Par FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Des taux d'intérêt élevés rendent l'effet de levier financier difficile et, en fin de compte, le débiteur paie
Des citoyens bien informés, pour suivre le débat public au début du troisième gouvernement Lula, ont besoin d'une certaine connaissance des finances publiques. A priori, ils l'accusent d'irresponsabilité budgétaire et encouragent des taux d'intérêt élevés pour défendre des politiques sociales actives et un programme de croissance économique !
Voir, dans le tableau ci-dessous, le Tableau Fiscal reçu. En 2022, le déficit public nominal - également appelé besoins d'emprunt du secteur public (NFSP), reflète la demande du gouvernement sur le marché financier -, charges d'intérêts comprises, s'élevait à 460,4 milliards de reais, soit 4,7 % du PIB. Il est passé de 383,7 milliards de BRL l'année précédente (4,3 % du PIB), mais était bien inférieur à celui de l'année de la distanciation sociale : 1,015 13,3 milliards de BRL ou XNUMX % du PIB.
Au cours des deux dernières années, il y a eu un léger excédent primaire (composante négative). Les recettes fiscales ont dépassé les dépenses publiques à la suite de la pandémie.
Les élasticités de la dette nette du secteur public (DLSP) – avec les réserves internationales actualisées par rapport à la dette brute des administrations publiques (DBGG) – et de celle-ci aux variations des taux de change, des taux d'intérêt et des indices de prix révèlent leurs impacts . La dépréciation de 1% de la monnaie nationale diminue de -6,9 milliards de R$ dans le DLSP (-0,07 point de pourcentage du PIB) et augmente de 9,6 milliards de R$ dans le DBGG (+0,10 pp de PIB).
Il s'agit d'impacts mineurs, si on les compare à l'augmentation de 1 point de pourcentage des indices de prix, respectivement 17,2 milliards de reais (0,18 pp de PIB) et 17,1 milliards de reais (0,17 pp de PIB). Avec l'augmentation de 1 point de pourcentage du taux d'intérêt Selic, les impacts ont doublé : 38,0 milliards de reais (0,39 pp de PIB) sur le DLSP et 35,8 milliards de reais (0,36 pp de PIB) sur le DBGG.
Les dépenses d'intérêts sur la dette publique ont augmenté et ont atteint leur plus haut niveau par rapport au PIB depuis 2017. Les intérêts nominaux du secteur public consolidé ont atteint 586,4 milliards BRL (5,96 % du PIB), contre 448,4 milliards BRL (5,04 % du PIB) en 2021.
Le chef du département des statistiques de la Banque centrale du Brésil, Fernando Alberto Rocha, dont je suis fier, ancien conseiller académique, a déclaré : l'augmentation de l'encours nominal de la dette et la hausse du taux de base (Selic) l'année dernière ont été prédominante dans le compte d'intérêts. Au cours de la période, le taux de base cumulé est passé de 4,42 % en 2021 à 12,39 % en 2022.
La baisse de la variation de l'IPCA implique une baisse des intérêts sur la partie de la dette indexée sur l'indice des prix. Ainsi, la réduction de l'inflation de 10,06 % en 2021 à 5,78 % en 2022 a permis de limiter l'impact de la hausse des charges d'intérêts l'an dernier.
De plus, il y a eu une appréciation du taux de change de 6,5 %. Cela a généré des gains pour la Banque centrale avec échanges de R$ 92,3 milliards et a eu un faible effet sur le coût de la dette. Le pays est créancier en dollars et le volume des réserves internationales est supérieur à la dette. Ainsi, l'appréciation du change (baisse du taux de change du dollar) conduit à une augmentation de la dette nette.
Les réserves internationales ont totalisé 324,7 milliards de dollars américains en décembre 2022. L'année dernière, les réserves internationales ont diminué de 37,5 milliards de dollars américains. Même en cela, le gouvernement populiste d'extrême droite a été un revers, puisqu'il les a reçus à hauteur de 375 milliards de dollars !
La dette brute des administrations publiques (DBGG) a atteint le pourcentage le plus bas du PIB depuis juillet 2017. Le niveau d'endettement est tombé, en décembre 2022, à 73,5 % (7,225 4,8 milliards de reais). Sur l'ensemble de l'année dernière, la réduction a été de 2016 points de pourcentage du PIB. Compte tenu de la fin de l'année, le niveau annuel est le plus bas depuis 69,8, lorsqu'il a terminé à XNUMX % du PIB, avant d'entrer dans une trajectoire de croissance.
La variation annuelle de cette dette brute s'explique avant tout par la croissance du PIB nominal de 8,9 billions de R$ à 9,8 billions de R$, compte tenu à la fois de la croissance du produit réel et de l'évolution inflationniste. En raison de l'augmentation du recouvrement des impôts et du ratio avec la dette brute, il a diminué de 7,5 points de pourcentage du PIB.
Par ailleurs, les remboursements nets de titres de la dette publique ont eu un impact baissier de 4,5 points. En sens inverse, l'incorporation des intérêts nominaux a ajouté 7,5 points au total.
La dette nette (DLSP), comme indiqué, actualise les actifs publics tels que les réserves. Il est passé à 57,5% du PIB en décembre. Sur l'année, la progression est de 1,7 point. Le montant s'est terminé en 2022 à 5,658 billions de BRL.
Sur l'année, la hausse a été principalement influencée par (i) les intérêts nominaux affectés (qui ont tiré le pourcentage vers le haut de six points), (ii) la variation de la parité du panier de devises composant la dette extérieure nette (contribution de +1,4 point), ( iii) effet de l'appréciation de 6,5% du réal sur l'année (hausse d'un point). Lorsque le taux du dollar baisse, la dette nette augmente sous l'effet de la perte de valeur des réserves internationales en monnaie locale (Reais). En sens inverse, la dette a réduit : (a) la croissance du PIB nominal, de 5,3 points, et (b) l'excédent primaire, de 1,3 point. Il est clair, de manière manichéenne, que l'intérêt c'est le mal, la croissance c'est le bien !
Le tableau ci-dessous donne un aperçu historique de l'influence de l'évolution du taux Selic sur l'estimation du coût moyen de la DBGG. Dans un «compte de boulanger», en ajoutant les charges financières de 2007 à 2022, au cours de ces seize années, 5,672 billions de BRL ont été dépensés en intérêts nominaux ou, grosso modo, plus d'un billion de dollars! Combien cela vaut-il? Considérez que le PIB brésilien a atteint 1,6 billion de dollars américains en 2021 et que cette valeur est pratiquement la même que le DLSP, puisqu'il a atteint 5,658 billions de reais en 2022.
Après une période de baisse tendancielle des taux d'intérêt de 2017 à 2020, à partir de mars 2021, compte tenu de la hausse du taux de change du dollar et de l'inflation importée par les ruptures d'approvisionnement dans les chaînes mondiales de production et de commerce, la Banque centrale du Brésil a utilisé son seul l'arme (augmentation des taux selic pour contrôler la demande globale) de manière débridée. Il a atteint un taux d'intérêt équivalent à 1% par mois (13,75% pa), en août 2022, le taux d'inflation est tombé à 5,8% à la fin de l'année, et lui, sous la pression d'O Mercado («Faria Lima») et guidé par le journalisme économique néolibéral, refuse de l'abaisser !
À qui profite la hausse des taux d'intérêt ? A première vue, ce serait la base des détenteurs de DPMFi (Dette Publique Fédérale Intérieure) : institutions financières (29%), caisses (24%), sécurité sociale (23%), non-résidents (9%), gouvernement (4 %), les assureurs (4%) et autres (7%), dont les investisseurs du Direct Trésor.
Cependant, le calcul est beaucoup plus complexe. Par exemple, lorsque la trésorerie de Caixa était sous ma direction, elle est devenue la plus grande banque. Nous avons réalisé 68 % des bénéfices de Caixa et en avons reversé une bonne partie sous forme de dividendes versés au Trésor.
Autre problème en exemple perso : j'ai mon argent en CDB 100% DI. Je reçois des intérêts référencés au Selic et sur ce taux de financement la banque met un propagation prêter. Des taux d'intérêt élevés rendent l'effet de levier financier difficile et, en fin de compte, le débiteur paie. Faut-il en rendre compte ? Comment calculer sans compter deux fois ? Via les bilans de toutes les banques ?
*Fernando Nogueira da Costa Il est professeur titulaire à l'Institute of Economics d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Réseau de soutien et d'enrichissement.
Disponible en https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
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