Par FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
L’augmentation de la production entraînera une augmentation de la demande de monnaie en circulation et nécessitera de la tolérance de la part de la Banque Centrale.
Michael Kalecki (1899-1970), économiste polonais, avant-gardiste dans sa Macroéconomie dynamique dans l'essai Mechanism of Economic Recovery, publié en 1935, analyse la séquence suivante. « Les entrepreneurs, en s’engageant dans des investissements supplémentaires, mettent des bénéfices égaux à leurs investissements dans les poches des autres capitalistes – et deviennent débiteurs envers ces capitalistes à parts égales par l’intermédiaire des banques. »
Avant, le problème était de savoir si les bénéfices résultant de la réduction des coûts salariaux seraient investis. Or, paradoxalement, les profits sont investis avant même d’exister ! Cela se produit à travers l’anticipation apportée par le crédit (la confiance) aux entrepreneurs.
Si les profits ne sont pas investis, ils ne peuvent pas être maintenus, car ils sont éliminés par la baisse ultérieure de la production et des prix. La création de pouvoir d’achat pour financer des investissements supplémentaires augmente la production par rapport au faible niveau atteint pendant la dépression et crée ainsi des profits égaux à cet investissement.
L’augmentation de la production entraînera une augmentation de la demande de monnaie en circulation et nécessitera de la tolérance de la part de la Banque centrale. Ce serait pire de réagir, automatiquement, en pensant à des « attentes non ancrées » (avant la lettre), concernant la réalisation de l'objectif d'inflation et le relèvement du taux d'intérêt de base à un niveau exagéré.
Cela entraînera une diminution de l’investissement total d’un montant égal à l’investissement supplémentaire provoqué, par exemple, par l’innovation technologique. En conséquence, il n’y aura pas d’augmentation ultérieure des investissements ni d’amélioration de la situation économique.
Par conséquent, la condition de la reprise économique, y compris lors d'une longue stagflation, comme celle que connaît l'économie brésilienne depuis les années 1980, est le taux d'intérêt de référence de base, au-dessus duquel il y a une augmentation de propagation pour déterminer les taux d'intérêt sur les prêts, ne soit pas augmenté automatiquement en réponse à une demande accrue de monnaie. La Banque centrale du Brésil le fait, qu'il s'agisse d'une demande de crédit aux consommateurs ou de crédit aux investisseurs.
Lorsque l’innovation technologique se généralisera et que les mesures de relance des investissements se dissiperont, la dépression ne sera pas inévitable. Entre-temps, la plus grande rentabilité de l’économie dans son ensemble aura entraîné une augmentation soutenue des investissements. Ceci, en raison de l’attente d’une plus grande rentabilité, entrera en scène, tandis que l’effet de la nouvelle invention ou de l’innovation de rupture disparaîtra.
Si l’économie se stabilise au plus bas de la dépression, avec un niveau d’activité économique très faible, les investissements pourraient avoir chuté au point de ne même pas permettre le remplacement des vieux biens d’équipement. Ce n’est qu’après la destruction d’une grande partie des équipements pour cause d’obsolescence que le mouvement de récupération commencera à long terme.
Grâce à l'élimination des équipements obsolètes, la même demande sera satisfaite par moins d'établissements, augmentant ainsi le niveau d'utilisation de la capacité de production disponible. Cela augmentera la rentabilité des biens d'équipement restants et, grâce à cette stimulation, le niveau des investissements augmentera également.
Les ressources financières nécessaires seront fournies soit par la création d'un pouvoir d'achat supplémentaire en circulation, soit par des dépôts sur les comptes courants des débiteurs par les banques créancières. La demande attendue de biens de consommation de la part des travailleurs nouvellement embauchés entraînera une augmentation de l’emploi dans les industries de biens de consommation populaires, dans un cercle vertueux.
Ce processus cumulatif entraînera une reprise ferme et durable à long terme. Si l’investissement commence à dépasser le niveau de remplacement nécessaire du capital fixe, alors les freins à l’expansion économique apparaîtront à nouveau.
Pendant la dépression, le retrait des biens d’équipement dépréciés ou obsolètes a marqué le début de la reprise. En cas d'expansion excessive des équipements, l'oisiveté finit par provoquer l'interruption de l'expansion économique et le début de la phase descendante.
« Le processus d’arrêt de l’expansion est l’inverse du processus d’initiation de la reprise à partir du fond de la dépression », a déclaré Michal Kalecki. Lorsque la demande est satisfaite par un nombre croissant d’établissements, le degré d’utilisation des établissements moins compétitifs diminuera, s’accompagnera d’une baisse des investissements et se traduira par une rentabilité globale plus faible.
Tout comme l’augmentation des investissements, au plus bas de la dépression, signifiait le début de la reprise de la production et de l’emploi, sinon il y aurait une baisse de la production et une augmentation du chômage. Ce mouvement « à la baisse » (cercle vicieux) va s’accélérer de la même manière que dans la période de reprise les tendances à la hausse se sont cumulées.
Michal Kalecki soulignait : « le but de cet essai [en 1935] n'est pas de présenter une théorie complète des fluctuations économiques. Il s’agit ici de donner une idée générale du mécanisme de régénération naturelle et, particulièrement, d’éclairer un de ses aspects. »
L'investissement n'a un effet favorable sur la situation économique qu'au moment de sa mise en œuvre lorsqu'il constitue un débouché pour un pouvoir d'achat supplémentaire. Le caractère productif de l’investissement contribue à l’affaiblissement, à la reprise et, finalement, à la stagnation, car l’expansion des biens d’équipement provoque l’effondrement de l’expansion économique.
Un paradoxe notable du système capitaliste est le suivant : « l’expansion du capital d’équipement, c’est-à-dire l’augmentation de la richesse nationale, contient le germe d’une dépression au cours de laquelle l’augmentation de la richesse s’avère n’être que potentielle. Comme une partie considérable du capital reste inutilisée, il ne deviendra utile que lors de la prochaine reprise.»
Michal Kalecki aborde ainsi le problème de l’intervention gouvernementale antidépressive par le biais d’investissements publics.
Après avoir étudié le mécanisme du cycle économique, une analogie est faite avec le cas où la reprise commence par une nouvelle innovation technologique qui encourage certains entrepreneurs à se lancer dans des investissements de mise à jour technique. Dans cet objectif, après avoir utilisé un supplément de pouvoir d'achat, via le crédit, ils ont mis en branle le mécanisme de relance.
Ce cas est très similaire à celui de l’intervention gouvernementale sur les antidépresseurs. Pour échanger des études de cas, il suffit de remplacer les hommes d'affaires encouragés à investir en raison de l'innovation par le gouvernement qui investit dans les infrastructures, par exemple. Il est également financé par la création de pouvoir d'achat supplémentaire, via la dette publique, dans un objectif contracyclique.
Tout comme cela se produit dans le secteur privé, dans le cas du secteur public se produit ce que Richard Kahn (le disciple de Keynes) appellera plus tard l'effet multiplicateur d'emploi et de revenu. De la même manière, cet argent nouveau, lorsqu'il n'est pas en circulation industrielle, est déposé dans les banques pour la circulation financière.
Du côté des actifs bancaires, la dette publique croît sous la forme d’un portefeuille de titres de dette publique. Du côté du passif, on constate une augmentation des dépôts égale aux bénéfices supplémentaires générés par le système économique.
Ainsi, le gouvernement devient débiteur envers les capitalistes, par l’intermédiaire des banques, pour un montant égal à la valeur de l’investissement public réalisé. Il existe une analogie complète entre le cas de l’intervention gouvernementale et le cas de la reprise résultant d’une innovation de rupture.
« Dans les deux cas, la plus grande rentabilité de l’industrie dans son ensemble stimulera l’investissement et soutiendra ainsi la reprise même si le gouvernement réduit ensuite progressivement son activité d’investissement productif. De même, une reprise initiée par une innovation se poursuit malgré la dilution de l’impact initial.
Le modèle adopté en matière d’investissement public, qu’il s’agisse de dépenses productives ou de dépenses sociales, n’est pas essentiel à l’effet de l’intervention gouvernementale. L'important est que cet investissement soit financé par un supplément de pouvoir d'achat.
La création de pouvoir d’achat pour financer le déficit budgétaire, quelle qu’en soit la cause, provoque un effet similaire. La différence réside uniquement dans le mécanisme de transmission de ce pouvoir d’achat supplémentaire vers d’abord d’autres secteurs – puis vers d’autres secteurs via l’effet multiplicateur de revenus.
L’augmentation de l’activité d’investissement, financée par la création de pouvoir d’achat par le système financier, soutiendra la reprise économique – et elle se poursuivra même après la disparition des déficits budgétaires. Cela se produit grâce à l’augmentation des recettes fiscales résultant de l’augmentation des revenus et des ventes.
« Au bout d’un certain temps, l’investissement privé prend le pas sur l’investissement public. La prospérité « artificielle » est remplacée par une prospérité « naturelle ». Tôt ou tard, cela prendra fin à cause de l’expansion des biens d’équipement.» Selon Michal Kalecki, il s'agit d'un cycle oscillatoire autour d'une tendance de croissance à long terme.
*Fernando Nogueira da Costa Il est professeur titulaire à l'Institute of Economics d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Brésil des banques (EDUSP) [https://amzn.to/3r9xVNh]
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