Par IGNACIO JUNCOS*
L'ascension de Javier Milei doit être comprise dans le contexte de l'inflation extraordinaire que connaît l'Argentine ces deux dernières années.
En août 2023, une semaine après avoir remporté les élections primaires argentines, l'actuel président Javier Milei a déclaré publiquement que le peso argentin « valait moins que des excréments ». Au cours des deux jours suivants, le taux de change parallèle dollar-peso a augmenté de près de 20 %, intensifiant la dévaluation déjà rapide de la monnaie. De telles déclarations extrêmes étaient courantes pour le politicien Javier Milei. Voici le candidat, désormais élu et assermenté, qui a combiné le libertarianisme avec l’extrémisme de droite mondial ; au centre de sa campagne, il a présenté des propositions visant à abolir la Banque centrale et à dollariser l'économie nationale.
L'ascension de Javier Milei doit être comprise dans le contexte de l'inflation extraordinaire que connaît l'Argentine au cours des deux dernières années. En 2022, l’inflation annuelle des prix à la consommation était de 72,4 %, plaçant l’Argentine parmi les cinq pays au monde avec l’inflation la plus élevée.[I] En 2023, la situation est devenue désastreuse : l'IPC annuel a atteint le chiffre stupéfiant de 142,7 % selon la dernière mesure de l'Office national des statistiques d'Argentine.
Une tendance similaire peut être observée pour le taux de change dollar-peso, qui est passé de 173 dollars américains en décembre 2022 à 357 dollars américains en novembre 2023.[Ii] La baisse du peso par rapport au taux de change parallèle est encore plus prononcée. En décembre 2023, les taux de change financiers et informels se situaient autour de 1.000 185 dollars américains, soit une augmentation de plus de 2022 % par rapport à décembre XNUMX.
La faiblesse du peso et la montée en flèche de l'inflation ont stimulé le soutien populaire à la proposition de dollarisation de Javier Milei. L'instabilité de l'économie est cependant liée à un problème externe fondamental de l'économie argentine. Les difficultés du compte extérieur de l'Argentine ne sont pas dues à une faible compétitivité commerciale ou économique. Au lieu de cela, ils peuvent être attribués aux contraintes financières de longue date du pays ; c'est un sous-produit du rôle de l'Argentine dans la hiérarchie économique mondiale.
Comptes extérieurs de l'Argentine
Plusieurs études font remonter les racines de la libéralisation financière argentine à 1976, lorsque le régime militaire a renversé Martínez de Perón et pris le contrôle du gouvernement. En 1977, le régime a mis en œuvre une réforme financière comprenant la libéralisation des taux d’intérêt, la libre allocation du crédit et l’assouplissement des restrictions à l’entrée sur le marché financier. Cette réforme s'est accompagnée d'une plus grande ouverture aux marchés des capitaux et des biens.
La chute du gouvernement militaire en 1983 et le retour à la démocratie ont conduit à l'élection de Raúl Alfonsín à la présidence. Dans une période caractérisée par la crise de la dette latino-américaine et le manque de financement extérieur pour la région, la politique économique de Raúl Alfonsín s'est concentrée sur la résolution du problème de la dette extérieure. Son administration a largement maintenu en vigueur les réformes financières du gouvernement militaire.[Iii] À la fin du gouvernement de Raúl Alfonsín, en 1989, l'économie connaissait une hyperinflation et une stagnation.
C’est dans ce contexte qu’en 1990 – sous les recommandations du Consensus de Washington – l’État a renforcé les politiques néolibérales de déréglementation et de libéralisation. Après avoir renégocié sa dette extérieure grâce au plan Brady, l’Argentine a retrouvé l’accès aux marchés internationaux. Cet accès était utilisé pour maintenir la parité peso-un dollar. Au cours de la décennie suivante, l’ampleur des flux de capitaux vers et depuis l’Argentine a commencé à croître rapidement.
Les flux bruts annuels moyens de capitaux à destination et en provenance de l'Argentine se sont élevés à 29,9 milliards de dollars entre 1990 et 1999, soit une croissance de plus de 800 % par rapport à la décennie précédente. Les investissements de portefeuille – de nature spéculative avec un horizon à court terme – ont gagné en importance dans les flux vers l'Argentine au cours de cette période.[Iv]
Cependant, en 1999, les capitaux ont commencé à fuir l'Argentine en raison des conditions financières internationales, après que plusieurs crises financières ont fait des ravages dans les pays émergents du monde entier. Ce renversement des flux de capitaux a contraint l'Argentine à rompre la convertibilité du peso pour un dollar en janvier 2002, le peso étant dévalué de plus de 300 % en dix-huit mois.
De 2003 à 2015, le mode d'accumulation argentin a changé, se concentrant sur la production et la distribution. Au cours de ces douze années, le taux de croissance annuel moyen de l'économie est resté autour de 5%, avec une croissance alimentée par une expansion de la production de biens, notamment industriels. La demande intérieure a également augmenté, témoignant de la reprise des salaires réels après le défaut de paiement et la dévaluation du peso en 2001-2002.
Il est important de souligner que durant cette période, la dette extérieure a été renégociée dans le but de parvenir à des réductions du principal et des intérêts. Mais un changement s’est produit en 2008, avec le début de la crise financière mondiale. De 2003 à 2007, l'Argentine a accru ses investissements, ses exportations et son excédent budgétaire et commercial. De 2008 à 2015, la crise financière a provoqué un ralentissement de l’accumulation de capital, dont les effets se traduisent par la résurgence des restrictions sur la dette extérieure ces dernières années.[V]
En 2015, le président Mauricio Macri – ancien maire de Buenos Aires élu à la tête de l’« Alianza Cambiemos », une coalition conservatrice de centre-droit – a réintroduit des politiques de déréglementation et a commencé à libéraliser les comptes extérieurs. Au cours de la première année après la libéralisation, entre 2016 et 2017, les entrées nettes d’investissements directs et de portefeuille ainsi que les prêts aux secteurs public et privé ont totalisé plus de 40 milliards de dollars. Toutefois, la plupart de ces entrées étaient des capitaux spéculatifs à court terme.
En mars 2018, les conditions financières mondiales se sont resserrées en raison d’une hausse des taux d’intérêt américains et ces flux se sont arrêtés brusquement : les flux nets sont devenus négatifs et l’Argentine a dû demander l’aide du FMI. En 2019, l’Argentine avait une énorme dette extérieure (principalement libellée en devises) et a reçu le plus gros prêt du FMI de l’histoire.[Vi]
Le gouvernement a introduit des contrôles de capitaux – une mesure de dernier recours qui, bien qu’elle ait réussi à stopper la dévaluation continue du peso, n’est entrée en vigueur qu’après que le peso ait déjà été dévalué de 40 % entre juillet et octobre 2019. Lorsque Mauricio Macri a quitté ses fonctions en 2019, après une tentative de réélection ratée, le pays était sur la voie de la crise.
La balance des changes
La pénurie de devises étrangères dans le pays depuis 2019 a jeté les bases du dilemme actuel. En 2021 et 2022, l'Argentine a accumulé un excédent de compte courant de près de 10 milliards de dollars américains,[Vii] mais les réserves internationales n’ont augmenté que de 1,6 milliard de dollars.[Viii] La différence peut être attribuée à la différence entre le taux de change officiel et le taux de change parallèle.
Avec la mise en place de contrôles de capitaux, le taux de change réel officiel s’est apprécié et l’économie a reçu une énorme injection de liquidités grâce aux mesures de protection sociale prises pendant la pandémie. Mais un déséquilibre est apparu dans le taux de change parallèle et, par conséquent, les principaux exportateurs se sont livrés à l'évasion fiscale pour échapper au marché officiel des changes. Le paiement des dettes et des intérêts des prêts et obligations des secteurs public et privé, ainsi que la remise des services publics, ont également drainé des devises étrangères des réserves internationales.
Pour rendre compte de ces évolutions en détail, nous nous tournons vers la « balance des changes » de la Banque centrale argentine (BCRA). Le graphique ci-dessous montre l'évolution des achats et ventes de devises effectués par les entités privées à travers le marché des changes et des opérations réalisées directement par la Banque Centrale. Le graphique détaille les principaux postes qui composent les comptes financiers courants, de capital et de change.
Principales composantes de la balance des changes de l'Argentine, 2021-2022. En millions de dollars américains.
Le graphique ci-dessus démontre que, même dans les périodes où les échanges de biens et de services sont favorables, les composantes financières des comptes extérieurs drainent l’excédent commercial. Bien que le pays ait enregistré un excédent commercial de plus de 22 milliards de dollars entre 2021 et 2022, les réserves internationales de la BCRA n'ont augmenté que de 6,8 milliards de dollars au cours de ces années. En outre, l’augmentation de 6,8 milliards de dollars s’explique presque entièrement par la croissance des réserves internationales en 2022, année au cours de laquelle l’Argentine a reçu des prêts nets de différentes organisations multilatérales.
Deux composantes financières ressortent dans cette analyse de l’excédent commercial : les paiements d’intérêts nets et les prêts et obligations privées. Les paiements d’intérêts nets comprennent les paiements du gouvernement et du secteur privé. Les prêts et obligations privés représentent la dette nette du secteur privé. Ces résultats démontrent que les énormes dettes des secteurs privé et public de 2015 à 2019 influencent toujours le compte extérieur à travers les paiements d’intérêts et de capital.
Le secteur privé était responsable de la majorité des paiements en capital au cours de cette période, malgré le fait qu’entre 2020 et 2022, la BCRA a mis en œuvre différentes mesures pour limiter l’impact des paiements en capital du secteur privé sur les réserves internationales. Celles-ci comprenaient l'obligation pour les entreprises de refinancer au moins 60 % des échéances de la dette pour une durée moyenne minimale de deux ans et l'obligation pour les entreprises d'utiliser leur propre devise étrangère (actifs étrangers nets déposés à l'étranger) avant d'être autorisées à acheter des devises sur le marché officiel des changes. payer des dettes. La BCRA a également restreint le paiement des dettes d'une société envers une autre société liée.
Cet équilibre précaire a plongé dans une véritable crise en 2023, après qu’une grave sécheresse ait frappé de vastes étendues du pays. Les exportations de matières premières – en particulier le soja – ont chuté de façon drastique, avec des répercussions sur l’ensemble de l’économie. Au cours des dix premiers mois de 2023, l'Argentine a exporté 56,5 milliards de dollars américains, contre 75,2 milliards de dollars américains au cours de la même période de 2022. La baisse des exportations a considérablement réduit l'excédent commercial, rendant difficile la maîtrise du taux de change et le maintien des réserves internationales d'ici 2023. BCRA. Le graphique ci-dessous présente les principales composantes de la balance des changes pour XNUMX.
Principales composantes de la balance des changes de l'Argentine, janvier à octobre 2023. En millions de dollars américains.
La situation financière de 2023 ressemble beaucoup à celle de 2021-2022 en ce qui concerne les paiements d’intérêts nets et les prêts et obligations privés. La somme des paiements nets d'intérêts, de prêts et de titres privés au cours des dix premiers mois de 2023 a entraîné une baisse de 11,4 milliards de dollars américains sur les comptes extérieurs de l'Argentine, un montant similaire à 2021 (10 milliards de dollars américains) et 2022 (11,95 milliards de dollars américains). ).
Malgré cela, entre janvier et octobre de l’année dernière, la BCRA a perdu plus de 20 milliards de dollars de réserves internationales en raison de la contraction de la balance commerciale (qui est tombée à 5,7 milliards de dollars) suite à la baisse des exportations. La balance commerciale a chuté de 16 milliards de dollars en une seule année, de 2022 à 2023. Autre facteur qui a contribué à la baisse des réserves : entre janvier et octobre, l'Argentine a connu des sorties nettes de capitaux des organisations multilatérales, une stipulation du programme négocié par l'Argentine. FMI et gouvernement argentin en mars 2022.
La contrainte financière
Les résultats démontrent que le problème structurel de l'Argentine est financier et non commercial. Les énormes dettes des secteurs privé et public, ainsi que les paiements d’intérêts et de capitaux drainent l’excédent commercial, tandis que les entrées de capitaux ont tendance à être à court terme, spéculatives et donc volatiles. Cela a des implications importantes pour la politique économique corrective à venir. Même si les exportations sont importantes, se concentrer uniquement sur le rétablissement de la balance commerciale par une augmentation des exportations ne suffira pas à résoudre la composante financière de la dette extérieure.
Les contraintes financières extérieures de l'Argentine peuvent être liées aux transformations de la finance mondiale survenues depuis la chute de Bretton Woods. Comme le soutiennent depuis longtemps les études sur la financiarisation, la croissance sans précédent des flux de capitaux a accru leur influence sur les comptes extérieurs des pays périphériques au cours des dernières décennies.[Ix] En ce sens, la vulnérabilité du peso peut être encadrée dans ce que la littérature post-keynésienne appelle la « hiérarchie monétaire ».[X]
Les devises du bas de la hiérarchie sont utilisées comme « monnaies d’investissement », tandis que les devises du haut sont des « monnaies de réserve ». En conséquence, les flux de capitaux vers les pays dont les monnaies nationales se situent au bas de la hiérarchie – une catégorie qui regroupe la majeure partie de l’Amérique latine – sont plus volatils, procycliques et dépendants des conditions financières internationales. Réduire les vulnérabilités extérieures des pays périphériques nécessiterait une réforme du système monétaire international basé sur le dollar.
Dans le même temps, les pays périphériques diffèrent en fonction de caractéristiques structurelles distinctes de leurs économies, telles que le niveau d’ouverture financière et les stocks de réserves internationales.[xi] L’Argentine – caractérisée par un degré élevé de libéralisation des comptes extérieurs et une diminution des réserves internationales – doit alors ajuster ses politiques économiques internes en conséquence, en mettant en œuvre des réformes financières internes qui lui permettent d’accumuler des réserves internationales et de renforcer le peso. De tels changements internes pourraient survenir parallèlement à une réforme monétaire mondiale, sauvant ainsi des pays comme l’Argentine de l’aggravation des crises financières et sociales.
Avec cet objectif, l'Argentine pourrait réintroduire les politiques de contrôle des changes adoptées par le gouvernement de Nestor Kirschner entre 2003 et 2010, comme l'exigence de séjour minimum pour l'entrée de capitaux étrangers, maintenant ainsi la compétitivité du taux de change. Même si les actifs nationaux sont nécessaires au succès de ces politiques, les élites argentines ont tendance à sauvegarder leurs acquis à l'étranger.
La réforme financière intérieure doit donc également inclure des restrictions sur les classes de capitaux des pays périphériques, y compris une limite sur les devises étrangères détenues sous forme d'épargne ou transférées à l'étranger par les entreprises. Il est clair que l’adoption de telles mesures impliquerait un projet politique ambitieux, surtout après la réaction triomphale de la droite argentine.
*Ignacio Juncos est doctorant en économie à l'Université Nationale de Cordoue.
Traduction: Eleutério FS Prado.
Initialement publié sur le portail Ptravail phénoménalld.
notes
[I] Données de la Banque mondiale, disponibles sur https://www.worldbank.org/en/research/brief/inflation-database
[Ii] Données de la Banque centrale argentine (BCRA), disponibles sur https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/com3500.xls.
[Iii] En ligneBasualdo, E. (2001). Système politique et modèle d'accumulation en Argentine. Université nationale de Quilmes. Buenos Aires, Argentine.
[Iv] Juncos, I. (2021). La dimension internationale de la finance subordonnée : le cas argentin. Magazine d'économie politique de Buenos Aires, (22), 47-72.
[V] Manzanelli, PD et Basualdo, EM (2016). Régime d'accumulation pendant le cycle des gouvernements kirchnéristes : un bilan préliminaire grâce à de nouvelles preuves empiriques issues des comptes nationaux. Réalité économique, (304), 6-40 ; Cantamutto, FJ, Schorr, M. et Wainer, AG (2016). Le secteur extérieur de l'économie argentine sous les gouvernements kirchnéristes (2003-2015). Réalité économique, (304), 41-73.
[Vi] En juin 2018, le FMI a approuvé un accord de confirmation (SBA) sur trois ans pour l'Argentine d'une valeur de 50 milliards de dollars américains (environ 1.110 XNUMX % de la quote-part de l'Argentine au FMI). Regarder: https://www.imf.org/en/News/Articles/2018/06/20/pr18245-argentina-imf-executive-board-approves-us50-billion-stand-by-arrangement.
[Vii] Données de la CEPALC.
[Viii] Données obtenues de la Banque centrale de la République argentine (BCRA).
[Ix] Kaltenbrunner, A. et Painceira, JP (2018). Financierisation en Amérique latine : implications de l'intégration financière subordonnée. Études sur le financement en Amérique latine, 33-61.
[X] Bortz, PG et Kaltenbrunner, A. (2018). La dimension internationale de la financiarisation dans les économies en développement et émergentes. Développement et changement, 49(2), 375-393 ; De Conti, B., Biancarelli, A. et Rossi, P. (2013). Hiérarchie des devises, préférence pour la liquidité et taux de change : une approche keynésienne/minskyenne. Congrès de l’Association Française d’Économie Politique, Université Montesquieu Bordeaux IV, 1-22 ; De Paula, LF, Fritz, B. et Prates, DM (2017). Keynes à la périphérie : hiérarchie monétaire et défis pour la politique économique dans les économies émergentes. Journal d'économie post-keynésienne, 40 (2), 183-202.
[xi] Carneiro, R. et De Conti, B. (2022). Privilège exorbitant et devoir obligatoire : les deux faces du SMI financiarisé. Cambridge Journal of Economics, 46 (4), 735-752.
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