Par FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
La politique des intérêts permet une accumulation financière aux investisseurs individuels et étrangers, qui s'enrichissent aux dépens de la dette des sociétés non financières et du gouvernement.
Le pic de la série chronologique du crédit étendu, prenant en compte les prêts (39 %), les titres de créance (44 %) et la dette extérieure (17 %), s'est produit au cours de la première année de distanciation sociale avec une politique de crédit accommodante, en raison de la pandémie : 157 % du PIB. L’année dernière, il est tombé à 143 % du PIB, démontrant le désendettement financier (réduction de la dette).
De 2017 à 2023, les prêts du système financier national sont restés autour de 37% en moyenne du total, les titres de créance ont augmenté de 41% à 44% et la part relative de la dette extérieure a diminué de 20% à 17%. Le marché des capitaux a contribué relativement davantage : les titres de dette publique représentaient 33 % du total, les titres de dette privée 6 % (contre 4 % en 2017) et les titres titrisés 5 % (contre 2 % en 2017) du total.
Ces chiffres démontrent l’autonomie relative du système financier national par rapport au système financier international. Le problème brésilien est le manque d'autonomie technologique.
Quant aux emprunteurs à crédit élargi, le tableau ci-dessus montre que, de 2013 à 2020, le gouvernement a accordé (de 37 % à 45 %) une évincement (déplacement) dans les entreprises non financières (de 40% à 35%) et les familles (de 23% à 21%). Au cours des années suivantes, ce chiffre a progressivement diminué.
Il est intéressant de souligner, dans le tableau suivant, la diversité des sources de financement typiques de ces « secteurs institutionnels » : 82% pour l'État proviennent de titres de dette publique, 93% pour les prêts familiaux (cartes de crédit, crédit immobilier, financement automobile). , etc.) et les sociétés non financières disposent d'une plus grande diversité d'instruments financiers avec 39% de prêts, 30% de titres de dette privée (ex. débentures) et 31% de dette extérieure.
En consolidant l'évolution des actifs financiers nets par secteur, la différence entre les actifs et les passifs financiers a révélé les secteurs institutionnels de prêt net (avec un signe + positif) de l'économie brésilienne de décembre 2018 à juin 2022 selon l'Equity Matrix Financial préparé par le Banque centrale du Brésil. Il s'agit des familles (+76% du total accordé) et du reste du monde (+24%).
En revanche, les secteurs emprunteurs nets (avec un signe négatif -) étaient les sociétés non financières (-62%) et l'État (-38%). Ils étaient structurellement débiteurs sans changements majeurs dans leurs parts relatives dans le total pris au cours de ces 3,5 années.
Le système financier présentait à ses sociétés financières une position consolidée quasiment équilibrée (différence entre actif et passif avec un résidu proche de zéro), du fait de sa fonction d'intermédiation des ressources. Après tout, tous les secteurs institutionnels interagissent à travers les sous-systèmes de financement, de gestion financière et de paiements.
Les méthodes de paiement élargies sont des indicateurs avancés de la pression de la demande sur le secteur réel, les autres alternatives différant par leur degré de liquidité par rapport aux méthodes de paiement restreintes. Les facilités de réallocation de portefeuille permettent à M1 (papier-monnaie détenu par le public et dépôts à vue) d'être au niveau nécessaire aux transactions en réponse passive à la hausse du niveau des prix.
Dans la série chronologique de 2011 à 2023, on a assisté à une démonétisation de M1 (de 9 % à 5 % du total M4) et à une baisse de la part relative des dépôts d'épargne (de 12 % à 8 %) au profit d'une augmentation dans les dépôts à terme – en forme de U, avec la reprise accompagnée de l’augmentation du taux d’intérêt Selic de mars 2021 à octobre 2023. Il convient également de noter, au cours des deux dernières années de la série historique, l’augmentation des obligations privées émises en sous forme de crédit de factures (agricole en LCA et immobilier en LCI), en dehors de l'ARC, du CRI, etc. avec des revenus non imposables pour les investisseurs individuels : ils variaient entre 3% et 7%, démontrant un abus et une mauvaise utilisation du but, désormais élagué par le gouvernement social-développementiste.
Les chargements de titres de dette publique par les fonds d'investissement et/ou directement par les acteurs du marché représentent environ la moitié du total M4. M4 s'élevait à 3,4 2011 milliards de reais en 12 et a atteint environ 2023 78 milliards de reais en 110, soit de XNUMX % du PIB à XNUMX % du PIB, démontrant la grande accumulation de richesse financière par les investisseurs, en fournissant financement (sources de financement) tant pour les entreprises non financières que pour l’État – et une plus petite partie pour les familles endettées.
Qui paie pour ça ? Pour les prêts, les emprunteurs paient spread de crédit placé sur le coût du financement, couvrant les pertes dues au défaut de paiement, au coin fiscal, aux dépenses administratives et aux bénéfices. En fin de compte, ce sont les contribuables qui paient la dette publique – et leur charge financière dépend fondamentalement de la politique d’intérêt de la Banque centrale du Brésil.
Le tableau ci-dessus montre le pic de la série chronologique avec le DBGG survenu au cours de la première année d'assistance sociale (2020), en raison de la pandémie, lorsqu'il a atteint 88,6 % du PIB. Ensuite, il y a eu l’inversion du U avec l’inefficacité du gouvernement néolibéral/néo-fasciste, notamment en effectuant des dépenses électorales, mais en reportant les engagements pour le prochain gouvernement social-développementiste, en raison de l’échec électoral et du coup d’État.
Les intérêts payés sur DBGG ont été les principaux facteurs conditionnant sa croissance au cours des années 2015-2016 du coup d’État semi-parlementaire et dans la période qui a suivi la reprise de l’augmentation en mars 2021. Bien que la croissance du PIB nominal due à l’inflation ait contrecarré cette augmentation en 2021 et 2022, n’a pas maintenu le rythme de 2023, car le taux d’inflation est passé de 10,06% en 2021 à 4,62% en 2023.
Concernant l'évolution de la dette nette (en excluant du DBGG la somme des crédits du secteur public non financier et de la Banque centrale, c'est-à-dire les réserves de change), dans le tableau ci-dessus, on voit également les principaux facteurs conditionnant le NFSP ( Besoin de financement du secteur public) était le déficit primaire de 2,3% du PIB en 2023, mais surtout le coût des intérêts nominaux à 6,6% du PIB. L’effet de croissance du PIB nominal n’a pas offert un contrepoids aussi important que les années précédentes, en raison d’une inflation plus faible.
Dans une vision globale du système financier national et international, les deux interagissent, mais avec une moindre dépendance à l’égard du premier que du second. Dans un processus dynamique (variable dans le temps), la politique des intérêts permet une accumulation financière aux investisseurs individuels et étrangers, qui s'enrichissent aux dépens de la dette des sociétés non financières et de l'État.
Les entreprises obtiennent la rentabilité des fonds propres grâce à un levier financier, c'est-à-dire des bénéfices d'exploitation supérieurs aux dépenses financières. Les contribuables paient des impôts en grande partie pour couvrir les intérêts des obligations de la dette publique, qu’ils perçoivent eux-mêmes pour la plupart. Et la vie brésilienne continue… avec une faible croissance des revenus.
*Fernando Nogueira da Costa Il est professeur titulaire à l'Institute of Economics d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Brésil des banques (EDUSP) [https://amzn.to/3r9xVNh]
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