Par JOSE LUIS OREIRO*
Si des instruments adéquats sont donnés à la Banque centrale, comme cela a été le cas lors de la crise de l'euro en 2012, la Banque centrale sera en mesure de faire ce qui est nécessaire pour la stabilité de la monnaie.
On a assisté ces dernières semaines à un spectacle dantesque dans lequel deux réalités parallèles semblent exister. D’une part, le Brésil réel, sur la voie principale, devrait clôturer l’année 2024 avec une croissance du PIB d’environ 3.5% (avec un biais vers le haut), avec un chômage proche de 6% de la population active et avec un taux d’inflation – qui après une période de forte augmentation entre fin 2020 et mi-2022 (sous le gouvernement de la Bête de l'Apocalypse) a montré une nette tendance à la baisse s'étant stabilisée tout au long de l'année 2024 dans une fourchette comprise entre 4 et 4,5 % par an, comme le montre la figure 1 ci-dessous. Contrairement à ce que disent en prose et en vers les économistes conventionnels, la baisse continue du taux de chômage après le premier semestre 2021 ne s’est pas accompagnée d’une tendance à l’accélération de l’inflation. En fait, la corrélation entre le taux d’inflation mensuel accumulé sur 12 mois et le taux de chômage entre janvier 2020 et octobre 2024 est d’un maigre 0.08, statistiquement égal à zéro ! Le marché du travail brésilien, en raison de son énorme hétérogénéité structurelle, est encore loin du plein emploi.
De l'autre côté, peinte de couleurs sombres et terribles par les analystes et les opérateurs des marchés financiers, nous voyons une économie dans laquelle le taux de change a montré une nette tendance à la dépréciation au cours des deux derniers mois, après avoir dépassé la barre des 6,00 R$ la semaine dernière, 100 par dollar. Même après le choc des taux d'intérêt donné par le COPOM lors de la réunion de la semaine dernière, au cours de laquelle la collégiale a augmenté à l'unanimité l'objectif de taux Selic de 12,25 points de base, à 2% par an, et s'est engagée à au moins deux autres augmentations d'égale ampleur, celles-ci sont déjà sous la direction du « keynésien » Gabriel Galípolo ; le bulletin Focus – comme le montre la figure XNUMX ci-dessous – agissant apparemment comme une « bande-annonce » pour le signalement du COPOM, augmente semaine après semaine ses projections sur les taux d'intérêt futurs, dans une véritable marche de folie où chaque augmentation de l'objectif de taux Selic par le Copom a pour seul effet de faire croire au « marché » que le Selic doit être encore plus élevé que les signaux du Copom pour mettre fin à un prétendu manque de contrôle inflationniste, qui insiste pour ne pas apparaître dans les données publiées par l'IBGE.
Comment est-il possible que des points de vue aussi divergents sur l’état de l’économie brésilienne puissent coexister dans le même temps et dans le même espace ? Les analystes de Faria Lima pourraient affirmer que les bons chiffres de l’économie réelle sont le reflet du passé – peut-être des « réformes » menées par les gouvernements Temer et Bolsonaro – tandis que les chiffres actuels des marchés financiers – essentiellement les taux de change et les taux d’intérêt futurs – sont des indicateurs antécédents d’un désastre qui est sur le point de frapper l’économie brésilienne. Ce désastre serait une « domination budgétaire », une situation dans laquelle une trajectoire insoutenable du ratio de la dette publique en proportion du PIB en raison du manque de contrôle budgétaire causé par le gouvernement actuel de Lula, amènerait le marché à commencer à anticiper un niveau plus élevé. de l'inflation à l'avenir comme seul moyen pour le gouvernement de satisfaire sa contrainte budgétaire intertemporelle. Dans ces conditions, des taux d’intérêt plus élevés ne feront que provoquer davantage d’inflation. Et, selon une logique quelque peu portugaise, une baisse des taux d’intérêt aurait également le même effet. Ainsi, le pays deviendrait l’Argentine d’ici 12 à 18 mois.
C'est le récit que Faria Lima, avec les grands médias, pousse au fond de la société brésilienne dans le but de créer un fait accompli: Face à la crise budgétaire et des taux de change, le gouvernement Lula n'aurait d'autre choix que de capituler, de relever son pantalon et de réduire les dépenses d'aide sociale, de santé et d'éducation. Le sac du mal est assez macabre : dissocier le BPC et la prime salariale du salaire minimum, désindexer les prestations de sécurité sociale de l’inflation et libérer le gouvernement de l’augmentation des dépenses de santé et d’éducation en fonction de l’augmentation des recettes fiscales. Ce sont les 3 D de Paulo Guedes. Bolsonaro n’a pas accepté parce qu’il voulait gagner les élections, mais il a perdu. C’est donc à Lula de sacrifier sa base de soutien pour réaliser l’ajustement budgétaire souhaité par le marché, sinon…
Ce que la grande presse et Faria Lima ne disent pas, peut-être par ignorance, peut-être par mauvaise foi, ou pour une combinaison convexe des deux raisons, c'est qu'au cours des 18 dernières années – oui, cela inclut les Lula I, II, Dilma gouvernement – la législation sur les taux de change était modifiée dans le but subliminal de retirer à la Banque centrale du Brésil le pouvoir d’intervenir sur le marché des taux de change de manière efficiente et efficace, c’est-à-dire pour interrompre les mouvements purement spéculatifs du marché des changes. marché des changes, alimenté par l’irrationalité, la cupidité, les préjugés et le comportement grégaire des agents des marchés financiers.
Comme on le lit dans le document « Mesures de simplification dans la zone des changes avant l'entrée en vigueur de la loi n° 14.286 2021 de XNUMX » de la Banque centrale du Brésil (Voir ce lien)
« En 1933, par le décret n° 23.258 20.451, l'entrée obligatoire au Brésil des ressources résultant des exportations brésiliennes a été établie. Cette mesure a été adoptée dans un contexte de forte rareté des devises. Il convient de noter que deux ans plus tôt, le décret n° 200 XNUMX avait institué le monopole d'État pour l'achat de devises étrangères. Pendant la majeure partie du siècle dernier, les recettes d'exportation ont constitué pratiquement la seule source principale de ressources contribuant à la recherche d'un équilibre de la balance des paiements du pays. Dans ce contexte, les exportateurs ont été soumis à des contrôles et à des sanctions administratives, y compris des amendes et des compensations pécuniaires pouvant aller jusqu'à XNUMX %. à XNUMX% de la valeur de l’opération en cas de non-entrée au Brésil de ses revenus d’exportation”
En outre : « La BCB exerçait également un contrôle des changes sur les opérations d'importation, reliant les documents de dédouanement des marchandises aux contrats de change reçus des institutions bancaires. Des procédures de contrôle des changes étaient également présentes dans le domaine des services et des capitaux internationaux. Ainsi, le Brésil vit depuis des décennies avec des restrictions bureaucratiques sur l’accès aux devises sur le marché des changes, en plus des autorisations préalables et ultérieures obligatoires dans le domaine des capitaux internationaux ».
Cependant, « le processus de flexibilisation du marché des changes au Brésil a commencé avec la création du marché des changes à taux flottant par le Conseil monétaire national (CMN), par le biais d'une résolution publiée en 1988. Ce marché est devenu possible pour les résidents du Brésil, y compris exportateurs, établissent une disponibilité à l'étranger, par le biais d'opérations en monnaie nationale et avec l'intermédiation d'institutions financières à l'étranger. Avec le début du fonctionnement du marché à taux variable susmentionné, en 1989, les exportateurs brésiliens ont commencé à vivre dans une situation paradoxale et asymétrique. Elle était soumise à l'entrée obligatoire des revenus provenant de ses ventes extérieures via le marché des changes à taux administrés et, à partir de 1990, le marché des changes à taux libres. En revanche, elle disposait du soutien réglementaire lui permettant, simultanément ou ultérieurement, d’établir des dépôts à l’étranger sans restriction, via le marché des changes à taux flottant.
Sous le gouvernement Lula I, cette flexibilité s'est accentuée car « la loi n° 11.371 de 2006 a permis d'assouplir l'exigence de couverture de change dans les exportations, le CMN ayant désormais le pouvoir d'établir le pourcentage des ressources d'exportation qui peuvent être conservés à l'étranger. Cette année-là, le CMN fixe un pourcentage de 30 % comme limite de maintien de ces ressources à l'étranger. En 2008, le CMN a permis aux exportateurs brésiliens de conserver 100 % des ressources liées à la réception de leurs exportations à l'étranger. La fin de l'exigence de couverture du taux de change a constitué un instrument économique et de gestion important pour les entreprises exportatrices, contribuant en même temps à une meilleure insertion du pays sur le marché international. Une autre mesure importante de réduction des coûts pour les entreprises introduite par la Loi n° 11.371 2006 de 180 a été la fin de l'imposition d'amendes sur les opérations d'importation brésiliennes, en raison d'un retard de paiement ou de l'incapacité de contracter une opération de change d'importation. Jusque-là, s'il y avait un retard d'environ 11.371 jours à compter de la date d'échéance de l'obligation, sans contracter l'opération de change correspondante sous la forme établie par la BCB, l'importateur était contraint de payer une amende sur la valeur de l'importation. Cette amende n'est plus justifiée, étant donné que les entreprises brésiliennes ont désormais, depuis la loi n° 2006 de XNUMX, la possibilité d'effectuer des paiements pour les importations avec des ressources disponibles à l'étranger, qui ne sont plus soumises aux règles de passation des marchés de devises. sur le marché des changes brésilien »
Mais le changement le plus radical a été introduit avec la loi 14.286 de 2021. Selon un article de l'Agência Senado (ce lien), les principaux changements apportés au marché des changes par cette loi ont été:
Personne physique
Pour les particuliers, l’un des principaux changements est l’autorisation de vendre des devises, à condition que cela ne soit pas professionnel mais occasionnel. Cette pratique, bien que courante, n'était pas autorisée par la loi. Un exemple est la vente de devises restantes d’un voyage, par exemple. La limite est de 500 US$ entre particuliers.
Le montant que chaque personne peut emporter lors d’un voyage international a également changé. La limite, qui avant le cadre juridique approuvé était en reais, est désormais en dollars. Désormais, au lieu de 10 10 R$, chaque personne pourra voyager avec jusqu'à 90 5,50 US$ sans enfreindre la loi. La même règle s'applique à ceux qui partent et arrivent au Brésil. Le changement était nécessaire car la valeur avait été fixée dans les années XNUMX, à une époque de quasi parité entre les valeurs du dollar et du réal. Aujourd’hui, un dollar vaut près de XNUMX R$.
Investissements
Le nouveau cadre juridique permet aux banques et aux institutions financières d'investir à l'étranger les ressources collectées au Brésil ou à l'extérieur du pays, en plus de faciliter l'utilisation de la monnaie brésilienne dans les transactions internationales. Selon le gouvernement, cela permettra de financer les importateurs de produits brésiliens. Les flux de ressources sont désormais directs entre les sociétés d’un même groupe.
Source: Agência Senado
Eh bien, quand on regarde le travail dans son ensemble (voir figure 3), il est facile de voir que la capacité de la Banque centrale à intervenir sur le marché des changes s'est progressivement réduite au fil du temps, principalement avec la fin de la couverture des exportations par le taux de change, avec la loi C'est la loi 14.286 2021 de 100, qui a permis aux résidents du Brésil d'investir dans des titres à revenu fixe à l'étranger, augmentant astronomiquement le montant des capitaux pouvant quitter le pays. Si avant cette loi, seuls les capitaux entrant sous forme d’investissements de portefeuille de personnes déplacées ou de non-résidents pouvaient quitter le Brésil ; Avec la nouvelle loi, les résidents peuvent retirer de leurs comptes de dépôt à vue, de leurs comptes d'épargne et de leurs fonds d'investissement pour investir à l'étranger, sans limite. Il est clair que, compte tenu de la nouvelle législation des changes, les réserves internationales brésiliennes sont insignifiantes pour éviter une attaque spéculative contre la monnaie brésilienne, exactement ce qui se produit actuellement. Dans ce contexte, cela ne sert à rien de vendre des réserves, de procéder à des enchères en ligne, d'augmenter les taux d'intérêt ou de nommer Henrique Meirelles à la présidence de la BCB. Tout cela sera vain. Vous ne pouvez pas combattre avec un couteau si vous êtes armé d'un bazooka. Il faut avoir une bombe atomique. Premièrement, le Conseil monétaire national doit rétablir l’exigence d’une couverture à 14.286 % des taux de change pour les exportations afin de forcer les exportateurs à internaliser les dollars qu’ils ont à l’étranger. En outre, le Congrès national doit abroger la loi 2021 de 180. Mais la simple annonce de cette abrogation alimenterait encore plus le feu dans l’attaque spéculative contre le Real. Il appartient donc au Président de la République de nommer un député suspendant les effets de cette loi pour une période de XNUMX jours, jusqu'à ce qu'un nouveau cadre institutionnel pour la politique de change du Brésil soit construit, qui empêche la nation brésilienne d'être prise en otage. par des intérêts mesquins et anti-économiques - des patriotes des plus désireux. C’est un combat que la nation brésilienne doit mener jusqu’au bout. Avec la grâce de Dieu, nous vaincrons.
Si les instruments appropriés sont donnés à la Banque centrale, alors, tout comme la Banque centrale européenne lors de la crise de l'euro en 2012, la BCB pourra faire tout ce qui est nécessaire pour préserver la stabilité du réal, et croyez-moi, cela suffira. . (https://www.youtube.com/watch?v=W97hM8eCE5g)
Figure 3
*José Luis Oreiro Il est professeur d'économie à l'UnB. Auteur, entre autres livres, de Macroéconomie du développement : une perspective keynésienne (LTC). [https://amzn.to/49KlGsv]
Initialement publié le blog de l'auteur.
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