Par FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Commentaire sur le livre de Hyman Minsky
Investissement incitatif et cycles économiques est le titre de la thèse de doctorat soutenue à la Université de Harvard par Hyman Minsky (1919-1996), le théoricien financier le plus influent du courant hétérodoxe de la seconde moitié du XXe siècle. Elle serait guidée par Joseph Schumpeter (1883-1950), considéré comme l'un des premiers théoriciens à considérer les innovations technologiques comme le moteur du développement capitaliste. En raison de son décès, la thèse a été réalisée sous la direction de Wassily Leontief (1906-1999), connu pour ses recherches sur la manière dont les changements dans un secteur donné de l'économie affectent les autres.
Le thème initial de sa thèse était d'explorer les relations entre la structure du marché des entreprises et les banques. Le projet a été défini comme une enquête macroéconomique, impliquant le fonctionnement des forces conjointes des marchés et de la demande globale et montrant comment la volatilité de la demande conduit aux fluctuations économiques, c'est-à-dire au cycle économique.
Cependant, la thèse part d'une analyse microéconomique du comportement des entreprises, couvrant les différents processus de prise de décision concernant les entrées et sorties de trésorerie, la structure du marché, l'expansion, la vulnérabilité et la survie. Elle écarte, dans un premier temps, le modèle centralisé, où l’État est consolidé comme agent principal, étant appelé « de haut en bas » [top-down].
Il adopte donc un autre modèle, centré sur les agents d’exécution et leur pouvoir discrétionnaire dans l’exécution (ou non) des politiques publiques et, pour cette raison, il est appelé « bottom-up » [de bas en haut]. Hyman Minsky décrit son objectif comme la formulation d'un modèle de marchés de produits spécifiques, qui jettera les bases de l'analyse globale, lui permettant d'envisager une gamme de politiques publiques pertinentes pour l'élaboration d'une théorie du cycle économique.
En termes de méthodes d’analyse économique, je dirais qu’il est parti d’un individualisme méthodologique en se concentrant sur l’itération (la répétition) dans les décisions microéconomiques, mais leurs interactions provoquent des résultats macroéconomiques dans des configurations dynamiques incertaines. En concluant par la présentation des mécanismes de transmission systémique, il permet un holisme méthodologique, c'est-à-dire une vision d'ensemble des analystes.
Pour Hyman Minsky, le facteur dominant de la vie économique est l’interdépendance de toutes les unités institutionnelles et/ou agents économiques. Selon ma lecture, ce sont les interconnexions de la finance personnelle, d’entreprise, publique, bancaire et internationale qui permettent l’émergence d’un système complexe, dont l’enjeu intellectuel est pour les économistes-financiers de décrypter et de réfléchir à ses composantes clés.
Mais il fait d’abord abstraction de l’État et du reste du monde. Comme c'était l'habitude, avant l'ouverture extérieure face à la mondialisation des échanges, on fonctionnait avec une économie fermée. Il a révisé les modèles conventionnels pour décrire avec précision la trajectoire de l’économie dans son ensemble et proposer des alternatives de politique budgétaire face à une « stagnation séculaire » ou à une « inflation continue ».
Au niveau microéconomique d'une entreprise, elle plaçait son investissement comme résultant de changements dans les revenus internes et globaux. Cependant, elle souffre encore d’un « psychologisme, la maladie infantile des psychologues » (somme de psychologues et d’économistes) en annonçant la structure de son bilan et de ses comptes de revenus (profits et pertes) pour refléter « l’attitude psychologique face à la prise de risque ». .
L’individualisme méthodologique a conduit à cette exacerbation des « attentes » psychologiques des décideurs dans l’histoire récente de la pensée économique. Après tout, combien prennent des décisions collectives approuvées par des comités, des conseils d’administration et des conseils d’administration ? Leurs comportements hétérogènes peuvent être réduits à une attente, de type binaire : « optimiste » ou « pessimiste ». Moins moins…
La demande d’investissement « induite » est fonction des décisions d’investissement modifiées par les changements du marché, associés aux changements du revenu global. Par extension, tout changement dans les investissements entraînerait des cycles économiques.
Les changements dans ses phases (ou conjonctures) incluent à la fois les changements dans la structure du marché et le nouveau contexte résultant de l'interaction naissante d'entreprises non homogènes. Ils pourraient conduire à un changement d’investissement.
Le « modèle accélérateur », en économie, considère l’investissement dépendant des changements dans la production (revenu) et/ou des changements dans la consommation et du ratio capital/production. Le modèle minskyan du cycle économique établit que le coefficient d’accélérateur est procyclique.
Ce modèle aide à comprendre comment les chocs initiaux sur l’économie, qu’ils soient positifs ou négatifs, peuvent se propager et s’amplifier à travers les interactions entre multiplicateurs et accélérateurs. Elle combine ces deux concepts : une augmentation autonome des dépenses d’investissement entraîne une augmentation de la production, un épuisement des capacités productives, conduit à davantage d’investissements (effet accélérateur), et ainsi de suite, l’effet multiplicateur amplifiant le cycle d’expansion des dépenses. Au contraire, une diminution des dépenses autonomes peut également conduire à un cycle de contraction.
Empiriquement, ce modèle multiplicateur reçoit, entre autres, les critiques suivantes :
(i) des simplifications excessives : elles ne reflètent pas la complexité réelle de l’économie, comme l’hypothèse selon laquelle toute augmentation des dépenses entraîne une augmentation linéaire de la production ; (ii) l'incapacité à observer les effets à long terme : le modèle a tendance à se concentrer sur les effets à court terme, négligeant les dynamiques à long terme qui influencent la réponse de l'économie aux chocs de dépenses ; (iii) rigidité des prix et des salaires : le modèle suppose des ajustements instantanés des prix et des salaires, mais beaucoup sont rigides et ne s'adaptent pas rapidement aux changements de la demande ; (iv) effet déficit budgétaire : l’augmentation des dépenses publiques suscite des inquiétudes quant à la dette publique et à la viabilité budgétaire, affectant la confiance des investisseurs.
(v) Dépendance aux circonstances situées au-dessus de la trajectoire : les effets multiplicateurs peuvent varier en fonction du contexte macroéconomique, de la phase du cycle économique et de la composition des dépenses, rendant l'impact du multiplicateur imprécis ; (vi) propensions à consommer et attentes : si elles sont pessimistes, les effets multiplicateurs peuvent être atténués par la manière dont les consommateurs, les entreprises et le gouvernement interprètent et réagissent aux chocs de dépenses ; (vii) fuites via les importations : une partie des dépenses peut être destinée à d'autres pays sous forme d'importations, réduisant ainsi l'impact multiplicateur sur l'économie nationale ; (viii) limites des économies ouvertes : les effets multiplicateurs sont affectés par des facteurs externes, tels que les taux de change et les flux commerciaux, modifiant la relation entre dépenses et production.
Par conséquent, le modèle multiplicateur keynésien présente des limites et doit être interprété avec prudence, en tenant compte des complexités du monde réel et des multiples variables à venir. Dans les années 1950, Hyman Minsky s’est concentré sur la structure des coûts de l’entreprise, en fonction de l’évolution des salaires en raison des fluctuations de l’emploi et du degré d’activité d’investissement.
Cependant, Hyman Minsky devient avant-gardiste en soulignant : les positions de capital préalablement créées doivent être financées. La volonté et la capacité d'une entreprise à absorber les pertes subies par ses dettes dépendent des flux de trésorerie actuels et futurs et de la situation de son bilan. Ceux-ci sont fonction de la demande passée, présente et future.
À mesure que la structure du marché évolue au fil du temps, les conditions de financement d'une entreprise évoluent également, dictées par la structure particulière de son bilan. Cela détermine votre degré de vulnérabilité et, en fin de compte, votre survie.
Les fonds d'investissement peuvent provenir de trois sources : les capitaux propres, les bénéfices conservés dans les réserves et le crédit. Parallèlement à leurs utilisations, ils décrivent la structure du bilan (passif et actif) de l'entreprise.
La théorie économique habituelle ignore la finance d’entreprise et postule un principe de comportement unique pour toutes les entreprises : la maximisation du profit. Aujourd’hui, dans une économie de dette bancaire, minimiser les pertes est plus durable…
Ce qui distingue le traitement du cycle économique par Hyman Minsky de la théorie traditionnelle est la détermination du coefficient d'accélération de l'investissement non seulement par les faits stylisés de l'interaction revenu-demande, mais également par les effets des conditions de financement d'une entreprise. Cette distinction est sans doute à l'origine de l'originalité de la pensée d'Hyman Minsky lorsqu'il évoque sa fameuse « hypothèse de fragilité financière ».
*Fernando Nogueira da Costa Il est professeur titulaire à l'Institute of Economics d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Brésil des banques (EDUSP).
Référence
Hyman Minsky. Investissement incitatif et cycles économiques. Cheltenham, Edward Elgar Publishing, 2005, 288 pages (https://amzn.to/3RiuXkv).
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