Par FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*

L'économie brésilienne a atteint une relative autonomie en matière de financement

La Financial Equity Matrix (MPF), récemment publiée par la Banque centrale du Brésil, présente des inventaires consolidés par instruments financiers. De manière inédite, il permet d'observer la répartition des actifs financiers (52 2020 milliards de reais en 2018) par les différents instruments qui les composent et leurs détenteurs, au cours du premier semestre (fin 2020 à fin XNUMX) de la mauvaise gestion brésilienne actuelle.

Dans la position de décembre 2020, l'importance des actions (28% du stock), des titres de créance (23%), des prêts (18%), des parts de fonds (12%) et des dépôts (9%) se démarque. Les deux premiers instruments financiers s'élevaient à 51% et les trois autres à 39%, donc 90% des fonds propres financiers se rapportaient à ces cinq droits de propriété sur les flux de profit générés.

Dans notre Tropicalisation Anthropophagique Mixte (TAM) typique, l'économie brésilienne mélange une économie de marché des capitaux avec une économie de dette bancaire (prêts) et de dette publique (titres de dette). Notre esprit humain limité a du mal à le comprendre, car il a horreur de démêler les multiples composantes interactives dont il émerge. Pour transformer cette complexité en simplicité, nous devons suivre une méthode d'analyse économique et financière.

L'avant-garde théorique actuelle suit une méthode transdisciplinaire pour comprendre la performance d'un système complexe composé de multiples composants en interaction les uns avec les autres. L'hypothèse scientifique est que les composants ont des règles de comportement très simples, mais génèrent ensemble un phénomène collectif beaucoup plus complexe.

Dans ce réductionnisme, dans les comptes de capitaux propres, lorsqu'ils se réfèrent aux secteurs institutionnels, mais pas à l'économie dans son ensemble, les chiffres sont agrégés, en ajoutant les valeurs qui s'y réfèrent, mais ils ne sont pas consolidés. La consolidation éliminerait, dans le calcul des valeurs agrégées pour chaque secteur institutionnel, les actifs correspondant aux passifs émis par les unités du secteur lui-même.

En consolidant l'évolution des actifs financiers nets par secteur sur les trois dernières années, les secteurs prêteurs nets (avec un signe positif +) de l'économie brésilienne en 2020 sont les ménages (+71%) et le reste du monde (+29% ), tandis que les secteurs emprunteurs nets (avec un signe moins -) étaient les sociétés non financières (-58 %) et l'État (-40 %). Le système financier a présenté ses sociétés financières avec une situation consolidée quasi équilibrée (différence entre actifs et passifs proche de zéro avec un résidu de -2%), en raison de leur fonction d'intermédiation des ressources lorsque les sous-systèmes de financement, de gestion de l'argent et de paiements interagissent .

Un processus d'accumulation financière représente la capitalisation d'une partie des flux de revenus, reçus des titres financiers, nominatifs ou comptabilisés numériquement, détenus par les agents économiques des secteurs institutionnels mentionnés. Ils constituent un « capital » au sens d'un droit de propriété sur un revenu.

Dans la capitalisation d'une société par actions, via l'émission d'actions, le contrôleur répartit les bénéfices attendus ou les pertes imprévues sans risquer de devenir débiteur. Les intérêts des acheteurs d'actions sont répartis entre les dividendes et les gains en capital en achetant bas et en vendant haut, c'est-à-dire en spéculant sur la durée.

Les actionnaires surveillent le risque de dilution de leur participation avec l'émission d'actions nouvelles, s'ils ne les achètent pas. L'objectif est d'obtenir le taux de rendement le plus élevé possible sur ses actions, compte tenu de l'aversion au risque.

Elle dépend du montant des dividendes nets distribués, pendant une certaine période, et de la différence entre la cotation en début de période et l'évolution de sa cotation. Il en résulte le montant du gain ou de la perte en capital, moins les impôts et les frais de transaction avec les actions.

L'enjeu de cette étude de cas brésilienne basée sur le MPF est de rompre avec la séparation orthodoxe entre Microéconomie (théories des décisions) et Macroéconomie (théories des interactions résultantes entre décisions). Auparavant, les fondements microéconomiques de la macroéconomie étaient recherchés, mais aujourd'hui, métaphoriquement, une analyse à la fois "ascendante" et "descendante" est recherchée.

Par exemple, si l'on considère les fonds propres financiers par type d'instrument, estimés par la Banque centrale, avec 14,5 28 milliards de BRL en actions (12,2 %) et 23 71 milliards de BRL en titres de créance (29 %), il y a intérêt à connaître ses détenteurs types. On a vu que les « secteurs institutionnels » majoritairement créanciers étaient les ménages (XNUMX %) et le reste du monde (XNUMX %).

Mais comment « réduire ce réductionnisme » ? Peut-on désagréger davantage pour révéler la concentration des bénéfices de la richesse financière et donc des groupes d'intérêts en charge de l'économie brésilienne ?

Une méthode consisterait à comparer avec d'autres données, disponibles sur les sites de la Banque centrale du Brésil, B3, ANBIMA, FGC, etc. Dans le crédit accordé au secteur non financier, le solde total en 2020 était de pratiquement 12 2020 milliards de BRL en 160, soit 21,5 % du PIB au cours de la première année (dépressive) de la pandémie et de la distanciation sociale. Il a augmenté de 3 points de pourcentage par rapport à l'année précédente et était supérieur de XNUMX points de pourcentage à celui de l'année suivante.

Ce solde total a enregistré des prêts et des financements (4,3 billions de reais ou 36 % ); des titres de créance publics (4,4 5,2 milliards de BRL), privés (½ million de reais) et titrisés pour un total de 43 1,8 milliards de BRL ou XNUMX % ; dette extérieure (prêts XNUMX XNUMX milliards BRL, obligations BRL 360 milliards et titres émis sur le marché intérieur et détenus par des non-résidents BRL 432 milliards) BRL 2,6 billions ou 21 %. Par conséquent, dans cette comptabilité financière, les actions émises et leurs détenteurs n'ont pas été enregistrés.

En capitaux propres financiers par type d'instrument, la somme de 12,2 9,6 milliards de BRL de titres et de 21,8 41 milliards de BRL de prêts donnerait XNUMX XNUMX milliards de BRL ou XNUMX % du total. Les banques sont des émetteurs de prêts, mais qui sont les détenteurs d'actions et d'obligations ?

En 2020, les ressources financières accumulées dans les segments Private Banking (1,5 billion de R$), le commerce de détail traditionnel (1,2 billion de R$) et les revenus élevés (1,05 billion de R$), sans tenir compte du volume des régimes de retraite ouverts dans le commerce de détail, ont totalisé 3,7 billions de R$.

La plus grande part de la réserve financière des moins riches était l'épargne, correspondant à 69,6% du total, suivie par les fonds à revenu fixe et la CDB, avec des participations de 10,4% et 9,9%, respectivement. Dans High Income Retail, les obligations et les titres, en particulier la CDB, représentaient la plus grande partie du portefeuille, son action atteignant 470 milliards de R$ sur le total du segment de 1 XNUMX milliards de R$.

dans le segment Privé, les actifs liés au revenu variable ont terminé l'année avec un stock de 310,5 milliards de R$ en actions et de 125,2 milliards de R$ en fonds d'actions. Ces personnes riches reçoivent des bénéfices et des dividendes non imposables pour une accumulation financière supplémentaire.

ANBIMA inscrit, pour tous les Particuliers, au Privé et dans le commerce de détail, 435 milliards de R$ en actions et 172 milliards de R$ en fonds d'actions. Les deux instruments ont totalisé 608 milliards de BRL, soit 16 % du volume financier total en 2020.

Selon B3, la participation des investisseurs à la bourse brésilienne en 2020 a enregistré 21,4% de particuliers, 27,2% d'investisseurs institutionnels, 46,6% d'étrangers, 4,6% d'institutions financières et 0,8% d'autres. Avec l'augmentation du taux d'intérêt de base, après mars 2021, il y a eu un rejet du revenu variable par les Particuliers. En 2022, sa moyenne est de 15,3 %, les institutionnels (fonds) de 25,9 %, les étrangers de 54,2 %, les institutions financières de 3,7 % et encore 1 %. La colonisation étrangère via les actions reste sur la bourse brésilienne, sans compter les actions acquises sur les bourses du reste du monde.

La valeur de marché des 387 actions échangées, à la mi-octobre 2022, sur le marché boursier au comptant, a atteint 4,4 milliards de BRL, dont ¼ concentré dans les actions de Petrobras et Vale. En 2019, ils valaient tous 4,1 billions de R$, en 2020, 7,2 billions de R$ et en 2021, 8 billions de R$. La richesse en actions est volatile, donc risquée !

Comme nous l'avons vu, ensemble, les obligations et les prêts ont dépassé les actions (41% contre 28%), c'est-à-dire que dans la Tropicalização Antropofágica Miscegenada (TAM), l'économie de la dette publique et bancaire a prévalu sur l'économie du marché des capitaux. En 2020, l'expansion du crédit a atteint 160 % du PIB et l'expansion des moyens de paiement, c'est-à-dire que les actifs financiers ont atteint 8,4 113 milliards de BRL, soit XNUMX % du PIB. Ce financement (sources de financement) représentaient 71 % du crédit accordé, dont 1/5 (soit 34 % du PIB) était de la dette extérieure, c'est-à-dire des financements accordés depuis l'étranger.

En résumé, la conclusion est que l'économie brésilienne a atteint une relative autonomie en termes de financement. Il y a un manque d'autonomie technologique plus grande, une recherche retardée, notamment en raison du récent recul, causé par le négationnisme scientifique.

*Fernando Nogueira da Costa Il est professeur titulaire à l'Institute of Economics d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Réseau de soutien et d'enrichissement. Disponible en https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/

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