Par FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Les attentes des investisseurs sont affectées par les relations causales entre taux de change, taux d’inflation, taux d’intérêt, taux de croissance et taux de chômage, qui sont complexes et interdépendantes.
La prédominance des investisseurs axés sur la valeur ou des spéculateurs qui suivent les tendances sur le marché boursier influence le levier financier et les cycles de désendettement. Ces deux types d’acteurs ont des approches et des comportements différents, affectant de différentes manières la dynamique de ce marché des capitaux et les cycles du crédit ou de la dette.
Les investisseurs de valeur fondent leurs décisions d'investissement sur l'analyse fondamentale typique des économistes, cherchant à acheter des actions considérées comme sous-évaluées par rapport aux fondamentaux économiques des entreprises, tels que les bénéfices, les flux de trésorerie et les actifs. Ils ont tendance à maintenir ces positions sur le long terme, en attendant que le Marché (étant surnaturel car omniprésent, omniscient et omnipotent) corrige les éventuelles sous-évaluations.
Lorsque ces investisseurs axés sur la valeur prédominent, le marché boursier a tendance à être plus stable car ils ne se livrent pas à des achats et des ventes rapides basés sur des fluctuations à court terme. La préférence pour l’observation des fondamentaux microéconomiques, sectoriels et macroéconomiques se traduit, à certaines occasions, par un levier financier plus faible, car ils recherchent des rendements durables et cohérents plutôt que des gains rapides.
Pendant les périodes où les investisseurs axés sur la valeur prédominent, le désendettement a tendance à se produire de manière plus progressive et plus ordonnée, sous l’effet des évaluations des prix des actifs étant élevées par rapport aux fondamentaux. Ce comportement contribue à amortir les chocs et à éviter les bulles financières.
D’une autre manière, les spéculateurs qui suivent les tendances [adeptes de la tendance] prennent des décisions basées sur l’évolution des prix et la dynamique du marché, en utilisant une analyse technique ou graphique typique des « éconophysiciens ». Ils achètent des actifs en hausse et vendent des actifs en baisse, dans l’espoir de profiter de la poursuite de ces tendances.
Lorsque les spéculateurs prédominent, les marchés deviennent plus volatils. Les achats et les ventes sont rapides et réactifs, même effectués par des algorithmes. Ils utilisent l’effet de levier pour amplifier leurs rendements, augmentant ainsi le risque de bulles d’actifs pendant les cycles haussiers et de fortes corrections pendant les cycles baissiers.
La prédominance des spéculateurs tend à conduire à des cycles de levier plus intenses. Lorsque les tendances sont haussières, les spéculateurs exploitent leurs positions pour maximiser les gains, gonflant ainsi les bulles d’actifs. Cependant, ces bulles gonflent et explosent. Les retournements de tendance baissière conduisent à un désendettement rapide et désordonné, exacerbant les crises financières.
Par conséquent, les deux ont un impact sur les cycles d’endettement et de désendettement. Pendant les cycles élevés [Marchés haussiers], la domination des spéculateurs qui suivent les tendances conduit à une expansion rapide de l’endettement alors qu’un nombre croissant de participants cherchent à profiter de la hausse des prix des actifs. Cela génère un cycle d’appréciation auto-alimenté et un effet de levier plus important.
Cycles descendants [Marchés baissiers] se produisent lorsque l'indice de marché (Ibovespa, Dow Jones, S&P 500, Nasdaq, etc.) commence à corriger ou inverser la tendance et que les spéculateurs cherchent rapidement à réduire leurs positions à effet de levier. Cela déclenche des ventes massives, précisément parce qu’ils se sont endettés.
Ce désendettement accéléré aggrave la chute des prix, entraînant des crises de liquidité et des effets amplifiés sur le système financier, favorables à ceux qui ont réalisé des « ventes à découvert ». Ils ont emprunté de l’argent pour louer des actions, les ont vendus à un prix élevé et les ont rachetés à bas prix pour les restituer avec les bénéfices empochés.
La domination des investisseurs axés sur la valeur pendant les périodes de correction des marchés contribue à faciliter le processus de désendettement. Ces investisseurs, en recherchant des actifs sous-évalués, soutiennent les prix des actifs et contribuent à stabiliser le marché, évitant ainsi des baisses plus prononcées et un désarroi financier.
La transition entre la prédominance de l’un ou de l’autre entraîne des changements dans les régimes de marché, alternant des périodes dominées par chacun. Ces transitions sont généralement influencées par des changements dans les conditions économiques, les politiques monétaires ou des événements externes susceptibles de modifier les attentes du marché.
Après une crise financière, les investisseurs axés sur la valeur prédominent souvent, se concentrant sur les fondamentaux microéconomiques, sectoriels et macroéconomiques et sur les opportunités à long terme. À mesure que le marché boursier se redresse et que la confiance revient, les spéculateurs deviennent plus actifs, cherchant à profiter de la tendance émergente, conduisant à une nouvelle phase de levier financier.
Les critiques de la « financiarisation » devraient comprendre cette logique de l’économie de marché capitaliste, pour une meilleure interprétation, au lieu de simplement la condamner. La prédominance des investisseurs axés sur la valeur tend à favoriser des cycles d’endettement et de désendettement plus modérés et plus stables, tandis que la prédominance des spéculateurs qui suivent les tendances conduit à des cycles plus extrêmes et plus volatils.
La dynamique entre ces groupes d’acteurs du marché joue un rôle crucial dans la formation et l’éclatement des bulles d’actifs (formes de maintien du patrimoine), ainsi que dans la stabilité du système financier dans son ensemble. La richesse en actifs financiers représente 54 % de la richesse mondiale et la majorité est cotée en actions. Le taux de change est déterminant pour déterminer son pouvoir d’achat global.
Les attentes des investisseurs sont donc affectées par les relations causales entre taux de change, taux d’inflation, taux d’intérêt, taux de croissance et taux de chômage, qui sont complexes et interdépendantes. Ces variables interagissent de manière dynamique et s’influencent mutuellement.
La hausse du taux de change (dépréciation de la monnaie nationale) fait augmenter le prix des biens et services importés. Si elle génère des pressions inflationnistes, c'est un phénomène connu sous le nom d'« inflation importée ». Dans le cas de l’économie brésilienne, par exemple, la forte dépendance à l’égard des intrants et des produits importés amplifie cet effet. Les mouvements brusques du taux de change modifient les anticipations d’inflation, conduisant les agents économiques à ajuster les prix de manière préventive.
Une augmentation du taux d’intérêt national attire les capitaux étrangers, valorisant la monnaie locale, c’est-à-dire appréciant le réal. Les investisseurs recherchent des rendements plus élevés dans les titres à revenu fixe avec des taux d'intérêt plus élevés, augmentant ainsi la demande pour la monnaie brésilienne.
Cependant, des taux d’intérêt plus élevés ralentissent la croissance économique et, à long terme, cela affaiblit la monnaie, en raison de la fuite des capitaux due à l’attente de rendements plus faibles à l’avenir. La Banque centrale du Brésil utilise le taux d'intérêt (Selic) comme principal instrument de contrôle de l'inflation. En augmentant le taux d’intérêt, il cherche à réduire la demande globale pour contenir l’inflation. Des taux d’intérêt plus élevés rendent le crédit plus cher, réduisant ainsi la consommation et l’investissement.
Le taux d’intérêt affecte directement le coût du capital. Lorsqu’il est élevé, le coût du capital l’est également, ce qui décourage l’investissement privé et, par conséquent, a un impact négatif sur la croissance économique.
En général, il existe une relation inverse entre croissance économique et chômage. La croissance tend à réduire le chômage, car davantage de main-d’œuvre est nécessaire pour soutenir l’expansion de la production. Si la croissance économique est insuffisante ou négative, le chômage a tendance à augmenter.
La relation traditionnellement observée entre chômage et inflation suggère une relation inverse entre les deux variables. Dans les scénarios de faible taux de chômage, des pressions inflationnistes surviennent en raison de l’augmentation des salaires et de la demande globale. Cependant, cette relation n’est pas statique et évolue selon les contextes.
Un taux de change plus élevé rend les exportations brésiliennes plus compétitives, contribuant ainsi à la croissance économique. Cependant, le coût des intrants importés augmente, ce qui a un impact négatif sur le secteur de production. Les mouvements du taux de change affectent par conséquent le cycle économique, des appréciations excessives conduisant à des crises de compétitivité et des dépréciations conduisant à une instabilité des prix.
Ces relations sont influencées par plusieurs facteurs, tels que la politique budgétaire, la situation mondiale, la crédibilité de la Banque centrale, les chocs exogènes tels que les variations des prix des matières premières et les crises internationales, etc.
Dans l’économie brésilienne, ces dynamiques interagissent avec des enjeux structurels et cycliques spécifiques au pays. Comprendre ces interactions nécessite une approche systémique pour prendre en compte non seulement les variables économiques elles-mêmes, mais aussi les attentes des agents économiques et le contexte institutionnel et international dans lequel ils s'insèrent. La vie financière est complexe, les détracteurs de la « financiarisation » doivent apprendre à y faire face…
*Fernando Nogueira da Costa Il est professeur titulaire à l'Institute of Economics d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Brésil des banques (EDUSP) [https://amzn.to/4dvKtBb]
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