que l'objectif principal de la banque centrale est de lutter contre l'inflation, moins le gouvernement exerce d'interférences sur la banque centrale, moins elle est en mesure d'assouplir les politiques sévères de maîtrise de l'inflation, comme, par exemple, les politiques de taux d'intérêt élevés. une ligne directrice strictement suivie dans la politique économique brésilienne.
Le Brésil, qui est entré dans un cycle de réduction des taux d’intérêt réels moyens entre 2002 et 2013, est encore loin de faire converger ses taux d’intérêt réels vers les niveaux des pays BRICS (graphique 1). Si des taux d’intérêt réels élevés sont l’expression du succès des régimes d’accumulation financière, il est nécessaire de comprendre le rôle des taux d’intérêt des banques centrales, comme celui de Selic au Brésil, dans l’orientation des équilibres monétaires durables pour le régime d’accumulation financière.
C’est à ce stade que les régimes ciblant l’inflation associent sans discernement les taux d’intérêt à la maîtrise de l’inflation (Figure 2) et, par conséquent, l’indépendance de la banque centrale devient l’un des cadres institutionnels nécessaires à la viabilité du régime, devenant un agenda politique. pour le secteur financier.
Figure 1: Taux d’intérêt réels – Pays sélectionnés (Bloc BRICS).
Figure 2: Taux d'inflation et taux d'intérêt Selic au Brésil.
Note: Inflation mesurée par IPCA cumulée sur 12 mois.
De cette manière, la théorie économique hégémonique transmet le message selon lequel la voie vers une plus grande efficacité dans la lutte contre l’inflation passe par des réformes institutionnelles qui retirent au gouvernement le pouvoir de décision en matière de politique monétaire et le transfèrent à un organisme d’État indépendant. Parmi les mesures adoptées dans ces réformes institutionnelles figure un ensemble de règles qui empêchent le renvoi de leurs dirigeants pour des raisons politiques, comme par exemple un mandat fixe en dehors du cycle électoral (Freitas, 2006), mesure en vigueur dans le cas brésilien et qui empêche , par exemple, que le président Lula licencie le technocrate Roberto Campos Neto.
Il y a cependant quelque chose qui sous-tend la défense théorique de l'indépendance de la banque centrale : en même temps qu'elle constitue un effort pour exclure l'influence de l'État, il y a une soumission plus ouverte aux intérêts du secteur financier, intérêts qui se mélangent dans le discours de défense des actions objectives et techniques des banques centrales et qui ne représentent pas nécessairement les intérêts de la société. Ainsi, les banques centrales indépendantes tendent à se présenter comme le noyau financier rationnel du capitalisme, qui contrebalancerait le noyau politique des déterminations antagonistes.
Dans la pratique, les banques centrales ont tendance à subir davantage de pression de la part des agents des marchés financiers qui les surveillent en permanence, tout en basant leurs actions sur des discours de crédibilité et de transparence. Si les banques centrales ne font pas tout ce qui est possible pour atteindre leurs objectifs, elles courent le risque d’être punies par les agents des marchés financiers.
Cet article est subdivisé en quatre sections, en complément de cette introduction. La section suivante analyse le contour institutionnel des banques centrales jusqu’à la première moitié du XXe siècle. Dans la troisième partie, l'émergence du débat sur l'indépendance des banques centrales est discutée à la lumière de leurs transformations institutionnelles dans la seconde moitié du XXe siècle. Dans la quatrième section, on présente comment les processus d'indépendance de la banque centrale sont subordonnés à la logique de financiarisation et, enfin, dans les considérations finales, on propose quelques mesures qui peuvent être adoptées pour surveiller et contrebalancer les points les plus problématiques de la banque centrale. indépendance.
Contexte du processus d’indépendance de la Banque centrale
En fait, dans le cas de l’entreprise productive, le danger était aussi réel et objectif que dans celui de l’homme et de la nature. Le besoin de protection est né de la manière dont la masse monétaire était organisée dans un système de marché. La banque centrale moderne était, en fait, un dispositif développé principalement dans le but d’offrir une protection et, sans elle, le marché aurait détruit ses propres enfants, les entreprises commerciales de tous types. (Polanyi, 2013, p. 228)
L’un des traits les plus frappants de l’analyse du capitalisme réalisée par Karl Polanyi (2013) est la reconnaissance d’une série de mesures adoptées tout au long du XIXe et du début du XXe siècle dans le but de sauver d’elle-même la société de marché émergente. Pour se concentrer sur la question monétaire, il suffit de souligner que la classe capitaliste avait besoin d’un système monétaire sûr et stable pour réaliser des échanges commerciaux et protéger les richesses accumulées.
Polanyi souligne la nécessité d’une régulation monétaire pour ce que l’on appelle aujourd’hui des « motifs de transaction », car il y avait des processus déflationnistes dus à des bases monétaires rigides. Cependant, ce n’est pas l’aspect qui retient le plus l’attention de Polanyi. C'est l'action de la banque centrale dans le cadre du système de l'étalon-or pour garantir la stabilité des taux de change et du système monétaire national. Par exemple, lorsqu'il y a eu une baisse temporaire des réserves d'or et que la banque centrale l'a couverte avec des prêts à court terme. Selon lui, les actions de la banque centrale ont atténué les risques monétaires qui, dans ces circonstances, étaient particulièrement sensibles pour les entreprises productives.
Toutefois, cette action de la banque centrale n’est pas séparée du cadre politique de l’époque. Sa condition d’existence n’est pas seulement liée à la raison économique de garantir des niveaux adéquats de liquidité monétaire. La banque centrale présente une solution de financement de l'État, qui du côté de la fiscalité ou de la politique fiscale serait très lente. Par exemple, au début du XXe siècle, la Grande-Bretagne finançait ses guerres en émettant des titres de dette, générant des liquidités pour acheter des armes pratiquement instantanément, tandis que ses rivaux devaient recourir à l'or et à l'expropriation (Morgan, 1965 ; Torres, 2019). ).
En agissant en tant qu’agent régulateur du système monétaire national, la banque centrale acquiert une facette très différente des autres régulateurs. Galbraith (1972) traite même le sujet avec ironie , comme les capitalistes en général sont contre tout type de régulation, ils ne s’opposeraient guère aux régulations de l’autorité monétaire. Dans le contexte de l’entre-deux-guerres et de la Grande Dépression, Galbraith soutient que les deux principaux instruments de la banque centrale à l’époque, les opérations d’open market et les variations des taux d’intérêt, n’ont pas eu d’impact significatif dans la lutte contre les mouvements spéculatifs.
Cependant, la période de la Grande Dépression représente une étape importante pour le rôle de la banque centrale en tant que régulateur du système bancaire (Ugolini, 2017). Par exemple, aux États-Unis, les réglementations de 1933 et 1934 ont permis à la Réserve fédérale de fixer les marges opérationnelles sur le marché à terme jusqu'à 100 %, c'est-à-dire d'empêcher son fonctionnement (Galbraith, 1972) ; En outre, une réglementation a été établie pour limiter la participation des banques commerciales aux activités spéculatives, avec une séparation entre les banques commerciales et les banques d'investissement.
La régulation forte du système bancaire n’est pas dissociée du rôle de la banque centrale dans la garantie de la stabilité du système monétaire, mais se présente comme une branche de cette fonction. La régulation par les banques centrales, qui peut être ex-ante, c'est-à-dire grâce à un ensemble de règles préalables pour le fonctionnement des banques, comme le respect des normes de l'Accord de Bâle (exigences minimales de fonds propres, surveillance bancaire, publicité et transparence), ou ex post, avec des mesures pour sauver les banques insolvables, comme par exemple agir en tant que prêteur en dernier ressort, sont des initiatives qui finissent par servir la stabilité du système monétaire (Ugolini, 2017).
Il convient donc de noter qu’à l’origine, les principales fonctions des banques centrales n’étaient pas immédiatement associées à la conduite de la politique monétaire telle que nous la connaissons aujourd’hui, car leur rôle était très limité. Les banques centrales ne deviennent un objet d’intérêt accru qu’à mesure qu’il devient clair, en pratique, que les actions de la banque centrale sont responsables des phénomènes monétaires (Hetzel, 2008). Cet aspect change radicalement la manière dont les banques centrales seront perçues par la société.
La banque centrale s'est consolidée tout au long de la première moitié du XXe siècle comme une institution qui minimise les risques d'effondrement du système monétaire, une banque privilégiée qui centralise l'émission monétaire, prête des ressources à d'autres banques, supervise et régule le système financier. Les limites d’une politique monétaire plus active résidaient dans la nature même des systèmes monétaires. Dans l’étalon-or, par exemple, le maintien de la parité des réserves était conditionné, et dans le système de Bretton Woods, il était conditionné à une parité rigide avec le dollar (Pellegrini, 2004). Les opérations d’open market des banques centrales au cours de la première moitié du siècle sont principalement associées à une monnaie accommodante exigée par le public.
Même avec la multiplication des propositions keynésiennes de politique économique tout au long de la première moitié du siècle, et avec elles aussi la figure du créateurs de politiques, la politique monétaire est passée au second plan par rapport à la politique budgétaire. Hetzel (2008) affirme que tout au long des années 1930, la banque centrale américaine elle-même se considérait comme un simple dépôt de réserves de banques commerciales.
Au milieu de ces contraintes historiques, l’idée même selon laquelle les banques centrales génèrent ou contrôlent l’inflation était limitée, même si des instruments de politique monétaire existaient déjà. En d’autres termes, la banque centrale n’a pas été tenue pour responsable de l’inflation, associée à des phénomènes non monétaires, notamment à une série de crises et de conflits à l’échelle mondiale qui ont marqué la première moitié du XXe siècle. D’un autre côté, si l’inflation existait et qu’elle se présentait comme une nuisance en période de troubles, la solution résidait autrefois dans des politiques de contrôle des prix échappant au contrôle des banques centrales, comme la Loi sur les prix des marchandises 1940 au Royaume-Uni, qui a établi des ajustements de prix maximaux selon un Balisage sur les coûts, et le Réglementation générale du prix maximum avril 1942 aux États-Unis (Mills & Rockoff, 1987).
Dans les circonstances de la première moitié du XXe siècle, même face à une série de crises dans la balance des paiements des pays, les banques centrales qui avaient une certaine capacité d'influencer les taux d'intérêt nationaux n'ont guère manipulé les taux d'intérêt comme instrument de résolution des crises. . La politique de change est le principal instrument de résolution des crises de balance des paiements, avec, par exemple, le contrôle des changes, les licences d'importation et les systèmes de taux multiples (Eichengreen, 2000). Les taux d’intérêt réels sont devenus négatifs dans les périodes d’inflation plus rapide et, bien que positifs, ils n’ont pas atteint des niveaux très élevés, étant compatibles avec un marché du crédit chauffé au rythme de l’accumulation d’après-guerre dans « l’âge d’or du capitalisme ».
Ce n’est qu’à partir de la seconde moitié du XXe siècle que les banques centrales commencent à établir le lien entre taux d’intérêt à court terme, excès de demande globale et inflation. Dans la théorie économique keynésienne, en retour, on assiste à un approfondissement des notions de politique monétaire à court terme et des réponses de la banque centrale aux instabilités financières (Minsky, 1957a, 1957b ; De Carvalho,
1994). Par exemple, on peut observer la manipulation des taux d’intérêt par la Réserve fédérale dans un contexte de récession dans les années 1950, à l’image de ce qu’on appelle aujourd’hui les politiques monétaires.»s'appuyer contre le vent» (ou « ramer à contre-courant »), qui visent à soutenir la demande globale avant même que les effets des chocs ne se propagent à l’ensemble de l’économie (Hetzel, 2008).
Jusque-là, il n’existait aucune condition du capitalisme qui justifiait une quelconque évolution vers l’indépendance gouvernementale des banques centrales. Au contraire, certaines mesures ont été prises pour supprimer le rôle des banquiers dans les banques centrales, comme celles adoptées par Roosevelt dans le contexte de la New Deal dans les années 1930. À partir de la seconde moitié du XXe siècle, une succession d’événements ont accru la force et la capacité d’action des banques centrales. S'il existe un moment emblématique de ce changement, c'est la déclaration d'Eisenhower en 1956 selon laquelle la Réserve fédérale n'était pas sous son contrôle et était un organisme indépendant (Sylla, 1988).
Ainsi, des conflits entre le gouvernement et la banque centrale se sont manifestés et un agenda a été créé pour défendre l'indépendance des banques centrales à partir de 1950. Au cours des années 1960, par exemple, la réserve fédérale fera l'objet d'une impasse avec le président Lyndon Johnson concernant les taux d'intérêt. Au Brésil, le débat sur l’indépendance n’a acquis des résultats concrets qu’à partir des années 1990.
L'indépendance de la Banque centrale
Actuellement, lorsqu’on discute de l’indépendance de la banque centrale, l’idée principale qui y est associée est la relation de subordination entre la banque centrale et le gouvernement. Cette discussion laisse de côté l’un des principaux préalables au débat sur l’indépendance de la banque centrale : quels sont les pouvoirs délégués à une banque centrale ? Une banque centrale indépendante dotée de peu de pouvoirs peut être plus ou moins préjudiciable au système monétaire qu’une banque centrale dépendante dotée de nombreux pouvoirs.
En fait, la grande question de l'indépendance de la banque centrale, en prenant le cas du Brésil comme exemple, ne serait plus pertinente que dans les années 1990 si l'on observait spécifiquement les capacités d'action de la banque centrale. Il suffit de noter, par exemple, l'action conjointe avec Banco do Brasil, qui a en fait limité la capacité de contrôle monétaire de la Banque centrale du Brésil (BCB) (Carvalheiro, 2002).
En général, on considère que la politique monétaire était passive et que les principaux mécanismes de contrôle de l’inflation étaient les indexations et les corrections monétaires, qui ont changé tout au long des années 1990 (De Holanda Barbosa, 1993). Dans le cas américain, le véritable pouvoir de la politique monétaire s’est accru tout au long des années 1960 avec des politiques arrête vas-y, alternant mesures de resserrement et de relance monétaire en fonction du taux de chômage sous les hypothèses de compromis entre inflation et chômage dans la courbe de Phillips américaine (Samuelson & Solow, 1960 ; Hetzel, 2008).
Ce n’est qu’avec la responsabilité croissante des banques centrales quant au degré de relance économique et aux phénomènes monétaires que le débat sur leur indépendance commencera à avoir un sens. Le pouvoir accordé aux banques centrales, aujourd’hui mystifié dans l’idée de pleins pouvoirs pour lutter contre l’inflation, est en fait la capacité de guider le rythme de l’accumulation dans le capitalisme. Dans les années 1960, cela s’est illustré par le pouvoir de décideur politique de manipuler les taux d’intérêt qui produisent un certain écart de production et un certain niveau d’emploi. Les banques centrales pourraient, à l’époque keynésienne, créer des incitations à l’accumulation en temps de crise et freiner l’accumulation en période de surchauffe.
À partir des années 1960, plus les crises du capitalisme se multipliaient, plus les banques centrales acquéraient de pouvoirs pour gérer les crises, et aujourd’hui les banques centrales disposent de pouvoirs sans précédent dans l’histoire. L'illustration de la plénitude de ces pouvoirs est la politique de l'assouplissement quantitatif, qui permet l’achat massif d’actifs financiers par les banques centrales, qu’ils soient publics ou privés. Entre 2007 et 2017, lors de la gestion de la crise financière de 2008, la balance des actifs du réserve fédérale elle passe de 800 milliards de dollars à 4,473 6 milliards de dollars, soit de 23,5 % du PIB américain à 2017 % du PIB américain (Williamson, 2023). En mars 8,3, le solde des actifs de la Réserve fédérale s'élevait à 39 XNUMX milliards de dollars, soit environ XNUMX % du PIB américain.
Ce n’est pas un hasard si la période entre l’émergence des politiques arrête vas-y eo l'assouplissement quantitatif coïncide avec l’émergence et la consolidation des processus de mondialisation financière, de libéralisation et de pensée néolibérale. Et si, d'une part, les politiques monétaires des arrête vas-y ils partent d'un postulat keynésien et démontrent que la banque centrale peut, main dans la main avec l'État, apporter son concours à la politique de l'État providenceEn revanche, la politique de l'assouplissement quantitatif permet à la banque centrale indépendante d’être légitimement partenaire et garant du marché financier et, à ce titre, contribue à l’appréciation des actifs financiers.
Depuis 1960, un double processus s’exprime dans le débat sur l’indépendance des banques centrales : en même temps qu’on s’efforce d’annuler l’influence de l’État, les banques centrales servent de plus en plus les intérêts du secteur financier. Or, ces intérêts du secteur financier sont présentés sous la forme d’un discours de défense des actions objectives et techniques des banques centrales. Les banques centrales indépendantes se présentent ainsi comme le noyau financier rationnel du capitalisme, qui contrebalancerait le noyau politique des déterminations antagonistes.
Le porte-parole de ce processus dans le domaine des idées est l'économiste Milton Friedman et le point de départ est un article intitulé, en traduction libre, « Devrait-il y avoir une autorité monétaire indépendante ? ». Dans cet article, Friedman suppose que l'action gouvernementale est irresponsable et propose des solutions qui réduisent la portée de l'action monétaire du gouvernement, et la forme complète de cette indépendance serait celle d'une banque privée, sur le modèle de ce qui avait été le cas auparavant. Banque d'Angleterre initialement (Friedman, 1962). Marshall & Rochon (2022) soulignent que la logique établie par Friedman dans cet article, clairement en défense d’un étalon monétaire privé, est que pour que le gouvernement agisse de manière responsable, il doit abdiquer son autorité sur la monnaie.
En théorie économique, à son tour, l'argument s'est développé pour abolir la pensée keynésienne, notamment en défendant l'inefficacité des politiques monétaires visant à accroître le bien-être, en s'opposant à compromis de la courbe de Phillips et le risque de processus inflationnistes persistants qui en découlent et qui résultent des anticipations (De Carvalho et al., 2007). De cette discussion émergent des théories sur la manière dont la banque centrale devrait agir, comme le problème du cycle politico-économique (Nordhaus, 1975) et la définition des règles de fonctionnement des banques centrales (Kydland & Prescott, 1977).
Parmi les arguments en faveur de l'indépendance de la banque centrale, le principal est l'affirmation selon laquelle les actions du gouvernement génèrent une sorte de biais inflationniste au sein de la banque centrale. En associant gouvernements et décisions politiques au populisme, les politiques monétaires conçues à court terme par des gouvernements qui doivent être réélus entraîneront des problèmes inflationnistes à l'avenir. L'influence politique sur la banque centrale doit donc être minimisée et réduite de manière discrétionnaire, car les décisions gouvernementales La politique monétaire doit être adoptée pour atteindre des objectifs spécifiques à long terme (Goodhart & Lastra, 2018 ; Cukierman, 1999).
Cette perspective repose sur l’idée selon laquelle les banques centrales disposent d’une large capacité à déterminer l’inflation conformément à leur politique monétaire. En outre, une banque centrale bien engagée dans la lutte contre l’inflation génère plus de crédibilité et est capable de stabiliser les anticipations inflationnistes, ainsi que de les réaliser (Hetzel, 2008). Les attentes et leur réalisation deviennent le centre d’attention et des prévisions du marché. À chaque réunion de la banque centrale, les économistes et les représentants du marché recherchent les moindres détails dans les procès-verbaux. cela peut indiquer un changement de direction dans la conduite de la politique monétaire, aussi minime soit-il (Costa Filho & Rocha, 2009, 2010). Jusque dans les années 1990, peu d’économistes s’intéressaient aux délibérations et décisions des banques centrales.
La financiarisation croissante est le facteur conditionnant qui rend possible l’autonomisation des banques centrales, c’est-à-dire qu’elle fera de la politique monétaire un instrument décisif pour déterminer le niveau des prix, les taux d’intérêt, les taux de change, l’activité économique et l’emploi. Les reportages affirment que le réserve fédérale dicte un faible taux de croissance pour 2023 pour contenir l’inflation (Tepper & Curry, 2022), et au Brésil, le Conseil de politique monétaire envoie des messages au gouvernement (ce qui peut d’ailleurs être interprété comme des menaces) selon lequel il maintiendra les intérêts. les taux d’intérêt sont élevés compte tenu du risque de tout mouvement de la politique budgétaire. (Procès-verbal du Copom, 2023).
Ainsi, autant l’objectivité de la politique monétaire dans la lutte contre l’inflation s’affirme dans le contexte de la banque centrale indépendante, autant sa capacité d’action dépasse ce domaine, c’est pourquoi les banques centrales sont devenues si puissantes et décisives, objets d’intérêt et de pression. auprès des agents des marchés financiers. Les autorités monétaires sont par exemple capables de contraindre la politique budgétaire, voire de la déterminer (De Haan & Eijffinger, 2016). L'instrument principal n'a même pas changé, la manipulation du taux d'intérêt est restée, mais son impact et son importance sur l'orientation du rythme de l'accumulation ont augmenté.
Le débat sur l’indépendance de la banque centrale est souvent traité comme une discussion sur les gains d’efficacité de la politique monétaire, c’est-à-dire sur la question de savoir si l’adhésion à l’indépendance apporte ou non des avantages (Sícsu, 1996). Il existe une série d'études empiriques qui ont du mal à corréler l'indépendance et la réduction de l'inflation, comme par exemple Jácome & Vázquez (2005) pour le cas latino-américain. Cependant, la critique de l’indépendance des banques centrales en termes de gains d’efficacité laisse de côté un aspect qualitatif. Les principaux gains de l’indépendance vont à la viabilité des régimes de croissance du type Dirigé par les finances (Chesnais, 1996, 2005, 2016) ; en d’autres termes, l’indépendance de la banque centrale est l’un des bras de la consolidation de l’accumulation capitaliste financiarisée.
Comment l’indépendance des banques centrales permet-elle des régimes économiques dans la logique de la financiarisation ? Face à l'ensemble des phénomènes liés à la financiarisation croissante depuis les années 1980, on note (1) la croissance des titres de crédit à faible coût clients ou spéculatif (obligations à haut rendement et à haut risque, aussi connu sous le nom obligations indésirables), émis à la fois par les entreprises et par les gouvernements, par exemple dans le cas du Brésil, Bonds Brady des années 90 (Barbosa & Ardeo ; 2005) ; (2) la croissance des fonds de pension et d’investissement, ainsi que leur pouvoir et leur capacité à influencer les décisions politiques. Au Brésil, un cas notoire qui illustre cette affirmation est le mandat du banquier Armínio Fraga à la BCB, directement lié aux grands fonds d'investissement ; (3) la nécessité de construire de nouveaux espaces d'accumulation par le biais de moyens financiers, ce qui a abouti à des prêts et à des financements aux pays sous-développés, comme dans le cas des eurodollars et des pétrodollars, ainsi qu'au renforcement des marchés de capitaux (Carneiro, 1999 ; Chesnais, 2005). , 2016).
Il est donc nécessaire de démontrer que le débat sur l'indépendance de la banque centrale ne porte pas sur l'efficacité de la lutte contre l'inflation, mais sur sa capacité à soustraire les intérêts du développement et du travail à la politique monétaire, en préservant et en élargissant les intérêts du secteur financier. , en particulier la recherche de rente. En d’autres termes, le conflit sur l’indépendance de la banque centrale est un conflit entre classes et entre fractions de classes.
La Banque Centrale indépendante dans la logique de la financiarisation
Les partisans de l’indépendance de la banque centrale soutiennent que l’adoption d’une équipe d’économistes néolibéraux rend la banque centrale moins soumise aux intérêts politiques, plus neutre et plus objective. Ces économistes, à leur tour, adoptent des politiques monétaires conservatrices qui sont considérées comme la manière correcte ou technique d’y parvenir. La principale politique monétaire conservatrice qui établit le lien entre indépendance de la banque centrale et financiarisation est le régime de ciblage de l’inflation, un argument défendu par Epstein (2001).
En faisant de la lutte contre l'inflation l'objectif principal de la banque centrale, le régime de ciblage de l'inflation exclut d'autres objectifs de politique économique, tels que la création d'emplois et les niveaux d'investissement. Pour Epstein, la banque centrale indépendante selon les règles du régime cible est conforme à la vision appelée « banque centrale néolibérale », faisant partie de l'ensemble des institutions nationales et internationales qui convainquent les investisseurs d'apporter des capitaux dans leur pays et garantissent le paiement des intérêts et des intérêts. dettes de titres nationaux.
Les pays sous-développés en particulier sont attirés par ce projet de « banque centrale néolibérale », car on prétend qu’avec une politique anti-inflationniste crédible et rigoureuse, les capitaux étrangers seraient plus attractifs.
Dans sa conclusion, Epstein déclare que l'indépendance de la banque centrale est une mesure d'exclusion, c'est-à-dire une mesure adoptée pour retirer la politique monétaire des mains de la classe ouvrière et, dans les cas où les secteurs industriel et financier sont bien divisés, pour retirer la politique monétaire. aux mains de la bourgeoisie industrielle. Le régime de ciblage de l’inflation, quant à lui, est considéré comme une force disproportionnée dans la lutte contre l’inflation et pèse toujours en faveur des rentiers, contribuant à l’appréciation des actifs financiers.
Pour le cas brésilien, Paulani (2017) soutient que le fonctionnement du capitalisme brésilien a été caractérisé par «… l’adoption d’une prescription macroéconomique visant de manière agressive au bénéfice de la richesse financière, basée sur l’austérité budgétaire et des taux d’intérêt réels absurdement élevés, souvent le champions du monde » (Paulani, 2017, p. 30). Le cas du taux d'intérêt réel brésilien est particulièrement scandaleux, et même en considérant les arguments des économistes néolibéraux sur les risques budgétaires, politiques et de change qui justifieraient ce taux d'intérêt réel, le Brésil continue d'apparaître comme un valeur aberrante par rapport à d’autres pays présentant des conditions économiques similaires (De Paula & Bruno, 2017).
La politique monétaire brésilienne est probablement l’un des principaux exemples d’un comportement des taux d’intérêt totalement contraire à l’expansion de la production et à la croissance de la richesse réelle. La BCB, à son tour, est de plus en plus responsable de cette politique monétaire conservatrice, tandis que les gouvernements perdent le contrôle de l’action menée pour mener une politique économique de défense de l’investissement, de la production et de l’emploi.
Pour atteindre l’objectif d’inflation souveraine, les banques centrales ont désormais besoin de beaucoup plus de marge d’action en matière de politique monétaire, c’est-à-dire qu’elles ont besoin de plus de pouvoir et de légitimité pour adopter des mesures plus strictes. Contrairement à une banque centrale qui dicte aux marchés (y compris le marché financier, mais pas seulement) les conditions dans lesquelles ils exerceront leurs activités. Dans une logique financiarisée, les banques centrales – soutenues par des discours de crédibilité et de transparence – agissent sous la pression des agents des marchés financiers qui les surveillent en permanence. Si la banque centrale ne fait pas tout son possible pour atteindre ses objectifs, elle court le risque de subir une punition du marché (perte de crédibilité). La BCB elle-même décrit le fonctionnement de la relation entre la politique monétaire et les agents de marché :
Pour ancrer les anticipations, il est essentiel que la politique monétaire ait une crédibilité, qui peut être définie comme la conviction, par les agents, que la Banque centrale fera le nécessaire pour atteindre l'objectif qui lui est fixé.
Étant donné que des chocs peuvent survenir et éloigner l’inflation de l’objectif sans que la Banque centrale ait suffisamment de temps pour agir, il est important d’évaluer non seulement la réalisation de l’objectif mais également l’adéquation des mesures prises en temps réel, en tenant compte de l’ensemble des mesures. d'informations disponibles.
Dans le questionnaire pré-copom (QPC), les analystes participant au système d'attentes du marché sont interrogés sur la décision attendue concernant le taux Selic et sur ce qu'ils considèrent comme la décision appropriée. Ces deux informations sont pertinentes pour évaluer la conduite de la politique monétaire en temps réel. Dans un système de ciblage de l’inflation, il est important que la Banque centrale soit transparente, que les agents comprennent le processus de prise de décision et que, dans une certaine mesure, ils soient capables d’anticiper les décisions de politique monétaire.
En même temps, pour avoir de la crédibilité, il est important que ces agents réfléchissent aux décisions appropriées pour atteindre l’objectif. […] La mode de répartition des analystes n'a pas coïncidé avec la décision prise par la Copom dans trois des treize épisodes considérés. Lors des deux premières divergences (mars et mai 2020), la Copom a réduit le taux d’intérêt plus que ce que la plupart des analystes attendaient et jugeaient approprié. Lors de la troisième divergence (mars 2021), le taux a été augmenté plus que prévu et jugé approprié. Par conséquent, dans les épisodes où des divergences significatives ont été constatées, la position de la Copom a été d'agir avec plus d'intensité. (Banco Central do Brasil, 2021, p. 4-5)
Le cas brésilien illustre à quel point la politique monétaire des banques centrales est subordonnée au capital financier. La nécessité d’un alignement entre les institutions financières et la banque centrale est considérée comme faisant partie du processus d’action « objective » de politique monétaire, même si la nature de la formulation des attentes des institutions financières est inconnue, c’est-à-dire qu’on ne sait pas si elles sont élaborés par un staff technique de banques et de gestionnaires privés, s'ils sont arbitrairement définis, ou s'ils sont manipulés.
En revanche, les banques centrales ne consultent pas le gouvernement lui-même ni les représentants de la société civile pour appuyer leurs décisions en matière de politique monétaire. Outre les informations provenant des institutions financières, les banques centrales s’appuient sur leurs propres rapports et sur ceux d’autres banques centrales pour prendre leurs décisions de politique monétaire. Palley (2019) soutient qu'il est très naïf de croire que le gouvernement peut définir les objectifs de la banque centrale et de croire simplement qu'il atteindra ces objectifs d'une manière prétendument neutre et impartiale. En plus d'être dangereuse, cette initiative peut être considérée comme antidémocratique, dans la mesure où elle légitime et institutionnalise le manque de transparence et d'obligations de la banque centrale envers la société.
Si la politique monétaire de la banque centrale a des effets distributifs, c'est-à-dire qu'elle modifie les proportions de revenus en faveur des uns et au détriment des autres, elle a des conséquences politiques et doit donc être soumise à l'examen minutieux de la société et des politiciens (Palley, 2019). ). Ainsi, le différend sur les objectifs de la banque centrale est un différend de nature politique et la défense de l'indépendance de la banque centrale est une manière de créer un argument technique qui cache un argument politique de défense des intérêts des rentiers et des institutions financières (Rossi, 2022).
Réflexions finales
De manière pragmatique, même si les banques centrales ont gagné en pouvoir et en autonomie au cours des trente dernières années, il n’existe aucun horizon pour inverser les tendances imposées par la financiarisation aux banques centrales. Une fois l’indépendance de la banque centrale accordée, son renversement s’accompagnerait d’une série de représailles de la part des institutions financières nationales et internationales.
Toutefois, cela ne veut pas dire qu’il n’y a rien à faire. Les banques centrales indépendantes doivent fournir des informations sur les effets de leurs politiques monétaires aux travailleurs, aux industriels et au gouvernement. Les commissions de transparence et le contrôle exercé par les entités intéressées doivent faire partie du quotidien des banques centrales, car elles sont confrontées à différentes influences extérieures. Les banques centrales ont tendance à se distancer du débat public en affirmant que leurs décisions sont techniques et basées sur des modèles extrêmement complexes, mais que leurs décisions impliquent également des coûts politiques qui doivent être évalués et discutés ouvertement. Des initiatives comme celles-ci visent à démocratiser la banque centrale, qui manque aujourd’hui d’un dialogue plus large avec la société.
Les gouvernements sont tenus responsables des crises, et non les banques centrales. D’un autre côté, les crises financières comme celle de 2008 sont directement liées au système financier et les banques centrales portent leur part de responsabilité. Les banques centrales proposent toujours des solutions aux crises financières, mais leurs gestions extrêmement conservatrices ne sont-elles pas responsables de la faible croissance ou de la stagflation de certaines économies ? Les banques centrales doivent redéfinir leurs missions en fonction des conséquences sociales de leur politique monétaire, en élargissant leur responsabilité sociale et en reconnaissant ses impacts sur la société, les niveaux d'emploi et la croissance économique.
Les banques centrales de plus en plus renforcées rendent difficile la formulation d’une politique économique gouvernementale coordonnée et globale. En outre, ils neutralisent la capacité d’adopter d’autres politiques, telles que les politiques budgétaires, qui deviennent de plus en plus subordonnées à la politique monétaire. Cependant, les gouvernements démocratiquement élus ont besoin de capacités pour gérer leurs projets, ce qui nécessite de nouveaux modèles institutionnels pour les relations entre le gouvernement et la banque centrale. Les banques centrales peuvent bénéficier des politiques adoptées par les gouvernements pour maintenir la stabilité des prix, telles que les subventions et les contrôles stratégiques des prix, tout comme les gouvernements peuvent bénéficier de l'alignement des banques centrales sur leurs projets de développement, par exemple en assouplissant les objectifs d'inflation ou en fixant des objectifs d'inflation à long terme pendant la période de transition. la période de financement des travaux qui réduisent le coût futur de l'électricité.
Les banques centrales ne doivent pas être traitées comme des institutions crapuleuses. Avec le renforcement de la politique monétaire dans la logique de la financiarisation, les autorités monétaires sont devenues les otages de l’intense volatilité des flux de capitaux, des taux d’intérêt élevés, de la volatilité des taux de change et des incertitudes du monde financier qui, souvent, n’ont même pas de nature dans leur propre pays. Avec la financiarisation, on assiste à une réduction de la souveraineté des États, notamment financière des banques centrales. Il est donc nécessaire de réfléchir à de nouveaux arrangements qui fassent des banques centrales des institutions actives et non réactives aux pressions des agents des marchés financiers, comme des mesures de contrôle des capitaux et des réglementations plus strictes sur les capitaux spéculatifs.
Les banques centrales doivent également être évaluées comme des agents directement responsables de la répartition de la richesse publique, en faveur de la classe rentière. Si toute incertitude concernant la dette publique se transforme en une augmentation des primes de risque et des taux d’intérêt, cela signifie que la solution actuelle présentée au problème aggrave encore davantage le problème, dans la mesure où l’augmentation des taux accroît l’engagement des revenus futurs dans le secteur financier lui-même. , stérilisant encore plus de ressources publiques dans des ajustements fiscaux plutôt que dans des investissements publics. La dette publique n’est aujourd’hui pas mobilisée pour financer des investissements publics, mais pour garantir une part généreuse de l’accumulation de rentier comme, par exemple, les charges d’intérêt payées par le secteur public.
Il est curieux de constater comment les banques centrales ont réussi à se distancier de la société et à devenir une contradiction explicite de la société moderne. Dans les principales démocraties du monde, les banques centrales sont des institutions obscures dotées de pleins pouvoirs en matière de politique monétaire et se protégeant du gouvernement, du congrès et de la société en général. Ô modus operandi La volonté des banques centrales de s’aliéner l’intérêt public relève d’une rhétorique excessivement technocratique et rigide, incompatible avec le nombre de décisions et d’influences politiques dont elles disposent et la manière dont elles affectent la société.
*Rodrigo Siqueira Rodriguez est professeur au Département d'évolution économique de l'Université d'État de Rio de Janeiro (UERJ).
Initialement publié le Magazine d'économie politique.
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notes
Selon la lettre de la loi, la révocation est demandée par le président, mais doit être motivée et avoir l'approbation du Sénat.
« La motivation politique initiale de cette innovation institutionnelle était d’accroître la capacité du gouvernement anglais à financer – et par conséquent à gagner – les conflits militaires récurrents dans lesquels il était impliqué. Les guerres nécessitaient la mobilisation d’un très grand volume de ressources dans un laps de temps court. Une simple augmentation des impôts ne pourrait pas répondre à ces exigences dans les délais et à l’échelle nécessaires. Le recours à d’autres mécanismes de financement, tels que la réduction du contenu métallique des monnaies et les prêts obligatoires, avait, au cours des siècles précédents, généré des impacts négatifs sur l’économie, les financiers privés et le crédit public » (Torres, 2019, p. 635).
« La régulation de l’activité économique est sans doute la plus honteuse et la plus ingrate des missions publiques. Presque tout le monde s’y oppose en principe ; sa justification repose toujours sur le cas peu attrayant du moindre mal. […] La grande exception à ce sombre sujet est l’activité réglementaire de la banque centrale – aux États-Unis, la Réserve fédérale. Il existe ici une réglementation digne et adéquate. Personne ne s'excuse pour elle ; des hommes d’un conservatisme irréprochable se lèveraient pour adopter une telle réglementation s’ils étaient appelés à le faire, ce qui n’arrive presque jamais » (Galbraith, 1972, p. 62-63).
Il convient également de mentionner la création de la SEC (Securities and Exchange Commission), une agence de régulation indépendante qui assume le rôle de réglementer spécifiquement les entreprises et les particuliers sur les marchés des capitaux.
Au Brésil, outre la Banque centrale, le système financier national (SFN) fonctionne selon les règles établies par le Conseil monétaire national (CMN) et la Securities and Exchange Commission (CVM).
« Le modèle keynésien de détermination du revenu à court terme fournit une spécification claire de la manière dont les instruments de la Banque centrale affectent le niveau de production. Une variation du volume de monnaie modifie le taux d’intérêt afin d’assimiler la demande de monnaie à son offre ; la variation des taux d'intérêt affecte le niveau d'investissement ; la variation de l'investissement a un effet multiplicateur sur le revenu d'équilibre (…) la Banque centrale fixe la masse monétaire, tandis que la demande de monnaie du public dépend des revenus et des intérêts, exprimés dans la fonction de préférence de liquidité. (…) Le rendement requis pour induire la demande appropriée pour l’actif payant par rapport à la monnaie qui ne rapporte rien dépend de l’offre de monnaie par rapport au revenu. Ainsi, lorsque la Banque centrale modifie le volume de la monnaie, cela affecte le taux d'intérêt » (De Carvalho, 1994, p. 34).
Cette statistique peut être consultée sur le site Web de la Réserve fédérale à l'adresse .
Voir Jegadesh & Wu (2017) pour comprendre un peu plus le haut niveau de complexité de l’analyse textuelle des réunions du FOMC (Federal Open Market Committee).
« Le comité considère que les stimuli de la demande doivent être évalués en tenant compte du stade du cycle économique et du degré d'inactivité de l'économie, la politique monétaire étant la variable d'ajustement macroéconomique utilisée pour atténuer les éventuels effets inflationnistes de la politique budgétaire » (Procès-verbal du Copom, 2023). , p.1).
« [Armínio Fraga] Il a travaillé pendant sept ans comme directeur général du Fonds Soros, un fonds d'investissement appartenant à George Soros, financier et l'un des plus grands représentants du capital spéculatif international » (Brandão, 2018, p. 215).
Par exemple, une banque centrale qui se limite à fixer la masse monétaire et les taux d’intérêt à court terme.
Voir Vallet (2021) et Rochon & Vallet (2022).
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