Par LEDA MARIA PAULANI*

Lorsqu’il s’agit d’analyser et de diagnostiquer l’évolution des attentes et de l’humeur du marché, il est également nécessaire de prendre en compte d’autres facteurs.

1.

Je souffre depuis longtemps d'une labyrinthite chronique, qui attaque sans prévenir et me met hors de combat (syndrome de Ménière). Ces dernières semaines, j'ai vécu en transe et dans un monde déséquilibré. Cependant, en me « réveillant » maintenant, je découvre que le labyrinthe handicapé a altéré mon jugement. Alors je vous laisse avec une question : est-ce qu'une catastrophe s'est produite entre-temps dont je n'avais pas connaissance ?

Une nouvelle guerre, c’est-à-dire une nouvelle guerre qui a fait monter encore plus en flèche les prix de l’énergie et de la nourriture ; ou peut-être un grand désastre climatique, plus grand que celui qui a englouti nos frères du Rio Grande do Sul ; non, une nouvelle pandémie, enfin, je pense que c'est une nouvelle pandémie, et infiniment plus dévastatrice, qui fait frissonner, surtout dans le « marché », qui devra à nouveau s'accommoder d'un État sans aucune condition de dépenses ; ou bien le NYSE, le Nasdaq, la Bourse de Shanghai et le Nikkey ont-ils fait un retournement spectaculaire et se sont retrouvés tous ensemble dans le gouffre ? Ou n’y avait-il rien de tout cela et ce qui s’est passé, c’est une poussée de l’inflation américaine à tel point que les États-Unis se sentent aujourd’hui comme le Brésil des années 1980 ?

Quoi qu’il en soit, cela a dû être quelque chose d’apocalyptique, sans lequel il est impossible d’expliquer le changement soudain des attentes, du scénario, du panorama, de l’environnement de l’économie brésilienne de la mi-avril à celle-ci fin juin.

Alors voyons. Il y a environ deux mois, les anticipations d’inflation étaient en baisse et parfaitement conformes à l’objectif, les attentes concernant le comportement du PIB augmentaient, à l’unisson de ce qui était attendu pour l’année, la collecte des impôts surprenait positivement de manière constante et le chômage continuait de baisser. Les comptes extérieurs présentaient un scénario qui n'était pas aussi rose que l'année précédente, mais le marché l'avait déjà intégré et, en tout cas, ils ne constituaient pas non plus une surprise négative.

Le taux de change était d'environ 5,00 R$, parfois un peu en dessous, parfois un peu au-dessus, et l'Ibovespa B3 a poursuivi sa tendance à la hausse, atteignant presque 130 9 points. L'enquête Focus prévoyait que le Selic s'établirait à 1% à la fin de l'année, signalant la poursuite d'un mouvement de baisse. En quelque sorte en corollaire, le XNUMXer mai, la célèbre agence de notation des risques Moodys, bien qu'elle n'ait pas modifié le clients du Brésil, a changé sa perspective de « stable » à « positive ».

Le dimanche 16 juin, le Folha de S. Paul Il avait un titre principal (mal écrit) : « Le Brésil a l'une des pires performances boursières et monétaires ». Dans l'article, l'information selon laquelle, parmi les plus grandes économies du monde, la Bourse brésilienne aurait perdu en moyenne 10% depuis le début de l'année (environ 7%, disons, de la mi-avril à aujourd'hui), tandis que la monnaie brésilienne, atteignant 5,40 R$, n'était pas à la première place du podium des dévaluations parce que le yen japonais a usurpé la place. Lors de sa réunion du 19 juin, la Copom a décidé à l'unanimité de maintenir le Selic à 10,5%.

Quelle est la raison d’un tel revirement ? Quelqu'un dira bientôt que, extérieurement, le réserve fédérale Les Américains ont encore une fois repoussé le moment de réduire leurs taux d'intérêt. Mais il l’avait déjà fait au moins deux fois cette année seulement, sans provoquer toute cette agitation. En interne, certains s'en souviendront, le gouvernement de Lula a modifié l'objectif de résultats des primaires pour 2025 de 0,5 % supplémentaires à zéro. Mais cela était également déjà pris en compte par le marché.

Il n'y avait pas deux ou trois, mais plusieurs dirigeants d'institutions financières qui ont déclaré que les principaux objectifs de résultat seraient difficiles à atteindre et qu'ils travaillaient déjà avec des chiffres pires. Par ailleurs, ce changement a eu lieu en avril et n'a pas modifié, par exemple, la volonté de Moodys d'améliorer, dans son classement, la perspective attribuée à l’économie brésilienne. Alors pourquoi? La réponse n'est pas technique.

2.

Lorsqu’il s’agit d’analyser et de diagnostiquer l’évolution des attentes et de l’humeur du marché, il est également nécessaire de prendre en compte d’autres facteurs. Théoriquement, la décision de la Banque centrale concernant le niveau à fixer pour le taux d'intérêt est prise par le biais de ce que l'on appelle la « fonction de référence », selon laquelle la principale variable influençant les anticipations d'inflation est la crédibilité de la politique monétaire, qui, à son tour, dépend viscéralement du taux d’intérêt lui-même.

En d’autres termes, ce qui détermine le comportement de l’autorité monétaire en matière de fixation du taux de base, c’est ce qu’elle entend du marché, mais ce qu’elle entend du marché dépend entièrement de ce qu’elle dit elle-même. Un mariage aussi parfait non seulement rend « équilibré » n’importe quel niveau de taux, du plus bas au plus élevé, même s’il tourne le dos aux variables objectives, mais peut aussi devenir une collusion contre le pays.

Lorsque la politique de la Banque centrale se limite strictement et restrictivement à l'obtention de certains résultats par rapport à l'indice général des prix, elle abandonne ses autres tâches (selon son diplôme juridique, elle doit également assurer la croissance et l'emploi, pour ne citer qu'une de plus de ses responsabilités) ) et l'écoute, pour établir sa « fonction de référence », seul le marché – plus étroitement encore, seul le marché financier (ce n'est pas le cas, par exemple, aux USA, le modèle inéluctable de nos orthodoxes), la fixation du taux de base devient un jeu d'amis, plein de prophéties auto-réalisatrices.

Voici donc la première variable (non technique) qu'il faut considérer : d'un point de vue institutionnel, des conditions objectives ont été créées pour une sorte d'« autisme » dans la politique monétaire, qui sert évidemment des intérêts spécifiques, notamment celles des anciennes richesses, transmuées en papiers – capital fictif, dirait un vieux barbu, qui cherche follement à capter dans le futur l’appréciation qu’il devrait contribuer à promouvoir dans le présent avec des applications productives. Mais il y a plus.

Depuis la loi complémentaire n°179, qui accordait l'autonomie à la Banque centrale, signée de l'empreinte pénale de Jair Bolsonaro en février 2021, la situation est devenue encore plus complexe. L'autonomie, en principe une sorte de garde-fou contre les « intérêts politiques », toujours nuisibles, dans la vision ultralibérale qui a motivé la proposition et l'approbation de la loi, la tâche sacro-sainte de préserver le comportement des prix, l'autonomie peut tourner, comme on le voit aujourd'hui. . , une arme politique mortelle.

A l'image d'un certain juge provincial qui prend en charge par anticipation le ministère de la Justice, arrêtant le candidat le plus fort à l'élection, un président de la Banque centrale qui n'a aucune honte à accepter un poste de ministre des Finances dans un éventuel gouvernement dirigé par un candidat de l'opposition pourrait être tout sauf autonome. Indigne du poste qu'il occupe, Campos Neto use et abuse de son pouvoir pour orienter la politique monétaire contre le gouvernement, démocratiquement sacré par les urnes, qui commande l'Exécutif.

Et là, nous revenons au twist – infondé d’un point de vue technique. Le 17 avril, alors qu'il se rendait aux États-Unis pour une réunion du FMI, Campos Neto a annoncé qu'« il y a plus d'incertitude maintenant que lors de la dernière réunion » (???) et que le manque de prévisibilité entraverait le plan adopté par la Copom en 0,5. Mars, pour poursuivre la tendance baissière du taux Selic. Comme l'a observé le journaliste Luis Nassif, la peau de banane lancée par le président de la Banque centrale a donné des résultats immédiats : au lendemain de son discours, les attentes concernant une baisse de 79% du Selic sont passées de 28% à XNUMX%.[I]

Moins de dix jours plus tard, Campos Neto frappe à nouveau : l'inflation, dit-il lors d'un événement à São Paulo, « maintient une tendance à la baisse, mais les attentes sont élevées ».[Ii] (Attention, il admet que l’inflation baisse…). Et du coup, lors de la prochaine réunion du Copom, la baisse était de 0,25% et non de 0,5%, dans une décision partagée.

À partir de ce moment-là, les attentes favorables quant au comportement de l'économie ont commencé à se détériorer. En imposant une baisse de seulement 0,25%, au lieu des 0,5% attendus, lors de la réunion du 8 mai, conduisant à la division du Copom (ceux nommés par Lula ont voté pour une réduction de 0,5%, ceux nommés par Jair Bolsonaro ont voté pour une baisse de 0,25 %), ont contribué à accélérer l’offensive.

Le nom de Gabriel Galípolo, actuel directeur de la politique monétaire nommé par le gouvernement de Lula et considéré comme le successeur probable de Campos Neto à la présidence de l'entité, commence à être fortement remis en question. Lors de la dernière réunion du 19 juin, la prophétie de Campos Neto s'est réalisée, une Copom complètement otage d'un marché vorace et corrosif, à l'instigation du président de l'autorité monétaire du pays lui-même, cherche à arrêter l'hémorragie des attentes que la BC elle-même exploite et vote à l'unisson pour maintenir le taux. Qui voterait contre ? D'un Selic en fin d'année d'environ 9%, on ne parle désormais plus que de maintenir 10,5% jusqu'à fin 2024. Mission accomplie.

3.

Et l'économie brésilienne ? Ah, c'est bon, merci. Le produit et l'emploi continuent de surprendre, les revenus aussi, les comptes extérieurs ok, l'inflation en baisse… Et qu'importe ? Rien. Mais comme les attentes contribuent à gonfler les incertitudes et à réduire les investissements, l’environnement amer contaminera également l’économie réelle.

Après trois décennies au service d'anciennes richesses, avec un exécutif de plus en plus immobilisé, faisant de son mieux pour préserver un minimum de liberté, avec le Congrès le plus réactionnaire de l'histoire manœuvrant les intérêts les plus sombres, reste à savoir s'il y aura un fil d'Ariane. pour sauver le pays de ce labyrinthe, plus sinistre que le mien, qui abrite le Minotaure extrémiste qui continue de dévorer nos espoirs.

*Léda Maria Paulani est maître de conférences à la FEA-USP. Auteur, entre autres livres, de Modernité et discours économique (Boitempo).[https://amzn.to/3x7mw3t]

notes

[I] https://jornalggn.com.br/coluna-economica/luis-nassif-como-campos-neto-armou-novo-golpe-da-selic/

[Ii] https://economia.uol.com.br/noticias/reuters/2024/04/26/inflacao-no-brasil-mantem-trajetoria-de-queda-mas-servicos-subjacentes-e-expectativas-estao-elevados-diz-campos-neto.htm

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