Par PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
La Banque centrale agit comme un quatrième pouvoir, tandis que des taux d'intérêt élevés signifient un transfert de revenus vers les secteurs les plus riches de la société.
Je fais partie des critiques les plus insistants et les plus obstinés de la politique de taux d'intérêt de la Banque centrale. Outre le président Lula, bien sûr, qui est hors-concours. Il a fait des critiques toujours pertinentes, presque toujours exactes. Je reviens à la charge aujourd'hui, accompagnant modestement les efforts critiques de notre Président.
Le sujet est vaste, il mériterait un essai d'au moins 50 pages. Je vais essayer d'être synthétique. Je commence par les appels du ministre Fernando Haddad, qui réclame depuis un certain temps une harmonie entre les politiques monétaire et budgétaire. C'est parfaitement logique. Le terme le plus utilisé dans la littérature est celui de coordination fiscalo-monétaire. Dans tous les pays raisonnablement organisés, même une Banque centrale autonome est obligée de coordonner ses actions avec celles du Trésor. Cela signifie non seulement l'échange régulier d'informations entre les deux instances, mais le souci de prendre en compte les actions de l'autre partie dans la définition et la mise en œuvre des vôtres. S'il y a prévalence, c'est le fisc, qui représente le gouvernement élu. Dans certains pays, le Trésor a même une représentation officielle dans les comités qui établissent la politique monétaire.
Efforts vers l'harmonie budgétaire/monétaire
Le ministre Fernando Haddad, en effet, ne se limite pas à lancer des appels publics en faveur de la concorde. Il a fait de son mieux pour apaiser la Banque centrale et, plus important encore, la base sociale de l'autorité monétaire - la Faria Lima, également connue sous le nom de gang bufunfa. Ce n'est pas facile, lecteur, mais le ministre des Finances fait un effort. En janvier, elle a annoncé un programme d'ajustement budgétaire. Ensuite, elle a abandonné ou reporté l'augmentation des objectifs d'inflation, acceptant les arguments de la Banque centrale selon lesquels cela serait contre-productif. En avril, elle a annoncé un « cadre budgétaire » avec des restrictions sur les dépenses publiques, espérant convaincre la Banque centrale que le risque budgétaire sera dorénavant faible.
Fernando Haddad a également indiqué qu'il comptait négocier avec le président de la Banque centrale les noms des deux nouveaux membres du conseil d'administration de l'institution. En vertu de la loi d'autonomie, il appartient désormais au président de la République de nommer deux des neuf membres des conseils d'administration de la Banque centrale et du Copom. Les mandats de deux administrateurs ont expiré fin février et le gouvernement, on ne sait trop pourquoi, n'a toujours pas nommé les remplaçants. Au moment d'écrire ces lignes, début mai, les candidatures sont toujours en attente. S'il ne tenait qu'au Trésor, les noms seraient soumis à Roberto Campos Neto pour approbation. Je ne veux pas être injuste, mais c'est l'impression que donne la Ferme. D'ailleurs, le ministre lui-même a fait des déclarations en ce sens il y a quelque temps. C'est plus qu'une simple impression, alors.
Banque centrale, un quatrième pouvoir
Les plaidoyers de Fernando Haddad en faveur de l'harmonisation sont jusqu'ici tombés dans l'oreille d'un sourd. C'est parce que le commandement de la Banque centrale voit dans la proposition une tentative voilée de supprimer ou de conditionner sa sacro-sainte autonomie. La Banque centrale brésilienne a la prétention extravagante, semble-t-il, de définir ses étapes sans tenir compte de la politique du Trésor.
Soyons plus clair. La vérité est que la Banque centrale se comporte comme un quatrième pouvoir. Il n'est pas seulement autonome, mais indépendant. Ceci est contraire à ce que la loi voulait. La distinction conventionnelle, incorporée dans la législation brésilienne, établit que la Banque centrale autonome est libre de poursuivre les objectifs fixés par le pouvoir politique élu, par l'intermédiaire du Conseil monétaire national (CMN).
Une banque centrale indépendante aurait la prérogative de fixer ses propres objectifs d'inflation. Cette distinction, dans le cas brésilien, est plus théorique que pratique. Il se trouve que la Banque Centrale dispose d'une des trois voix du CMN ; les deux autres viennent des Finances et de la Planification. En outre, la Banque centrale assure le secrétariat du Conseil, ce qui lui confère un pouvoir supplémentaire. Pour compléter le tableau, Finances et Plan ne semblent pas pouvoir ou ne pas vouloir faire face à l'orthodoxie de la Banque centrale.
Sentant le sang, le Faria Lima s'avança. Le commandement de la Banque centrale a déjà donné des signes répétés indiquant qu'il entendait encadrer la politique économique du gouvernement élu. Voyez-vous, lecteur, non seulement la politique budgétaire, qui doit faire « les devoirs » auxquels la ministre Simone Tebet fait référence avec insistance, mais aussi les banques publiques fédérales, qui ont été admonestées par la Banque centrale, dans ses communiqués et procès-verbaux de réunions, de ne pas adopter de politiques visant à stimuler l'activité économique, car cela réduirait supposément l'efficacité de la politique monétaire.
gouvernement avec les mains liées
Si « l'harmonie » l'emporte, au sens de la Banque centrale, le gouvernement aura les mains liées, inerte, probablement incapable d'agir pour relancer une économie stagnante depuis dix ans ! La politique budgétaire, limitée par le cadre, pourra-t-elle s'orienter vers un rôle actif ? Le gouvernement pourra-t-il ordonner à la BNDES, à la Banco do Brasil et à la Caixa Econômica de fournir un volume de crédit suffisant, à des taux et conditions attractifs, pour débloquer des investissements dans l'économie brésilienne ? Si cela dépend de BC, non, jamais et jamais. Toutes ces instances seront soumises, harmonieusement, à l'objectif d'assurer la stabilité monétaire et le respect des objectifs d'inflation. Le président de la République, à son tour, pourra poursuivre sereinement sa critique des taux d'intérêt élevés. L'harmonie se poursuivra en douceur.
Remarquez, lecteur, que cette « harmonie » inclut aussi le droit que se réserve la Banque centrale de lancer des pétards contre la politique budgétaire ! La politique de taux d'intérêt élevés, par exemple, renchérit le coût de la dette et le déficit public. Mais c'est une source de « risque fiscal » qui, Dieu sait pourquoi, n'a pas à être prise en compte. Des taux d'intérêt élevés font également baisser les niveaux d'activité et d'emploi, réduisant les assiettes fiscales et, toutes choses étant égales par ailleurs, les recettes publiques.
Dans un environnement de ralentissement économique, toute tentative d'augmenter les revenus, ou de tenter de les maintenir stables, même sans nécessairement recourir à de nouvelles taxes ou hausses de taux, comme le souhaite le ministre des Finances, se heurtera à une résistance tenace de la part des contribuables, qui redoubleront d'efforts leurs efforts pour échapper à l'impôt.
Détaillons un peu ce point. Le cadre budgétaire a établi, comme objectifs centraux, un déficit primaire nul en 2024 et des excédents les années suivantes. Si l'économie continue de stagner ou, pire, entre en récession, l'effort pour atteindre l'objectif sera plus important et aura tendance à accentuer la tendance de l'économie à stagner. En d'autres termes, la politique budgétaire sera procyclique. Une solution pour éviter la stagnation/récession serait d'adopter des mesures budgétaires expansionnistes.
Mais le cadre budgétaire fera-t-il place à une politique anti-récession ? Incertain, étant donné les contraintes sur les dépenses publiques incluses dans le cadre budgétaire. Une autre solution serait d'activer les banques publiques fédérales pour fournir le crédit que les banques privées ne fournissent pas, surtout en période de taux d'intérêt élevés et de stagnation. Possible? En théorie, oui, mais la Banque centrale a déjà prévenu que cela entrave la politique monétaire…
Enfin, n'oublions pas ce qui suit. Les déficits publics, depuis Keynes, sont considérés comme admissibles en période de stagnation ou de récession. Dans ces situations, il est recommandé de laisser agir les stabilisateurs automatiques (c'est-à-dire la rétraction cyclique de la pression fiscale et l'augmentation de certaines dépenses liées à l'activité économique) et d'insérer des composantes contracycliques dans la politique budgétaire, en augmentant, par exemple, les investissements publics et les transferts sociaux, avec des effets en termes de déconcentration des revenus et de multiplicateurs de demande et d'activité.
Voyez l'absurdité, lecteur. L'augmentation du déficit public résultant des taux d'intérêt élevés n'a pas d'effet positif. Elle augmente le risque budgétaire, sans avantages en termes de reprise économique et avec un effet de concentration sur les revenus. Il n'y a qu'à Faria Lima que cette politique mérite des applaudissements – et des applaudissements frénétiques. Simple à comprendre pourquoi.
Des taux d'intérêt élevés signifient un transfert de revenus vers les secteurs les plus riches de la société. Tous ceux qui ont des économies financières ou des réserves de liquidités investies dans des titres publics et d'autres actifs en bénéficient. Maintenant, les pauvres et les riches, et même la classe moyenne inférieure, ont peu ou rien en termes d'épargne financière. Ceux qui reçoivent les revenus supplémentaires sont les super-riches – en particulier les milliardaires, les grandes entreprises et les banques qui ont d'importants investissements en obligations d'État et autres actifs liquides. Vie douce. Rentabilité élevée, avec liquidité et sans risque. Le paradis du rentier.
Ces mêmes nantis ne dépensent rien ou presque du revenu supplémentaire qu'ils perçoivent grâce à la politique généreuse de la Banque centrale. L'argent reçu est thésaurisé et investi dans des obligations d'État et d'autres actifs. Elle ne circule pas dans l'économie et ne contribue pas non plus à la réactiver.
Je conclus ici cette diatribe qui a déjà trop duré. Je l'avoue, je n'ai plus beaucoup d'espoir de contribuer à changer la donne macroéconomique. Ce que j'écris ici n'est que le déchaînement d'un Brésilien qui assiste, dégoûté, à la répétition des mêmes absurdités depuis des décennies.
*Paulo Nogueira Batista Jr. il est titulaire de la Chaire Celso Furtado au Collège des Hautes Etudes de l'UFRJ. Il a été vice-président de la New Development Bank, créée par les BRICS. Auteur, entre autres livres, de Le Brésil ne rentre dans le jardin de personne (Le Ya).
Version longue de l'article publié dans la revue lettre capitale, le 05 mai 2023.
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