Par FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
La situation financière des agents économiques, le processus d'instabilité et le rôle de la politique monétaire et de la politique budgétaire
L’économie monétaire de production est instable en raison de la finance capitaliste. Si, pendant un certain temps, prévaut un mélange de financements spéculatifs et couverts avec des financements d'investissement internes et externes, il y aura des incitations à modifier ce mélange qui émergeront au sein de l'évolution économico-financière elle-même.
Toute accalmie temporaire se transforme rapidement en boom en augmentant à la fois le financement spéculatif des positions et le financement externe des investissements. Plus loin, un boom d'investissements.
Cela aspire les liquidités des unités et augmente les taux d’endettement des institutions financières. Ainsi, les marges de sécurité s’érodent, malgré le succès du boom, et laissent penser que les marges antérieures (voire actuelles) sont supérieures à ce qui est nécessaire.
O boom passe à crash toujours lorsque les taux d’intérêt à court et à long terme augmentent suffisamment pour que des renversements dans les relations de valeur actuelle se produisent. Cela se produit généralement après qu’une poussée de la demande, financée par des financements spéculatifs, ait entraîné une hausse des taux d’intérêt, des salaires des travailleurs et des prix des matières premières. De cette manière, les marges bénéficiaires, et donc la capacité de valider le passé, sont érodées.
Si l'interruption ou la rupture du boom Que cela conduise ou non à une crise financière, à une déflation par la dette et à une profonde dépression ou à une récession moins traumatisante dépendra de la liquidité globale de l'économie, de la taille relative du secteur public et de l'ampleur des mesures prises par la Banque centrale. en termes de prêts en dernier ressort. Ainsi, l’issue d’une contraction est essentiellement déterminée par des caractéristiques structurelles et politiques.
Les tendances au financement spéculatif de la dette d’investissement sont le résultat des structures institutionnelles et des attentes politiques. Face aux difficultés, la pensée surgit : « peut-être qu'avec d'autres institutions et d'autres politiques, la susceptibilité de l'économie aux crises financières serait plus faible que ce qui se passe actuellement ».
Des preuves empiriques indiquent qu’avec la déréglementation des institutions financières, la gravité des crises financières a augmenté. Pour être efficaces, les politiques doivent contrer cette tendance néolibérale.
Dans l'étude dont le lien est disponible pour download trouvé à la fin de cet article de synthèse, après avoir présenté le concept clé de décision de portefeuille, dans les travaux de Hyman Minsky, j'ai analysé les situations financières des agents économiques, le processus d'instabilité et le rôle de la politique monétaire et de la politique budgétaire.
Hyman Minsky
La décision de portefeuille fait référence aux actifs à choisir et à détenir (économie du marché des capitaux) et à la manière de financer la conservation ou la propriété des actifs (économie de la dette). Il s’agit de rendre les entrées de trésorerie (recettes et/ou crédits) compatibles avec les sorties de ressources pour remplir les engagements contractuels.
Le maintien d’une posture financière défensive dépend de la normalité du marché des biens et des facteurs de production. La position spéculative est conditionnée par la normalité du marché financier. Lorsque vous adoptez une position de Ponzi dépendante du refinancement, vous avez besoin du soutien du marché financier. Dans des conditions anormales d’instabilité financière, les agents économiques sont amenés, involontairement, à adopter des positions spéculatives, voire à la Ponzi.
La décision de prêt fait référence au risque de l'emprunteur concernant la rentabilité attendue et au risque du prêteur concernant une marge de garantie insuffisante en cas de défaut de paiement de l'emprunteur. Il s'agit de concilier différents points de vue sur le financement des investissements, selon les degrés d'aversion au risque du créancier et du débiteur, chacun tenant compte de leur ratio fonds externes/fonds internes.
Le degré de fragilité financière fait référence au niveau de prudence en matière d'endettement, donné par la capacité à payer les services de la dette avec les revenus obtenus sur le marché des produits, c'est-à-dire des biens et des services. Sinon, on utilise un refinancement obtenu sur le marché du crédit. En fin de compte, les ressources résultant du règlement des actifs avec la vente d'actifs sur le marché des capitaux sont sollicitées.
La recette de la politique monétaire, donnée par Minsky, est l'adoption d'une attitude accommodante concernant l'endogénéité de la masse monétaire simultanément avec un contrôle institutionnel rigide et/ou une supervision administrative permanente sur les actions des banques.
En pratique, il existe deux complications susceptibles de laisser penser à des incohérences dans l’analyse.
La première est la question du financement sur le marché des capitaux par le biais d'obligations ou de capitalisation, la seconde par le lancement ultérieur d'actions. Pour Minsky, il s'agit d'une forme classique de financement "haie» ou protégé. Les engagements financiers dépendent de bénéfices d’exploitation suffisants pour verser des dividendes.
Une deuxième complication est l’existence de dépôts multipliés en contrepartie des prêts pour continuer à financer l’investissement. Ces dépôts doivent apparaître dans le réseau bancaire. Ils apparaissent comme des dépôts des profits élevés des entreprises et des salaires des travailleurs.
L’investissement financé par la dette peut donc apporter son propre «haie». Mais pas forcément pour les entreprises endettées et ayant besoin d’une protection financière.
Alors que les spéculateurs empruntent de l’argent pour acheter des biens immobiliers, les protégés, au lieu de conserver des dépôts à vue, investissent pour gagner des intérêts, par exemple dans des dépôts à terme. Ce sont des passifs capables de permettre aux banques de garantir leurs prêts.
Le système bancaire multiplie les devises en fonction des prêts. Mais l’octroi facile du crédit prend fin lorsque les investisseurs immobiliers se immobilisent et ont besoin de davantage de fonds de roulement pour payer leurs employés ou leurs créanciers.
Si de plus en plus de débiteurs sont en retard dans leurs paiements et que rien n’est fait pour que le gouvernement intervienne dans le problème systémique, les banques et les débiteurs pourraient faire faillite – et l’économie se contracterait. Ces cycles d’expansion et de contraction se produisent à plusieurs reprises, jusqu’à l’émergence d’une grande crise de la dette, analysée par Ray Dalio.
Ray Dalio
En général, la résolution est obtenue grâce à un processus lent et progressif de désendettement financier. Cela peut durer des années !
Les prêts créent naturellement des mouvements à la hausse des prix des actifs qui s’auto-alimentent. Les prêts sont basés sur l’espoir de suivre indéfiniment une tendance haussière.
Mais les soupçons à l’égard de cette possibilité grandissent jusqu’à ce qu’un renversement général des attentes prévale. Cela se produit lorsque les revenus ou les gains en capital tombent en dessous du coût de l’emprunt.
Le cycle finit par s’inverser en mouvements descendants avec feedback. Nous sommes passés de l'euphorie des gains faciles à la panique de tous les débiteurs vendant rapidement, en même temps, pour respecter leurs engagements contractuels. Le troupeau éclate – et il n’y a qu’une seule porte pour le salut de celui qui part le premier !
En résumé, selon Ray Dalio, une tendance à la hausse de la productivité permet une augmentation de la richesse et conduit à un niveau de vie plus élevé. Des cycles favorables sont alors détectés en période de prospérité, lorsque le pays est fort, la dette est faible, les gens travaillent ensemble efficacement, les écarts de richesse ou de valeurs politiques sont faibles, l'éducation et les infrastructures sont bonnes, le leadership est fort et capable, et le l’ordre mondial est pacifique et guidé par une ou plusieurs puissances dominantes. Ceux-ci sont des périodes de bien-être et de bonheur.
Mais lorsque les déséquilibres s’accumulent, ces excès conduisent tôt ou tard à des périodes de dépression, de destruction et de restructuration. Les faiblesses fondamentales du pays sont telles que l'on peut observer des niveaux d'endettement élevés et des écarts croissants entre les actifs et les valeurs politiques.
Les différences de plus en plus prononcées entre les personnes les amènent à travailler de moins en moins ensemble et de moins en moins. Il y a des changements pour le pire dans l'éducation et les infrastructures et une complexité croissante associée au défi du maintien d'un très grand empire. Elle est également menacée par un nombre croissant de puissances rivales émergentes.
Tout cela induit un processus douloureux de lutte, de destruction et de restructuration. Il instaure un nouvel ordre en inaugurant une nouvelle période d'avancement.
*Fernando Nogueira da Costa Il est professeur titulaire à l'Institute of Economics d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Brésil des banques (EDUSP). https://amzn.to/3r9xVNh
Version réduite du livre numérique disponible chez Fernando Nogueira da Costa. Les financiers comparés Hyman Minsky et Ray Dalio.
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