Par LUIZ GONZAGA BELLUZZO*
Extrait du livre qui vient de sortir
Keynes à Bretton Woods
Au chapitre XXIV de la théorie générale, Keynes appelle déjà à une répartition plus équitable de l'ajustement des déséquilibres de la balance des paiements entre déficits et excédents, afin d'éviter les bourdes concurrentielles consistant à « appauvrir son voisin ». Cela signifiait faciliter le crédit aux pays déficitaires et pénaliser les pays excédentaires. L'objectif était d'éviter les « ajustements déflationnistes » et de maintenir les économies sur la voie du plein emploi.
Il n'est pas surprenant que dans les travaux préparés pour les réunions qui ont précédé les réformes de Bretton Woods, Keynes ait pris des positions radicales en faveur d'une administration centralisée et publique du système international de paiements et de création de liquidités. Il imaginait que le contrôle des capitaux devait être « une caractéristique permanente du nouvel ordre économique mondial d'après-guerre. Pour être efficace, ce contrôle impliquerait vraisemblablement un engrenage strict de gestion des changes pour toutes les transactions même si le solde du compte courant est généralement ouvert ».
Une institution supranationale – une banque centrale des banques centrales – serait chargée d'assurer la gestion « consciente » des besoins de liquidité du commerce international et des problèmes d'ajustement de la balance des paiements entre pays, excédents et déficits. Keynes entendait éviter les méthodes d'ajustement récessives et asymétriques imposées aux pays déficitaires et débiteurs par un système international dans lequel les problèmes de liquidité ou de solvabilité dépendent de la recherche de la « confiance » des marchés de capitaux.
Les institutions multilatérales de Bretton Woods – la Banque mondiale et le FMI – sont nées avec des pouvoirs de régulation inférieurs à ceux initialement souhaités par Keynes et Dexter White, respectivement représentants de l'Angleterre et des États-Unis dans les négociations de l'accord, qui se sont essentiellement déroulées entre 1942 et 1944. Harry Dexter White appartenait à l'aile dite gauche du Nouveaux concessionnaires et a donc fait l'objet d'une enquête approfondie après la guerre par le Comité du Congrès sur les activités anti-américaines. Son plan initial prévoyait la création d'une véritable Banque Internationale et d'un Fonds de Stabilisation.
Ensemble, la Banque et le Fonds auraient une capacité accrue à fournir des liquidités pour le commerce entre les pays membres et seraient plus flexibles dans la détermination des conditions d'ajustement des déficits de la balance des paiements. Cela a effrayé le établissement Américain. Les uns parce qu'ils comprenaient que ces puissances limitaient sérieusement le rayon de manœuvre de la politique économique nationale américaine ; d'autres parce qu'ils craignaient la tendance « inflationniste » de ces mécanismes de liquidité et d'ajustement.
Keynes a proposé de Union internationale de compensation, une sorte de banque centrale des banques centrales. UN Union internationale de compensation émettrait une pièce de monnaie bancaire, le bancor, auquel se référeraient les monnaies nationales. Les déficits et les excédents des pays correspondraient à des réductions et à des augmentations des comptes des banques centrales (en bancor) près de Union internationale de compensation. Une particularité du plan Keynes était la répartition plus équitable de la charge d'ajustement des déséquilibres de la balance des paiements entre déficit et excédent. Cela signifiait en fait, dans les conditions établies, faciliter le crédit aux pays déficitaires et pénaliser les pays excédentaires.
Le Plan visait avant tout à éliminer le rôle inquiétant joué par l'or – ou par n'importe quelle devise clé – en tant que dernier avoir de réserve du système. Il s'agissait non seulement de contourner l'inconvénient de soumettre la monnaie universelle aux politiques économiques du pays émetteur, mais aussi d'empêcher la monnaie internationale d'assumer la fonction d'agent dangereux de la « fuite vers la liquidité ». Cette dimension essentielle du plan Keynes est souvent occultée par l'opinion dominante qui met davantage l'accent sur le caractère asymétrique des ajustements de balance des paiements entre créanciers et débiteurs.
Dans le plan Keynes, il n'y aurait pas de place pour la libre circulation des capitaux à la recherche d'arbitrages ou de gains spéculatifs : "Aucun pays ne peut permettre la fuite des capitaux, soit pour des raisons politiques, soit pour échapper au fisc, soit même en raison d'anticipations des propriétaires de la richesse ».
La référence aux avances indique que Keynes reconnaissait implicitement la différence de qualité entre les titres de richesse libellés en monnaies nationales et ceux frappés du sceau de la monnaie universelle : ce sont des substituts imparfaits. Face à la hiérarchie des monnaies – la monnaie de réserve est plus « liquide » que les monnaies nationales –, le théorème de parité découverte des taux d'intérêt ne fonctionne pas. Avec la mobilité des capitaux, les marchés financiers procèdent sans inquiétude à « l'arbitrage » entre taux d'intérêt internes et externes, sans convergence des taux d'intérêt, en actualisant les différentiels d'inflation anticipés. Dans le tome 2 de Un traité sur la monnaie, Keynes précise qu'avec la libre circulation des capitaux, « le taux d'intérêt d'un pays est fixé par des facteurs externes et il est peu probable que l'investissement intérieur atteigne le niveau d'équilibre », c'est-à-dire une valeur compatible avec la meilleure utilisation des facteurs de production disponible.
La proposition, comme déjà mentionné, a subi de sérieuses restrictions de la part des États-Unis, un pays qui est sorti de la Seconde Guerre mondiale en tant que créancier du reste du monde et excédentaire dans ses relations commerciales avec les autres. L'affaiblissement du Fonds, par rapport aux idées originales, signifiait de confier les fonctions de régulation de la liquidité et de prêteur en dernier ressort au réserve fédérale. Le système monétaire de Bretton Woods était moins « internationaliste » que ne l'auraient souhaité ceux qui rêvaient d'un véritable ordre économique mondial.
En 1944, dans les couloirs de l'hôtel Mount Washington, dans l'exigu de Bretton Woods, l'utopie monétaire de Keynes capitule devant l'affirmation de l'hégémonie américaine par l'imposition du dollar – ancré dans l'or – comme monnaie universelle investie dans la fonction inquiétante de réserve universelle. d'argent.
Réexaminées à plus de soixante-dix ans de distance, les conceptions de Keynes et Dexter White sur les institutions et les règles qui doivent présider à un véritable ordre économique international semblent s'inspirer d'une vision pessimiste sur les vertus du marché autorégulé et particulièrement négative en rapport à la libre circulation des capitaux à court terme. Même si le système de règles et d'institutions de Bretton Woods s'est avéré n'être qu'une ombre de la réalité imaginée par les deux personnalités publiques, personne ne conteste aujourd'hui le caractère unique de la période d'expansion capitaliste d'après-guerre, jusqu'au milieu des années 1970. .
L'arrangement monétaire effectivement adopté à Bretton Woods a survécu au geste de 1971 – le découplage du dollar de l'or – et à la fluctuation subséquente des devises en 1973. Tiers-monde débiteur et plongé les Européens dans la « désinflation compétitive ».
Depuis les années 1980, le Fonds s'est engagé – s'il en a une – dans l'ouverture financière. Ainsi, les crises au Mexique, en Asie, en Russie et au Brésil étaient plus que prévisibles. Seuls les insensés et sans méfiance – les idéologues du faible monétarisme – continuent d'insister pour ignorer que de solides «fondamentaux» budgétaires ne suffisent pas (et ne peuvent pas l'être) pour éviter un taux de change et un effondrement financier après un cycle exubérant et incontrôlé de dette extérieure.
Dans le cas de l'économie coréenne, engloutie dans la crise financière de 1997/98, les bons « fondamentaux » ont contribué à créer les conditions qui ont conduit au désastre. La « confiance » des investisseurs a conduit à l'appréciation de la monnaie nationale, le won, à des déficits courants élevés et, finalement, à « l'arrêt brutal » qui a provoqué la crise monétaire et bancaire. A la veille de la crise asiatique de 1997/98, la Corée bénéficiait de conditions budgétaires irréprochables : un excédent nominal de 2,5 % et une dette publique inférieure à 15 % du PIB. La mission du FMI, chargée d'analyser la situation de l'économie coréenne, a vanté ses solides "fondamentaux".
Lors des crises de taux de change des années 1990, menées par la périphérie (Mexique, Asie, Russie, Brésil et Argentine), les obligations d'État américaines offraient du repos au capital fatigué des aventures sur les marchés exotiques. Ainsi, les affres de la crise des taux de change et les bilans estropiés des entreprises et des banques étaient réservés aux imprudents qui croyaient aux promesses que « cette fois sera différente ».
Au lendemain de la crise asiatique, les gouvernements et le Fonds monétaire international ont tenté de convoquer des réunions visant à imaginer des remèdes aux « asymétries et risques implicites » du régime monétaire international actuel et des pratiques de la finance mondialisée. Ils ont appelé à une réforme de l'architecture financière internationale. La réaction de l'administration Clinton – conseillée par Robert Rubin et Lawrence Summers, conseillers de Barack Obama – a été négative. Les réformistes ont mis l'alto dans le sac.
La réforme prévue et jamais mise en œuvre du système monétaire international, ou quelque chose de similaire, ne fera pas face aux perturbations générées par la décadence américaine. Elle réglera ses comptes avec les défis engendrés par le dynamisme de la mondialisation. Poussé par la « dislocation » des grandes entreprises américaines et ancré dans la générosité de la finance privée aux États-Unis, le processus d'intégration productive et financière des deux dernières décennies a laissé en héritage l'endettement sans précédent des familles « consuméristes » américaines et la migration de l'industrie manufacturière vers l'Asie « productiviste ». Ce n'est pas par hasard que la Chine a accumulé 4 XNUMX milliards de dollars de réserves dans les coffres de la Banque populaire de Chine.
Même après la chute de des subprimes, il ne sera pas facile de convaincre les Américains de partager les bénéfices implicites de la gestion de la monnaie de réserve. Au début, les déficits des comptes courants aux États-Unis ont réagi timidement à la dévaluation du dollar provoquée par l'afflux d'argent dans les réserves des banques et autres institutions financières. La politique d'inondation de liquidité visant à acquérir avant tout des titres de la dette publique à long terme (l'assouplissement quantitatif) a d'abord stimulé la dévaluation du dollar, mais n'a eu que peu d'effet sur son utilisation comme monnaie de libellé pour les transactions commerciales et financières, malgré la montée du yuan dans les affaires entre les pays asiatiques.
En tout état de cause, la crise a démontré que la correction souhaitée des déséquilibres dits mondiaux nécessitera des règles d'ajustement qui ne sont pas compatibles avec le système monétaire international dans sa forme actuelle, y compris le rôle du dollar comme monnaie de réserve. Cela ne signifie pas prédire le remplacement de la monnaie américaine par une autre, que ce soit l'euro ou le yuan, mais cela signifie vérifier que l'avenir promet des cahots et des collisions dans les relations commerciales et financières entre les nations.
* Luiz Gonzaga Belluzzo est professeur titulaire à la retraite à la faculté d'économie d'Unicamp. Auteur, entre autres livres, de Le capital et ses métamorphoses (UNESP).
Référence
Luiz Gonzaga Belluzzo. Le temps de Keynes à l'époque du capitalisme. São Paulo, Contre-courant, 2021, 128 pages.
