Investissement étranger – avantages et inconvénients

Image : Karolina Grabowska
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Par PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*

Les nouveaux investissements étrangers sont présentés comme un sceau de confiance ou de bonne conduite, sans tenir compte du fait que le sujet est vaste et controversé.

L’investissement étranger est-il positif ou négatif pour un pays ? Comme pour de nombreuses questions économiques, la réponse est : cela dépend. Il y a des avantages et des inconvénients. Il vaut donc la peine d’examiner le sujet d’un peu plus près.

Ce n'est pas ce qui se fait habituellement. Les slogans et les simplifications prédominent. Au sein du gouvernement, par exemple, il y a eu beaucoup de bruit autour de l'annonce de nouveaux investissements étrangers. Les nouveaux investissements étrangers sont présentés comme un sceau de confiance ou de bonne conduite. « Le Brésil est de retour », proclame-t-on. (Ce slogan est d'ailleurs l'un des plus éculés au niveau international.) En outre, un programme a été institué, en grande pompe, pour offrir une protection du taux de change à certains investisseurs étrangers.

 Le sujet des avantages et des inconvénients des investissements étrangers est vaste et controversé. Je ne veux pas m'étendre trop longtemps et je sélectionne donc les points qui me semblent les plus pertinents.

Permettez-moi, lecteur, d'être encore un peu plus technique dans cet article. Je ferai de mon mieux pour ne pas trop compliquer les choses, mais il y a forcément des aspects délicats. Je répète la suggestion que j'ai faite à une autre occasion. Si vous n'êtes pas économiste, ne vous découragez pas si un passage ou un autre vous semble incompréhensible. Continuez et si vous parvenez à comprendre, disons, 70 ou 80 % du texte, cela en aura valu la peine.

Aspects positifs des investissements étrangers : faits et demi-vérités

Je commence par les aspects potentiellement positifs des investissements étrangers. Il y en a essentiellement deux : (i) l'investissement étranger génère des recettes en devises et constitue un type d'apport en capital qui, en plus de ne pas augmenter la dette extérieure du pays, couvre de manière relativement stable tout éventuel déficit de la balance des paiements courante ; et (ii) l'investissement étranger peut contribuer à une augmentation de la formation brute de capital fixe, se traduisant par une augmentation de la croissance potentielle de l'économie à long terme.

Ces arguments sont valables et largement médiatisés. Ce sont cependant des demi-vérités. Et la demi-vérité, comme le disait Tennyson, est plus dangereuse que le mensonge pur et simple. Il n’y a rien de pire que les « vrais mensonges », ceux qui ont une base factuelle ou logique, et les mensonges « sincères », ceux qui sont propagés avec conviction.

C’est un fait, oui, que les investissements étrangers génèrent des revenus en devises et peuvent donc contribuer à financer un déséquilibre du compte courant (la partie de la balance des paiements qui correspond à la balance commerciale, aux services et aux revenus). Et, en fait, comme recevoir des investissements ne constitue pas une obligation financière, cela n'augmente pas la dette extérieure nette du pays. La variation de ce dernier correspond au déficit du compte courant déduction faite des entrées nettes d'investissements (directs et de portefeuille).

Il est également vrai que l’investissement peut constituer un moyen relativement stable de compenser tout déséquilibre des comptes courants extérieurs. Les investissements dans les capacités productives pourraient même quitter le pays à un moment donné dans le futur, mais pas rapidement, car il existe des délais importants entre la décision de désinvestissement et sa mise en œuvre.

Plus important encore : les investissements dans les capacités productives, appelés dans les statistiques « investissements directs », peuvent en effet renforcer le stock de capital de l'économie et sa croissance à long terme.

Alors ces arguments semblent-ils convaincants ? Je le crois, d’autant plus que les termes techniques peuvent impressionner les profanes. Et cela d'autant plus que les Brésiliens se méfient de ce qu'ils comprennent et acceptent mieux ce qu'ils ne comprennent pas, comme le disait Nelson Rodrigues, en soulignant l'une des nombreuses facettes de notre complexe bâtard : si je comprends, le Brésilien pense dans son humilité comme un vieux chien, alors ça ne devrait pas être grave. Malgré cela, j’essaie de clarifier, en montrant où se trouvent les lacunes et les erreurs dans les deux arguments. Nous verrons que ces arguments ne sont que partiellement vrais.

Investissements étrangers et comptes extérieurs – corriger les omissions

Premièrement, il ne faut pas perdre de vue qu’il est peu utile, du point de vue de l’engagement futur des comptes extérieurs, d’absorber des investissements plutôt que des prêts. Les investissements ne rentrent pas, par définition, dans la catégorie de la dette extérieure. Ils s’inscrivent cependant dans le concept plus large des engagements extérieurs nets d’un pays.

Il s'agit de la somme de la dette et du stock d'investissements étrangers diminuée des avoirs extérieurs du pays à l'étranger sous forme de crédits et d'investissements. Les dettes génèrent des paiements d’intérêts ; investissements, paiements de bénéfices et dividendes. Les dettes ont un échéancier de remboursement ; Les investissements peuvent être rapatriés, mais sans calendrier fixe.

Le concept le plus complet et le plus pertinent est donc celui des engagements extérieurs nets. L’augmentation des engagements extérieurs nets correspond au déficit du compte courant. S’il y a un déficit, les engagements extérieurs augmentent de toute façon, que ce soit sous forme de dette ou d’investissement. Contrairement à ce que cela puisse paraître, les différences entre les deux formes de capital ne sont pas toujours significatives.

En outre, il n’est pas nécessairement vrai que l’investissement étranger constitue une forme de capital plus stable. Il existe deux formes d'investissement dans les statistiques de la balance des paiements : l'investissement direct et l'investissement de portefeuille. L’investissement direct est potentiellement celui qui est le plus lié à la formation de capital (ou à l’achat de capacités productives existantes). Le portefeuille comprend, par exemple, les achats par des étrangers (non-résidents) d'actions à la bourse du pays ou l'acquisition de titres de créance (publics et privés).

Le capital de portefeuille, qui peut prédominer dans certaines situations, est généralement spéculatif ou à court terme. Il ne peut pas être considéré comme stable ou fiable. De ce point de vue, la dette extérieure à moyen et long terme est meilleure.

Un facteur aggravant possible est que les investissements directs enregistrés dans la balance des paiements comprennent une part inconnue des investissements de portefeuille. Ce problème de classification, soulevé dans un article récent¹, ne peut être clarifié qu’avec un accès détaillé aux données dont seule dispose la Banque centrale.

Dans tous les cas, il est important de considérer qu’il n’est généralement pas conseillé d’enregistrer des déficits importants des comptes extérieurs courants, même s’ils sont couverts par des investissements directs. Stricto sensu. Cela est particulièrement vrai dans les situations où d’importantes échéances de dette ou des risques de sortie brutale des capitaux de portefeuille s’ajoutent au déficit courant.

Pour un pays qui souhaite préserver son autonomie, il est stratégiquement préférable d’apurer sa balance courante ou, tout au plus, d’enregistrer de légers déficits. Dans le cas du Brésil, les déficits extérieurs courants ont été modestes ces dernières années. La Banque centrale vient d'annoncer un déficit du compte courant de 1,5% du PIB pour les douze mois précédant mars. Les investissements enregistrés comme « directs » ont doublé, atteignant 3 % du PIB.²

Investissements étrangers et capacité productive

Malgré tout, il ne fait aucun doute que la forme de capital extérieur la plus défendable est celle qui prend la forme d’investissements directs eux-mêmes. Ayant fait les réserves ci-dessus, les investissements directs Stricto sensu Il peut en effet générer de nouvelles capacités productives et, lorsqu’il le fait, il constitue une forme de capital extérieur plus stable et plus durable.

Attention cependant. Il y a des prérequis. Et certaines questions doivent trouver une réponse.

L'investissement direct, dans les statistiques habituelles, peut non seulement apparaître mélangé à certains investissements de portefeuille, comme déjà indiqué, mais comprend également deux types différents d'investissements directs : ceux qui créent de nouvelles capacités (nouvelles entreprises ou expansion d'entreprises existantes) et ceux qui créent de nouvelles capacités. achetez simplement une capacité préexistante. Dans ce dernier cas, il s’agit d’une dénationalisation de l’économie (sauf en cas d’acquisition par d’autres étrangers de succursales ou filiales existantes d’entreprises extérieures).

La confusion conceptuelle est souvent grande. Si les investissements entrants correspondent uniquement à l’acquisition d’entreprises existantes, il n’y a pas d’effet immédiat en termes d’expansion de la demande et du taux global d’investissement. Dans un premier temps, il s’agit d’un simple transfert de propriété de la capacité de production installée. Il n'y aura un véritable renforcement des investissements que si les nouveaux propriétaires sont capables et intéressés à développer les entreprises qu'ils ont acquises.

On parle d’ailleurs de « privatisation », parfois à tort, lorsque des capitaux étrangers prennent le contrôle d’entreprises publiques. Aujourd’hui, ce qui arrive souvent, c’est l’achat d’entreprises publiques brésiliennes par des entreprises publiques étrangères. Dans ce cas, il n’y a pas de privatisation du tout, mais une dénationalisation pure et simple. De nouvelles capacités de production ne sont pas créées, du moins dans l’immédiat, et les centres de décision commerciale sont transférés hors du pays.

Autre question pertinente : lors de l’ouverture de l’économie à certains investissements directs étrangers, le gouvernement se soucie-t-il de mettre en place des contreparties stratégiques ? Conditionne-t-elle, par exemple, l'autorisation d'investir à des engagements de transfert de technologie ? Négociez-vous des engagements d’achats avec des fournisseurs nationaux, stimulant ainsi la production et la création d’emplois dans le pays ?

La Chine établit habituellement ce type de condition. Le Brésil, de par sa taille, est l'un des plus grands bénéficiaires d'investissements étrangers au monde. Elle dispose, en principe, d'un pouvoir de négociation pour fixer les exigences en matière de transfert de technologie et d'achats sur le territoire national.

Garanties contre le risque de change

Le gouvernement semble prendre une direction différente. Au lieu de négocier des compensations, il offre des garanties. L'offre de haie taux de change pour financer des investissements étrangers considérés comme durables sur le plan environnemental.³ Une décision douteuse, qui doit encore être détaillée et mérite davantage de discussions. Si je comprends bien, pour encourager certains investissements étrangers, le gouvernement nationalise le risque de change. En cas de forte dépréciation de la monnaie brésilienne, le Trésor paiera la facture.

Il s’agit d’un programme qui génère un risque budgétaire et un risque de change. Le risque de dépenses imprévues est transféré aux caisses publiques. Si la dévaluation de la monnaie nationale est plus importante que prévu, le gouvernement subit des pertes de change et budgétaires, c'est-à-dire que les réserves internationales diminuent et que le déficit public augmente. Il est intéressant de noter que le marché financier et les médias, toujours aussi alarmés par le risque budgétaire, semblent soutenir sans réserve la nouvelle proposition.

Autre problématique, celle-ci généralement ignorée : l'hypothèse est que l'investissement garanti contre le risque de change sera en fait supplémentaire, c'est-à-dire qu'il ne se réaliserait pas en l'absence de la garantie de l'État. Peut-on toutefois exclure que des investissements bénéfiques ne soient pas réalisés de toute façon ? Ce serait le pire des mondes : dans l’espoir d’augmenter les investissements étrangers, le gouvernement finirait par assumer le risque de change des investissements qui entreraient de toute façon dans le pays. Comme les bénéficiaires de cette décision sont le grand capital, personne ne proteste, personne ne se plaint.

Le rejet libéral de l’ingérence de l’État

Pour terminer, un bref commentaire sur les veuves brésiliennes du néolibéralisme. Les représentants de cette vieille garde pourraient affirmer que tenter de fixer des conditions pour l’entrée des investissements viole les règles du libre marché. S'ils sont cohérents (ce qui n'est pas toujours le cas), ils s'opposeraient, pour la même raison générale, à ce que le gouvernement offre une protection du taux de change à certains investisseurs étrangers.

Mais cette vision libérale est fragile, disparue dans le monde, mais toujours présente au Brésil, notamment dans le discours du marché financier et des médias traditionnels. La libre concurrence sur des marchés fragmentés existe davantage dans les manuels scolaires que dans la réalité des économies. Dans la pratique, ce qui prévaut est une concurrence oligopolitique limitée entre les grandes entreprises et les blocs de capital.

L'État participe et s'immisce dans les économies prospères. Et il observe, passivement, inerte, les économies en faillite.

*Paulo Nogueira Batista Jr. est économiste. Il a été vice-président de la New Development Bank, créée par les BRICS. Auteur, entre autres livres, de Le Brésil ne rentre dans le jardin de personne (Le Ya). [https://amzn.to/44KpUfp]

Version longue de l'article publié dans la revue lettre capitale, le 03 mai 2024.

notes


[1] Carlos Luque, Simão Silber, Francisco Vidal Luna et Roberto Zagha, « L'énigme de l'investissement direct dans le pays », Valeur économique, 1er mars 2024, p. R14.

[2] Avec la mise en garde susmentionnée selon laquelle ces dossiers incluent une partie peut-être inconnue, peut-être importante, des investissements du portefeuille.

Diário Oficial da União, Mesure provisoire, no. 1.213 du 22 avril 2024. Pour une évaluation critique des hypothèses de ce programme, voir Ricardo Carneiro, « Capitalisme sans risque », lettre capitale, 15 avril 2024.


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