Par FERNANDO NOGUEIRA DA COSTA*
Il était évident, tant pour l'opinion spécialisée que pour l'opinion publique, la stratégie adoptée par la chaîne de distribution commerciale
Les économistes n'ont pas de laboratoire avec des NTP (Conditions normales de température et de pression) pour tester leurs hypothèses. La réalité vivante est donc son champ d'analyse appliquée.
Une étude de cas de crise, contrairement à ceux qui en subissent les conséquences, les rend « heureux comme un poussin à la poubelle ». Certains idéalistes disent travailler dans l'abstrait avec l'hypothèse irréaliste de l'équilibre ou de « ce qui devrait être », précisément pour démontrer que la réalité est anormale. D'autres, matérialistes, travaillent avec la « pensée concrète », après avoir abstrait leurs hypothèses de la concrétude de la réalité, c'est-à-dire « ce qui est ».
Les opportunistes profitent de l'affaire pour se mettre en avant à la va-vite, comme un fan en fin de partie quand il lève le panneau "Je le savais !". Ils pratiquent la « prophétie inversée », c'est-à-dire qu'ils jugent le processus à partir de la ligne d'arrivée.
J'évite cette pratique surnaturelle de l'omniscience. Mais je ne peux m'empêcher de citer, pour ceux qui souhaitent approfondir l'étude du cas des Americanas, mon texte de discussion, "Du temps et de l'argent dans les achats et les ventes à terme", publié sur le site Web de l'Unicamp Institute of Economics en juillet 2022.
Pour quelle raison? J'y défends l'hypothèse, fondée sur des faits et des arguments logiques, que « la différence entre le moment des paiements et le moment des encaissements est déterminante pour rester dans le commerce de détail. L'objectif est d'obtenir suffisamment de temps pour que les paiements des fournisseurs aient déjà obtenu des revenus suffisants de la vente des biens achetés auprès d'eux ».
Une fois de plus, l'hypothèse a été testée, cette fois dans le monde réel. Il correspond au risque retiré des magasins Americanas, aussi appelé «montant forfaitaire» (manquer un rendez-vous), utilisé dans le roulement du financement aux fournisseurs.
Il était évident, tant pour l'opinion spécialisée que pour l'opinion publique, la stratégie adoptée par la chaîne de distribution commerciale. Elle devait opérer davantage avec le capital des autres qu'avec son propre capital. Le capitaliste le plus habile à ce jeu pourra faire levier, s'introduire en bourse, s'associer et lever des fonds propres comme garantie de l'utilisation du capital de tiers. Augmenter l'échelle et la rentabilité avec cet effet de levier financier est le secret de l'entreprise capitaliste.
Il ne serait pas rare que les commerçants cherchent à allonger le délai de paiement des fournisseurs et à raccourcir le délai de paiement des clients. Paradoxalement, dans Terres Brasilis, le vendeur oblige l'acheteur à payer en plusieurs fois avec des cartes de crédit !
L'acheteur raisonne : j'aime qu'il pense qu'il me trompe avec un prix à terme égal au prix au comptant, mais en payant plus tard, j'aurai plus de revenus d'intérêts, en théorie, perdus par lui, le vendeur. « Le temps c'est de l'argent » selon une maxime de la théorie financière, liée aux flux de trésorerie futurs ramenés à la valeur actuelle, c'est-à-dire actualisés du coût d'opportunité attendu au cours de la période.
Le problème de cette « inversion miroir » est que le coût de la vie dans le pays est plus élevé par rapport à une économie avec une différence entre les prix au comptant et à terme. Cela se produit en raison du transfert du coût des ventes à crédit à tous les acheteurs ayant le même prix, qu'ils utilisent ou non des cartes de crédit avec des "dates anniversaires" futures.
De nombreuses entreprises non financières négocient avec du temps – pas avec de l'argent, car elles n'en ont pas ! Ils cherchent à payer en plusieurs fois et à escompter les créances pour obtenir des liquidités. Ensuite, avec l'argent avancé des ventes, ils paient les engagements d'achat. Afin d'utiliser des ressources tierces pour tirer parti financièrement de leur entreprise, ils cherchent à anticiper les créances acheteurs-clients auprès des banques commerciales. Avant, les ventes se faisaient par chèques, maintenant elles se font par carte de crédit.
Le nom de banques commerciales trouve son origine historique dans ces opérations d'escompte, c'est-à-dire la perception d'une commission pour avancer de l'argent au commerçant pour que ses ventes soient reçues en plusieurs versements. Le soi-disant réescompte, effectué par l'Autorité monétaire, était le prêt de liquidité qu'elle accordait aux banques, garanti par les garanties commerciales reçues dans les engagements de paiement.
Les partenariats entre les grandes enseignes de distribution et les banques, pour également faire avancer ces ressources auprès de leurs fournisseurs, se multiplient. Cependant, ceux qui ont moins de pouvoir de négociation - la petite entreprise propriétaire d'un seul établissement commercial - doivent négocier les conditions à des taux réduits, afin d'obtenir un avantage dans cette "industrie des créances", et aider immédiatement le caissier.
Quelle a été la décision cruciale, susceptible de modifier irréversiblement le contexte, si ce n'est au prix d'assumer une perte, ou de « rompre l'équilibre stable de l'économie » ? L'année dernière, les détaillants et les entreprises de services ont tenté de reprendre leurs ventes, mais ont ressenti une détérioration pertinente du niveau d'endettement, car le régime d'objectifs d'inflation, inférieur à la réalité mondiale actuelle, a conduit le COPOM (Comité de politique monétaire) Central do Brasil de la Banque à augmenter le taux d'intérêt réel à 8 points de pourcentage (en gros, 13,75 % – 5,75 %), le plus élevé du monde !
L'anticipation d'une récession mondiale, due au phénomène généralisé de hausse de l'inflation et de taux d'intérêt élevés, contamine les décisions d'investissement. Une faible génération de trésorerie peut compliquer le levier financier des activités commerciales.
L'analyse des bilans d'un échantillon représentatif d'entreprises de commerce et de services montre que, si l'endettement financier net des groupes a quasiment doublé, la génération de cash d'exploitation a beaucoup moins augmenté, augmentant la pression sur le niveau d'endettement. Cela a augmenté le degré de fragilité financière.
Dans la même fourchette, la valeur du bénéfice avant intérêts, impôts, amortissements et dépréciations (EBITDA, l'acronyme en anglais) a progressé à un rythme plus lent, à environ 1/5 dans l'année. En conséquence, le ratio entre la dette nette et le résultat opérationnel (EBITDA) a plus que doublé, bien qu'avec une accélération rapide à court terme, il se situe toujours à un niveau inférieur à deux fois, ce qui est considéré comme le niveau critique.
Avec la projection d'une croissance inférieure du PIB en 2023 par rapport à 2022, en raison de la récession mondiale et de l'ajustement budgétaire local, tels que les « freins pour le ménage », le scénario est également de faibles revenus. En conséquence, les entreprises auront des plans d'investissement plus conservateurs pour cette année, afin de protéger les liquidités et de maintenir la réduction des coûts et des dépenses comme priorité. Ils devront continuer à échanger (refinancer ou reconduire) des dettes à des conditions impayables dans cet environnement de taux d'intérêt élevés.
Bien que le Selic ait un effet positif sur les revenus financiers, les charges financières augmentent plus rapidement que les revenus. Les entreprises paient, dans leurs marges de crédit ou débentures, des pourcentages du CDI. Avec des intérêts post-fixes, ils sont toujours au-dessus des revenus obtenus dans leurs revenus financiers avec des intérêts fixes.
Le fonds de roulement a nui à la trésorerie de ces entreprises de vente au détail. Elle devrait s'améliorer s'ils adaptent leurs stocks à un environnement de consommation plus restreint.
Des milliers d'actionnaires minoritaires, petits investisseurs en actions, ont retiré des sommes de leur épargne, résultat d'un sacrifice de consommation, faisant confiance à la robustesse et au haut niveau de gouvernance des entreprises américaines. Ils ont été trompés par les bonnes perspectives de croissance annoncées, consignées dans l'analyse de leurs bilans publiés, et ont acquis des parts de celle-ci, jusqu'alors la plus grande chaîne de distribution du pays.
Cependant, des incohérences ont été détectées dans les écritures comptables, réduisant le compte d'endettement auprès des fournisseurs, effectué les années précédentes. Après avoir demandé une injonction préliminaire en vue de son redressement judiciaire, Americanas commence à structurer un plan de vente d'actifs - des moyens de maintien de la richesse -, qui ne sont pas tous si liquides.
Pressé de lever des capitaux au milieu de l'une des plus grandes crises de l'histoire des entreprises brésiliennes, le détaillant mettra en négociation des filiales ou des sociétés affiliées. La vente d'actifs, pour restaurer la trésorerie (disponibilité), est un passage obligatoire, un pilier du trépied complété par la capitalisation et la renégociation de la dette.
Pour obtenir plus de temps pour rembourser ses dettes, sa direction a reçu une série de demandes, la principale étant une capitalisation immédiate par ses contrôleurs, le trio milliardaire 3G - Jorge Paulo Lemann, Marcel Telles et Beto Sicupira.
Cependant, les banques créancières ont été surprises d'apprendre qu'Americanas avait obtenu une injonction du tribunal, suspendant tout paiement des dettes totales, déclarées à 40 milliards de reais. "C'est dommage, ça montre le caractère des gars de la 3G", a déclaré un porte-parole de la banque. Il a promis de ne plus faire affaire avec le trio : "avec nous plus jamais !" Le monde tourne, Americanas tourne… Et qui balance ?
*Fernando Nogueira da Costa Il est professeur titulaire à l'Institute of Economics d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Réseau de soutien et d'enrichissement. Disponible en https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
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