Par FRANÇOIS CHENSAIS*

Comment et pourquoi le monde de la finance constitue un univers ultra-parasitaire qui bénéficie d'une protection sans faille

Dans le développement de la pandémie en Europe, le système financier a reçu peu d'attention médiatique. Ce n'est que fin février, début mars, qu'une très forte chute des marchés boursiers a fait la une des journaux et des chaînes de télévision. En effet, entre le 20 février et le 9 mars, on a constaté une baisse des cotations entre 23% et 30%, selon la place financière. On sait maintenant que c'est grâce à l'intervention de la Fed (Banque centrale des États-Unis). Aujourd'hui, son soutien aux investisseurs financiers ne se dément pas. Le 12 juin, la Fed a abaissé les taux directeurs de ses prêts à 0 % et annoncé des achats illimités de bons du Trésor.^[I]. Le 18 juin, la BCE [Banque centrale européenne] a par la suite annoncé qu'elle prêterait 1,31 1 milliards d'euros aux banques de la zone euro au taux de -2019 %. En avril XNUMX, j'ai conclu un article pour une rencontre: "l'enjeu politique qui peut se poser dans un ou plusieurs pays européens, selon les circonstances, est un nouveau sauvetage des banques par l'Etat et la "socialisation des pertes" au détriment des salariés, comme cela se produit en pareil cas"^[Ii].

Nous y sommes. le journal économique Les Echos rappelle que, pour la BCE, ce montant est un record pour un programme appelé TLTRO (Opération de refinancement à long terme ciblée [Opération de refinancement ciblé à long terme]) : « L'offre est particulièrement attractive. Les institutions qui ont adhéré à ces prêts paieront un taux d'intérêt négatif. En d'autres termes, la BCE paiera les banques pour qu'elles prêtent à leurs clients. Et le niveau de cette rémunération, -1%, est totalement inédit. Pour cela, les banques doivent maintenir leur crédit à l'économie aux niveaux d'avant la pandémie. Une condition qui devrait être facilement remplie grâce aux garanties gouvernementales pour permettre aux entreprises de traverser la crise.

L'objectif annoncé est de renforcer la capacité de prêt des banques, notamment aux PME [Petites et Moyennes Entreprises], mais "plusieurs institutions pourraient choisir d'investir une partie de ces fonds à -1% dans des obligations d'État qui offrent un rendement positif, y compris celles des l'Italie"^[Iii]. En bref, il s'agit de restaurer la rentabilité des banques et leur capacité à verser des dividendes à leurs actionnaires.

Mais les choses ne sont pas aussi simples que cela. En revanche, le rapport trimestriel du FMI sur la stabilité financière mondiale, le Rapport sur la stabilité financière mondiale [Global Financial Stability Report], d'avril 2020, et l'article publié sur le blog des économistes du FMI donnent l'idée d'une situation inédite des institutions - banques centrales et FMI - révélées par la pandémie, confrontées à une situation tout aussi inédite d'ingouvernabilité et de séparation entre les marchés et « l'économie réelle », à commencer par les bourses. Les deux principales tendances systémiques à long terme qui ont été discutées dans les articles précédents aideront à comprendre ses racines.

Le contexte de long terme : accumulation financière sans fin et baisse continue des taux d'intérêt

Le premier est le mouvement mondial qui a vu les actifs financiers mondiaux croître à un rythme bien supérieur au PIB mondial. J'en ai parlé dans plusieurs articles publiés par une rencontre. Il résulte du mécanisme spécifique d'accumulation du capital monétaire/capital de prêt par opposition à « l'accumulation réelle du capital » dont parle Marx dans les trois chapitres intitulés « Capital monétaire et capital réel » de la cinquième section du Livre III.^[Iv]. A l'époque de l'étude de Marx, le mouvement est lié au cycle économique : une partie du capital accumulé par les capitalistes industriels en phase d'expansion cherche à être valorisé en capital d'emprunt en période de crise et de récession. Il ajoute, un peu laconiquement, que l'accumulation du capital-argent peut être « le résultat de phénomènes qui accompagnent l'accumulation réelle, mais en diffèrent entièrement ».^[V].

Ce qui était un fait conjoncturel au XIXe siècle est devenu un processus systémique dans le cas du capitalisme contemporain, né, d'abord, des rapports impérialistes « Nord-Sud », puis des mécanismes institutionnels de transformation des salaires en capital monétaire à travers les systèmes de retraite par capitalisation puis nourrie par l'émission de titres de dette privée et, de plus en plus, de dette publique dans les pays capitalistes centraux. Il s'agit de droits de retrait virtuels sur la plus-value actuelle et future, directs, dans le cas d'actions et d'obligations émises par des entreprises, indirects, dans le cas de titres de la dette publique. Ils représentent du capital pour ceux qui les détiennent et attendent un retour, mais ils sont du capital fictif du point de vue du mouvement du capital dans son ensemble.^[Vi].

Le McKinsey Global Institute a calculé que les actions mesurées par leur capitalisation boursière, les obligations d'entreprises et d'État et les dépôts bancaires sont passées de 100 % à 200 % du PIB mondial entre 1990 et la crise économique et financière mondiale de 2007-2009.

O McKinsey Global Institute cessé de publier ses estimations. D'autre part, le site Visuel Capitaliste des données publiées en mai montrant que le mouvement se poursuivait^[Vii]. Les actions mesurées par leur capitalisation boursière (89,5 253,0 milliards de dollars) et les titres de dette publics et privés (27,4 342,5 milliards de dollars, dont 95,5 % de dette d'État) ont atteint un total de 35,2 438,2 milliards de dollars, 225 2012 milliards de dépôts bancaires (sans compter les 98 280,6 milliards de dollars au sens étroit). agrégats monétaires), pour un total de XNUMX XNUMX milliards de dollars, soit XNUMX XNUMX milliards de dollars en XNUMX, soit une augmentation de XNUMX %. En outre, il existe également XNUMX billions d'actifs immobiliers.

La deuxième tendance à long terme est la baisse continue des taux d'intérêt.

Les politiques (le terme « peu orthodoxe », utilisé depuis longtemps, ont peu à peu disparu des analyses) de création monétaire massive et de soutien permanent aux banques, suivies de la Fed et des autres banques centrales, ont contribué à cette baisse. Le bureau d'études du groupe Natixis a même estimé qu'ils expliqueraient les deux tiers de la baisse des taux à partir de 2009^[Viii]. Mais les économistes de la Banque des règlements internationaux (BRI) à Bâle ont catégoriquement insisté sur le fait que cela ne suffisait pas à expliquer le marasme, car il avait commencé en 1995. Dans ce marasme, disent-ils, il est impossible de « démêler ce qui est séculier et ce qui est séculier ». c'est ce qui est cyclique, et, dans ce qui est cyclique, l'importance respective des facteurs monétaires et non monétaires ».^[Ix]. En effet, les principales causes de la longue baisse des taux sur les marchés des titres de créance sont à rechercher dans la répartition des gains de productivité contrôlée par le rapport capital/travail, la dimension des changements technologiques et le blocage des mécanismes d'accumulation qu'ils créent . La croissance de la plus-value actuelle et future des droits de tirage virtuels constituant le capital fictif diminue. Le manque d'opportunités d'investissement rentables se traduit par une offre de capital supérieure à la demande^[X]. Les tarifs ne peuvent que baisser. En réponse, les investisseurs ont augmenté d'année en année ce que l'on appelle, depuis le début des années 2010, l'appétit pour le risque, ou appétence pour le risque (appétit pour le risque) et s'est tournée vers les opportunités de microprofit offertes par l'intelligence artificielle.

l'irruption de big données et les algorithmes

Trading à haute fréquence (NAF) trading haute fréquence, HFT) ont été la première modalité de "trading automatique" basée sur la décision statistique qui gère la le Big Data financier. Ces commerçants de marché virtuel utilisent des algorithmes complexes pour analyser simultanément plusieurs marchés et exécuter des ordres en fonction de leur état. Bien que la vitesse de transaction NAF était encore de 20 millisecondes au début des années 2010, elle est passée à 113 microsecondes en 2011.

Des non-spécialistes des marchés financiers ont découvert le NAF le 6 mai 2010. Alors que les marchés européens s'ouvraient avec un léger recul sur les inquiétudes de la Grèce, à Wall Street, sans signe annonciateur ni raison apparente, l'indice Dow Jones perdait près de 10 % en un quelques minutes^[xi]. Après enquête, les autorités réglementaires américaines (SEC [Securities and Exchange Commission] et CFTC [Commodity Futures Trading Commission]) a remis en cause la technique d'achat et de vente d'actifs basée sur des algorithmes. Étudier les contrats dits « e-mini » du S&P 500 [Standard & Poor's 500], les chercheurs ont constaté que les traders NAF réalisaient un bénéfice moyen de 1,92 $ par transaction effectuée par les grands investisseurs institutionnels, et une moyenne de 3,49 $ par transaction effectuée par les investisseurs particuliers.^[xii].

Les NAF ont été suivis de ce que nous avons appelé «robo-investissement » [« robot d'investissement »], qui représentait, en 2019, selon le The Economist^[xiii], 35 % de la capitalisation boursière de Wall Street, 60 % des actifs des investisseurs institutionnels et 60 % des achats et ventes d'obligations sur les marchés américains. Cette gestion prend différentes formes. En bourse, le plus courant est l'ETF (Fonds négocié en bourse [en portugais, "fonds indiciel", un type de fonds d'investissement négocié en bourse qui suit un indice de référence particulier]). Comme ils sont programmés pour suivre les fluctuations d'un indice de référence, sans rechercher une meilleure performance que la moyenne du marché, ils sont appelés « gestion passive ». C'est notamment dans la gestion de portefeuilles privés que l'on trouve des plateformes d'investissement en ligne entièrement automatisées, appelées « robots conseillers ». Fonds indiciels négociés en bourse (des fonds négociés en bourse) suivent automatiquement les indices boursiers et obligataires. En octobre 2019, ces appareils géraient 4,3 billions de dollars d'actions américaines, dépassant, pour la première fois, les sommes gérées par les humains. Un logiciel appelé smart-bêta isole une caractéristique statistique – la volatilité, par exemple – et se concentre sur les titres qui la présentent. Les algorithmes ayant prouvé leur efficacité pour les actions et les dérivés, ils se développent également sur les marchés de la dette.

Les gestionnaires de fonds lisent les rapports et rencontrent les entreprises conformément aux lois strictes sur le délit d'initié et la divulgation conçues pour contrôler ce qui est dans le domaine public et garantir que tout le monde a un accès égal. Aujourd'hui, une quantité presque infinie de nouvelles données et la puissance toujours croissante des algorithmes créent de nouvelles façons de valoriser les investissements. Ils disposent de plus d'informations à jour sur les entreprises que celles dont disposent leurs conseils d'administration. Jusqu'à présent, la croissance des capacités informatiques a démocratisé la finance en réduisant les coûts. Un Exchange Traded Fund (FNB) typique rapporte 0,1 % par an, contre peut-être 1 % pour un fonds actif. Nous pouvons acheter des ETF par téléphone. Une guerre des prix en cours signifie que les coûts de transaction se sont effondrés et que les marchés dans leur ensemble sont plus liquides que jamais.^[Xiv].

O The Economist set demande si les ETF sont une menace pour la stabilité financière^[xv]. «Les ordinateurs peuvent fausser les prix des actifs, car de nombreux algorithmes s'exécutent simultanément sur des titres présentant une certaine caractéristique, puis les abandonnent soudainement. Les régulateurs craignent que la liquidité ne s'évapore avec l'effondrement des marchés. Mais c'est oublier que l'homme est parfaitement capable de se faire du mal et que l'ordinateur peut aider à gérer le risque. Cependant, une série de "flash-crashs" [crashs soudains et profonds] et d'incidents étranges se sont produits, notamment le krach de la livre sterling en octobre 2016 et une chute des prix de la dette en décembre 2018. Ces incidents pourraient être plus graves et fréquents à mesure que les ordinateurs deviennent plus puissant".

L'état actuel du système financier mondial

En avril, le FMI a publié son premier rapport trimestriel pour 2020, le Rapport sur la stabilité financière mondiale [Rapport sur la stabilité financière mondiale]. Le directeur du Département des marchés monétaires et des capitaux a publié les grandes lignes du rapport de première main de juin sur son blog^[Xvi]. Il rappelle que, si le système financier n'a attiré l'attention du grand public que début mars, la situation a été très tendue pendant des semaines. Ainsi : « à la mi-février, lorsque les investisseurs ont commencé à craindre que l'épidémie ne se transforme en pandémie mondiale, les cours boursiers ont fortement chuté par rapport aux niveaux excessifs qu'ils avaient atteints. Sur les marchés du crédit, les spreads de crédit se sont envolés, en particulier sur les segments risqués tels que les obligations à haut rendement, les prêts à effet de levier et la dette privée, dont l'émission s'est pratiquement arrêtée. Les prix du pétrole ont chuté en raison de l'affaiblissement de la demande mondiale et de l'absence d'accord entre les pays de l'OPEP+ sur les réductions de production, ce qui a encore réduit l'appétit pour le risque. Cette volatilité du marché a conduit à une fuite vers des actifs de qualité et les rendements des obligations refuges ont chuté.^[xvii]. Les pays émergents ont subi une terrible fuite des capitaux.

Il s'agit principalement de pays africains très vulnérables, qui ont subi la plus forte inversion des flux d'investissements de portefeuille jamais enregistrée par les pays émergents, tant en dollars qu'en pourcentage de leur PIB. La rapidité avec laquelle les capitaux spéculatifs se déplacent reflète la peur des fonds spéculatifs face à la situation.

Le FMI se réjouit car « les banques centrales, dans leur ensemble, se sont mobilisées pour éviter que la crise sanitaire ne se transforme en ouragan financier. Soit en baissant ses taux d'intérêt, en augmentant son programme d'achat d'actifs financiers, en mettant en place des lignes de crédit échange échange entre eux ou accordant des facilités de crédit et de liquidité ». La configuration que les économistes courant dominant appeler, dans un terme contre-intuitif, aléa moral (risque moral), « lorsqu'une entité (en l'occurrence une banque ou un fonds de pension) est incitée à augmenter son exposition au risque parce qu'elle sait qu'elle ne supportera pas tous les coûts », renvoie à la doctrine du «too big to fail” [“trop gros pour casser”], comme sauver le Banque nationale continentale de l'Illinois dans 1983^[xviii], et n'a cessé de se développer depuis, avec la Lehmann Frères, en septembre 2008, seule exception. Le FMI reconnaît qu'en 2020, l'aléa moral a joué pleinement son rôle et a lancé l'avertissement suivant : "l'utilisation sans précédent d'outils non conventionnels a sans aucun doute amorti le coup de la pandémie sur l'économie mondiale et réduit le danger immédiat pour le système financier mondial, qui était le sien objectif visé. Cependant, les décideurs politiques doivent être conscients de la possibles conséquences imprévues, ainsi que l'augmentation continue des vulnérabilités financières dans un environnement de conditions financières accommodantes. L'attente d'un soutien continu des banques centrales pourrait transformer des valorisations d'actifs déjà importantes en vulnérabilités, en particulier dans un contexte où les systèmes financiers et les secteurs privés ont épuisé leurs réserves pendant la pandémie ».

Les banques centrales ont si bien fait leur travail de sauvetage des banques, fonds de pension et autres investisseurs que, depuis le krach de fin février, les prix des actifs risqués se sont redressés, à commencer par les actions. Les marchés financiers connaissent une dissociation sans précédent entre les mouvements de prix et la réalité de l'activité économique, marquée par la baisse du PIB et la croissance rapide du chômage. Et cela est démontré par la forte hausse des indices boursiers américains et la baisse de la confiance des consommateurs, deux indicateurs qui ont historiquement évolué ensemble, "soulevant des questions sur la durabilité de la reprise, n'eût été l'impulsion de la banque centrale"^[xix].

La dissociation entre la situation économique et le niveau d'actions est valable pour les autres pays. En France, par exemple, alors que le PIB a déjà chuté de 8 % et que le chômage a atteint son plus haut niveau depuis 1996, avec la destruction de 500 40 emplois en mai, le CAC 3.755 [indice principal de la Bourse de Paris] est passé de 18 5.198 points en mars 6 à 864 20 points le XNUMX juin, soit une reprise de XNUMX points par rapport au XNUMX février.

Le traitement du changement climatique par le FMI

Il y a un chapitre dans le rapport d'avril qui n'a rien à voir avec la pandémie. Il se consacre au changement climatique^[xx]. commandée par Réseau pour l'écologisation du système financier^[Xxi], démontre avec force la préoccupation du FMI pour les investisseurs. Par conséquent, je vais le citer plus longuement. Le FMI note qu'au vu des "tendances climatiques, les autorités de stabilité financière craignent que le système financier ne soit pas préparé à faire face à cette augmentation potentiellement importante du risque physique, ainsi qu'au risque de transition dû aux changements politiques, technologiques, juridiques et économiques". les changements de marché qui se produiront lors de la transition vers une économie à faible émission de carbone ». Il poursuit, « premièrement, un risque climatique peut se transformer en catastrophe s'il survient dans une zone de grande exposition et de forte vulnérabilité. Une telle catastrophe affecterait les ménages, les sociétés non financières et le secteur public par la perte de capital physique et humain, provoquant des perturbations économiques qui pourraient être importantes. Les entreprises du secteur financier sont exposées à ces chocs à travers leurs activités de souscription (assureurs), leurs activités de prêt (principalement les banques) et les portefeuilles de titres concernés (toutes les sociétés financières).

À leur tour, les institutions financières peuvent être également exposées aux risques opérationnels (dans les cas où leurs structures, leurs systèmes et leur personnel sont directement touchés par un événement) ou au risque de liquidité (si une catastrophe déclenche un retrait important des dépôts des clients). Les assureurs jouent un rôle particulier dans l'absorption des chocs. L'offre d'assurance concentre l'impact de la perturbation dans ce secteur et le réduit à d'autres agents économiques. Les gouvernements jouent souvent un rôle tampon important en fournissant certaines formes d'assurance, ainsi qu'une assistance et un soutien à la suite d'une catastrophe. La pression sur les bilans publics après une catastrophe pourrait avoir des implications pour la stabilité financière, étant donné le lien étroit entre les gouvernements et les banques dans de nombreuses économies. (...) Des catastrophes majeures pourraient exposer les institutions financières à un risque de marché si elles se traduisent par une chute brutale des cours boursiers, en raison de la destruction massive d'actifs et de la capacité de production des entreprises ou d'une baisse de la demande pour leurs produits ».

Ingouvernabilité d’une partie du système financier mondial et marchés « non corrélés »

L'article publié sur le blog du FMI admet, étonnamment par sa franchise, un « système de gouvernance empêtré dans ses contradictions ». En effet, si « les banques se sont vu imposer, par l'accord international sur les ratios de liquidité dit de Bâle III, des exigences de fonds propres et même un début de contrôle de leurs prêts à effet de levier, cela a fait basculer le marché du crédit à effet de levier vers le secteur non régulé, a permis aux CLO de prospérer ». (Garanti Prêt Obligations [Collateralized Loan Obligations] : Titres de créance émis par un véhicule de titrisation) et a augmenté le volume des transactions des fonds d'investissement hautement spéculatifs. Les limites du système financier parallèle (celui des banque parallèle) sont encore plus difficiles à retracer qu'en 2008 ».

Chapitre 2 de Rapport financier mondial décrit, dans la mesure de ses possibilités, « l'écosystème financier des marchés du crédit aux entreprises à haut risque, dans lequel le rôle des institutions financières non bancaires s'est accru et le système est devenu plus complexe et opaque ». Pour vous en donner un exemple, je laisse le premier sous-titre en anglais, La croissance rapide du crédit à risque a soulevé des signaux d'alarme [La croissance rapide du crédit à risque a soulevé des signaux d'alarme]. Les vulnérabilités potentielles comprennent « une qualité de crédit inférieure pour les emprunteurs, des règles de souscription plus flexibles, des risques de liquidité dans les fonds d'investissement et une interconnexion accrue. Bien que les banques soient devenues plus sûres, nous ne connaissons pas les liens que les investisseurs institutionnels entretiennent avec le secteur bancaire qui pourraient leur causer des pertes en cas de perturbations des marchés ». Les banques centrales disposent de « peu d'instruments pour faire face aux risques de crédit et de liquidité sur les marchés mondiaux des capitaux », tandis que « l'appétit pour le risque s'est étendu aux marchés émergents ». Les consolidations de portefeuille se sont stabilisées et certains pays ont renoué avec des apports modestes ».

La conclusion se trouve dans les Perspectives de l'économie mondiale (WEF) publiées début juillet. Il précise que « selon les nouvelles projections, le PIB mondial devrait se contracter de 4,9 % en 2020, soit 1,9 point de pourcentage de plus que prévu dans le PEM d'avril 2020. La pandémie de Covid-19 a eu un impact plus important que prévu. impact négatif sur l'activité au premier semestre 2020, et la reprise devrait être plus lente que prévu. En 2021, la croissance mondiale devrait atteindre 5,4 %. À l'échelle mondiale, le PIB de 2021 devrait donc être inférieur d'environ 6,5 points de pourcentage au niveau projeté en janvier 2020, avant la pandémie de Covid-19. L'impact négatif sur les ménages à faible revenu est particulièrement grave et pourrait compromettre les progrès considérables qui ont été réalisés dans la réduction de l'extrême pauvreté dans le monde depuis les années 90. » Et d'insister une fois de plus : « l'ampleur de l'amélioration récente des marchés financiers apparaît décorrélée de l'évolution des perspectives économiques, comme l'indique la mise à jour du Global Financial Stability Report (GFSR) »^[xxii].

* François Chesnais est professeur à l'Université de Paris XIII. Auteur, entre autres livres, de mondialisation financière (Chaman).

Traduction: Fernando Lima das Neves

Publié à l'origine sur Cahiers & revue La Brèche

notes

[I]              https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2020/04/14/global-financial-stability-report-april-2020.  

[Ii]            Réseau pour l'écologisation du système financier est un groupe de banques centrales et d'autorités de surveillance. En consultant Internet, nous nous sommes rendu compte que le Bundesbank eo Banque de France le présenter de manière très différente. Pour le premier, le groupe s'est dit préoccupé par le fait que les risques financiers liés au changement climatique ne sont pas pleinement reflétés dans la valorisation des actifs et a demandé que ces risques soient intégrés dans le contrôle de la stabilité financière (https://www.bundesbank.de/en/bundesbank/green-finance/network-for-greening-the-financial-system-808978 ). Pour ces derniers, l'objectif du groupe est de contribuer à renforcer la réponse mondiale nécessaire pour atteindre les objectifs de l'Accord de Paris et renforcer le rôle du système financier dans la gestion des risques et la mobilisation de capitaux pour des investissements verts et bas carbone dans le contexte plus large d'un développement écologiquement durable. (https://www.banque-france.fr/en/financial-stability/international-role/network-greening-financial-system ).

[Iii]           https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2020/06/24/WEOUpdateJune2020?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.

[Iv]              https://en.wikipedia.org/wiki/Too_big_to_fail#Moral_hazard.

[V]            https://blogs.imf.org/2020/06/25/financial-conditions-have-eased-but-insolvencies-loom-large/%20?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.

[Vi]              http://www.capital.fr/economie-politique/taux-d-interet-les-dessous-d-une-baisse-a-haut-risque-1142877.

[Vii]            Peter Hördahl, Jhuvesh Sobrun et Philip Turner, bas long-les taux d'intérêt à terme en tant que phénomène mondial, document de travail BIS n° 574, août 2016.

[Viii]           Ce recours à l'offre et à la demande est théoriquement légitime. Au chapitre XXII du livre III, qui traite de la détermination du niveau des taux d'intérêt, Marx écrit que « le capital rémunéré, même s'il est une catégorie économique absolument différente de la marchandise, devient, comme nous l'avons vu, une marchandise ». . sui generis; d'où l'intérêt devient son prix, qui, comme le prix de marché d'une marchandise commune, est fixé, dans chaque cas, par l'offre et la demande. (...) Le taux général de profit tire sa détermination de causes différentes et beaucoup plus complexes que celles qui fixent le taux d'intérêt du marché, qui est établi directement et immédiatement par le rapport entre l'offre et la demande ». La Capitale, livre III, Editions Sociales, tome 7, page 33

[Ix]           https://en.wikipedia.org/wiki/High-frequency_trading#May_6,_2010_Flash_Crash

[X]             https://sevenpillarsinstitute.org/high-frequency-trading-1-empirical-assessment/. 13 mars 2020.

[xi]           https://www.economist.com/leaders/2019/10/03/the-rise-of-the-financial-machines.

[xii]          Voir https://investorjunkie.com/41363/robo-advisors-vs-financial-advisors/ et la liste des mieux classés en https://www.investopedia.com/best-robo-advisors-4693125.

[xiii]         https://www.economist.com/leaders/2019/10/03/the-rise-of-the-financial-machines.

[Xiv]           https://blogs.imf.org/2020/06/25/financial-conditions-have-eased-but-insolvencies-loom-large/%20?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.

[xv]             Résumé analytique : https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2020/04/14/global-financial-stability-report-april-2020.

[Xvi]              https://www.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-money-and-markets-in-one-visualization-2020/.

[xvii]              https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/2020-06-mpr-part2.htm.

[xviii]            http://alencontre.org/economie/la-theorie-du-capital-de-placement-financier-et-les-points-du-systeme-financier-mondial-ou-se-prepare-la-crise-a-venir.html.

[xix]           https://www.lesechos.fr/finance-marches/marches-financiers/les-banques-empruntent-1300-milliards-a-taux-negatifs-aupres-de-la-bce-1216239.

[xx]           Marx, La Capitale, livre III, Editions Sociales t.8, page 139.

[Xxi]             Ibid., page 168.

[xxii]           Pour une présentation plus longue, voir mon article du 26 avril 2019 : http://alencontre.org/economie/la-theorie-du-capital-de-placement-financier-et-les-points-du-systeme-financier-mondial-ou-se-prepare-la-crise-a-venir.html.