Par PEDRO HENRIQUE M. ANICETO*
L'augmentation du taux Selic à 10,75% reflète une politique monétaire qui n'est pas alignée sur les besoins à long terme de l'économie brésilienne
La récente décision du Comité de politique monétaire (Copom) d'augmenter le taux d'intérêt de base (Selic) de 0,25 point de pourcentage, de 10,5% à 10,75% par an, marque la première augmentation des intérêts du troisième mandat de Luiz Inácio Lula da Silva et représente un tournant dans la conduite de la politique monétaire.
La Banque centrale justifie cette décision par l'échauffement de l'économie, les pressions inflationnistes persistantes et la nécessité d'ancrer les attentes inflationnistes qui sont loin de l'objectif. Cependant, en analysant plus en profondeur le contexte macroéconomique et la politique économique actuelle, il est possible d’observer un décalage entre la décision Copom et la situation économique nationale et internationale, révélant les limites de cette approche trop orthodoxe.
La justification de la Banque centrale pour l'augmentation du Selic est centrée sur la perception que l'économie brésilienne fonctionne au-dessus de son potentiel, comme en témoigne « l'écart de production positif », et sur les inquiétudes concernant l'inflation des services et de l'alimentation, qui se sont révélées résilientes. En termes macroéconomiques, l’écart de production positif se produit lorsque l’économie croît au-dessus de sa capacité productive sans générer de gains de productivité correspondants, ce qui entraîne des pressions inflationnistes.
Dans ce scénario, le Copom estime que la politique monétaire doit être resserrée pour éviter une surchauffe de l’économie, ce qui permettrait en théorie d’éviter que l’inflation ne devienne incontrôlable. Cependant, cette évaluation de la Banque centrale semble sous-estimer les effets secondaires de la hausse des taux d’intérêt, ignorant la nature des facteurs qui alimentent l’inflation brésilienne et ne tenant pas compte de l’impact négatif sur la croissance à long terme.
L’inflation actuelle au Brésil ne peut pas être attribuée exclusivement aux pressions de la demande. Une grande partie de la hausse des prix, en particulier dans les secteurs alimentaire et énergétique, est liée à des chocs d’offre, tels que les crises climatiques qui affectent les récoltes agricoles et la hausse des tarifs énergétiques. Dans les économies où l’inflation est principalement liée aux coûts – ce qu’on appelle inflation par les coûts –, la hausse des taux d’intérêt a des effets limités sur le contrôle des prix, dans la mesure où les facteurs sous-jacents à l’inflation ne sont pas sensibles aux taux de financement.
Étant donné qu’une grande partie de l’inflation brésilienne est tirée par des facteurs exogènes et sectoriels, la hausse du Selic impose une restriction inutile du crédit, décourageant la consommation et les investissements productifs, sans pour autant s’attaquer aux causes réelles de l’inflation.
La politique d'augmentation du Selic impose également une charge importante sur la formation brute de capital fixe (FBCF), l'une des composantes les plus dynamiques du produit intérieur brut (PIB). La hausse des taux d’intérêt augmente le coût du crédit pour les entreprises, qui commencent à éprouver de plus grandes difficultés à financer leurs projets d’expansion, de modernisation et d’innovation. La contraction des investissements productifs affecte directement la capacité de l'économie à augmenter sa productivité totale des facteurs (PTF), compromettant ainsi la croissance à long terme.
Dans une économie comme le Brésil, où le déficit d'infrastructures et la faible compétitivité industrielle constituent des obstacles structurels à la croissance, la restriction du crédit se traduit par une réduction des opportunités de développement industriel et technologique, exacerbant la dépendance du pays à l'égard de secteurs primaires à faible coût et à valeur ajoutée.
La hausse des taux d’intérêt a également des effets négatifs sur la dynamique budgétaire. Avec l'augmentation du Selic, le gouvernement voit le coût de la dette publique augmenter, puisque la plupart des obligations émises par le Trésor national sont indexées sur le taux d'intérêt de base. Dans ce scénario, le Brésil, qui a déjà une dette publique élevée par rapport au PIB, verra ses charges d’intérêt augmenter, limitant encore davantage l’espace budgétaire disponible pour les politiques d’investissement public.
Dans un contexte où les comptes publics sont soumis à la pression des exigences sociales, l'augmentation des charges d'intérêt impose la nécessité de réduire d'autres domaines ou d'augmenter la dette, compromettant l'équilibre budgétaire et la capacité du gouvernement à promouvoir des politiques publiques essentielles. Le scénario budgétaire se détériore si l'on tient compte du fait que le Brésil adopte un nouveau régime fiscal qui impose des limites à la croissance des dépenses primaires, ce qui signifie que la hausse des taux d'intérêt restreint encore davantage la capacité d'investissement de l'État dans des domaines stratégiques tels que les infrastructures, la santé et l'éducation. .
Du point de vue des anticipations des agents économiques, la hausse du Selic présente également des risques pour la crédibilité de la politique monétaire à long terme. Bien que la Banque centrale ait réitéré son engagement en faveur de la convergence de l’inflation vers l’objectif, la perception du risque budgétaire et la hausse des taux d’intérêt pourraient alimenter une dynamique d’attentes sans ancrage. Avec l'augmentation du taux Selic, le coût du crédit augmente non seulement pour le secteur public, mais aussi pour le secteur privé, générant une spirale où l'augmentation des coûts de financement réduit l'investissement et, par conséquent, le potentiel de croissance de l'économie.
Dans le même temps, la perception selon laquelle la dette publique devient insoutenable pourrait conduire à une augmentation de la prime de risque exigée par les investisseurs, ce qui se traduirait par une hausse des taux d’intérêt à long terme et une dépréciation du taux de change. Dans ce scénario, la propre tentative de la Banque centrale de contrôler l’inflation en augmentant les taux d’intérêt pourrait devenir un facteur de pression inflationniste de second ordre, en provoquant une augmentation du coût des importations et en alimentant de nouvelles vagues d’ajustements de prix dans le secteur productif.
La politique monétaire adoptée par la Copom apparaît également détachée de la situation internationale. Alors que le réserve fédérale (Fed) des États-Unis entame un cycle d'assouplissement monétaire, avec des baisses de taux d'intérêt pour atténuer le risque d'une récession mondiale, le Brésil suit dans la direction opposée, optant pour une position plus restrictive. Cette divergence entre les politiques monétaires du Brésil et des États-Unis peut générer des distorsions dans les flux de capitaux et les taux de change.
La baisse des taux d’intérêt aux États-Unis tend à affaiblir le dollar, ce qui pourrait en théorie renforcer le réal. Cependant, la hausse du taux Selic au Brésil contrebalance cette dynamique, en attirant des flux de capitaux spéculatifs à court terme, qui cherchent à profiter du différentiel de taux d’intérêt entre les deux économies. Le renforcement du real qui s’ensuit entrave la compétitivité des exportations brésiliennes, aggravant le déficit du compte courant et créant des pressions sur la balance des paiements.
L'insistance de la Banque centrale sur une politique monétaire rigide, inconsciente des spécificités de l'inflation brésilienne et du contexte international, suggère une vision orthodoxe qui donne la priorité à la stabilité monétaire au détriment de la croissance économique et du développement social. En adoptant une position restrictive face aux pressions inflationnistes qui affectent principalement l’offre, la Banque centrale aggrave les défis structurels de l’économie brésilienne, tels qu’une faible productivité et une dépendance excessive au crédit.
En outre, la politique d’augmentation des taux d’intérêt compromet la viabilité budgétaire, restreint la capacité d’investissement public et aggrave les inégalités sociales, dans la mesure où le crédit devient moins accessible aux couches les plus vulnérables de la population.
Bref, la hausse du taux Selic à 10,75% reflète une politique monétaire qui n'est pas alignée sur les besoins à long terme de l'économie brésilienne. La stratégie adoptée par la Banque centrale, qui donne la priorité au contrôle de l’inflation par une hausse des taux d’intérêt, ignore les effets négatifs sur la FBCF, la croissance potentielle et la viabilité budgétaire. Dans un contexte de défis mondiaux et de pressions internes, le Brésil a besoin d’une politique monétaire plus flexible, coordonnée avec des politiques budgétaires et industrielles qui favorisent une croissance inclusive, une productivité accrue et une réduction des inégalités.
Le maintien d’une politique de taux d’intérêt élevés peut avoir des effets pernicieux, perpétuant un cycle de faible croissance et d’inflation structurelle, tandis que les gains à court terme en termes de contrôle de l’inflation s’avèrent illusoires face aux défis à moyen et long terme.
*Pedro Henrique M. Aniceto étudie l'économie à l'Université fédérale de Juiz de Fora (UFJF).
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