Par MICHEL ROBERTS*
L'économie capitaliste était déjà sur la voie d'une croissance à la baisse et d'une faible augmentation de la productivité du travail. L'augmentation de la dette facilitée par la croissance de la base monétaire constituera un obstacle supplémentaire à la croissance. Malgré l'optimisme des marchés financiers, un retour à la normale est très insaisissable à l'horizon actuel.
La récente publication des données sur l'emploi aux États-Unis en mai a déclenché une forte hausse du marché boursier américain. Voici, ils ont montré une réduction du taux de chômage à partir d'avril. En suivant ce qui se passe sur les marchés boursiers des principales économies, il est possible de penser que l'économie mondiale revient à la normale, alors que les blocages imposés par la plupart des gouvernements pour lutter contre la propagation de la pandémie de COVID-19 sont assouplis ou même même suspendu.
Les bourses mondiales, après avoir chuté précipitamment au début des fermetures, sont revenues à des niveaux records précédents au cours des deux derniers mois. Ce retour a été motivé, premièrement, par des injections massives d'argent et de crédit dans le système financier par les grandes banques centrales. Cela permettait aux banques et aux entreprises de prêter à taux zéro ou négatifs, avec une garantie de retour du crédit par l'Etat, donc sans risque de perte par défaut. Dans le même temps, les gouvernements américain, britannique et européen ont créé des renflouements directs pour les grandes entreprises touchées par les blocages de la circulation des personnes, telles que les compagnies aériennes, les constructeurs automobiles et aéronautiques, les sociétés de loisirs, etc.
C'est une caractéristique du XXIe siècle que les banques centrales soient devenues le principal mécanisme de soutien du système financier. Ils soutiennent l'effet de levier des banques qui s'était accru pendant la période de la "grande modération" - un phénomène détaillé dans mon livre, La longue dépression. Cette action a combattu la faible rentabilité des secteurs productifs, c'est-à-dire ceux qui créent de la valeur dans l'économie capitaliste mondiale. Car les entreprises ont transformé de plus en plus de fonds en actifs financiers. Les investisseurs ont emprunté à des taux d'intérêt très bas pour acheter et vendre des actions et des obligations et réaliser ainsi des plus-values. Les plus grandes entreprises ont commencé à acheter leurs propres actions pour augmenter démesurément leurs prix. En fait, ce que Marx appelait le « capital fictif » augmentait en « valeur » tandis que la valeur réelle stagnait ou diminuait.
Entre 1992 et 2007, les injections monétaires par les banques centrales (généralement appelées base money ou « base money »)pouvoir de l'argent”) a doublé en proportion du PIB mondial, passant de 3,7 % de la liquidité totale (la somme de la monnaie et du crédit sous ses différentes formes) à 7,2 % en 2007. Dans le même temps, les prêts et la dette bancaire ont presque triplé en proportion du même PIB. De 2007 à 2019, la monnaie (base monétaire) a de nouveau doublé, en pourcentage, dans le cadre de la « pyramide des liquidités ». C'est ainsi que les banques centrales ont propulsé l'essor des marchés boursiers et obligataires.
Lorsque Covid-19 a frappé, un arrêt mondial s'est produit qui a gravement gelé l'activité économique. En réponse, les bilans des banques centrales du G4 ont de nouveau augmenté, maintenant autour de 3 3,5 milliards de dollars (environ XNUMX % du PIB mondial). On sait que ce taux de croissance devrait se maintenir jusqu'à la fin de l'année, car divers programmes de liquidités et de prêts continuent d'être étendus. Par conséquent, l'argent sous forme de "pouvoir de l'argent» doublera à nouveau d'ici la fin de cette année. Cette action portera le montant global de cette forme de liquidité à 19,7 2007 milliards de dollars, soit près d'un quart du PIB nominal mondial. Dans le cadre de la liquidité totale, cette forme de monnaie (base monétaire) deviendra trois fois plus élevée par rapport au niveau de XNUMX.
Il n'est donc pas étonnant que les marchés boursiers soient en plein essor. Mais ce monde imaginaire de la finance a de moins en moins à voir avec la production de valeur effective dans l'accumulation capitaliste. Alors que le marché boursier américain revient aux niveaux antérieurs, les bénéfices des entreprises pendant le verrouillage de la pandémie connaissent une baisse encore plus forte que celle de la Grande Récession de 2008-9. L'écart entre la fantaisie et la réalité est encore plus grand qu'il ne l'était à la fin des années 90, juste avant l'effondrement des dot.com. À ce moment-là, les valorisations boursières se sont effondrées de 50 %, transformant ainsi certaines de leurs valeurs fictives en néant réel.
Mais il y a une autre raison pour laquelle les marchés financiers sont florissants ; c'est une croyance optimiste promue par les gouvernements que la catastrophe du COVID-19 sera bientôt terminée. L'argument est que cette année sera terrible pour le PIB, l'emploi, les revenus et les investissements dans l'économie « réelle » ; cependant, tout devrait revenir en 2021, lorsque les blocages prendront fin et qu'un vaccin miracle émergera. Après la catastrophe il y aura donc, pour les optimistes de service, un rapide « retour à la normale ». Les spéculateurs tentent maintenant de sauter par-dessus l'abîme de la pandémie, d'avant en arrière, en supposant que les choses peuvent revenir à leur dynamique antérieure.
Aux États-Unis, la création d'emplois s'est nettement redressée en mai. Alors que les fermetures commencent à prendre fin ou à s'atténuer aux États-Unis, il semble que de nombreux Américains retournent travailler dans les secteurs des loisirs et de la vente au détail après avoir obtenu des congés pendant deux mois. Le marché boursier adore cela, en supposant qu'une reprise en forme de V est en cours. Mais le taux de chômage aux États-Unis était toujours de 13,3 %, soit plus d'un tiers de plus qu'il ne l'était au plus profond de la Grande Récession. Et si vous incluez ceux qui veulent un travail à temps plein mais ne peuvent pas le trouver, le taux de chômage plafonne à 21 %. Avec l'ajout de 3 millions de personnes supplémentaires qui n'étaient pas classées, le taux de chômage total en mai atteint environ 25 %. De plus, le taux de chômage des Noirs a considérablement augmenté.
Le retour à l'emploi d'une partie des salariés du commerce et des loisirs est effectivement attendu. La question est de savoir s'il est possible de retrouver la croissance du PIB et de l'investissement aux niveaux antérieurs (qui étaient déjà relativement faibles), de manière à relever le niveau de l'emploi en peu de temps. La plupart des analystes pensent que non. En effet, alors que les marchés boursiers rebondissent sur les sommets précédents, portés par les espoirs d'une reprise en V, la plupart des prévisions économiques traditionnelles prédisent une catastrophe majeure, un retour lent et prolongé, et il y a même ceux qui n'y croient pas. tendances antérieures.
Comme je l'ai soutenu dans des articles précédents, l'économie capitaliste mondiale n'avançait pas à pas de géant avant la pandémie. En effet, dans la plupart des grandes économies et dans les soi-disant grandes économies émergentes, la croissance et l'investissement avaient déjà ralenti, tandis que les bénéfices des entreprises avaient cessé de croître. La rentabilité du capital dans les principales économies était à l'un des points les plus bas de toute la période d'après-guerre, malgré les méga-profits obtenus par les soi-disant FAANGS (Facebook, Amazon, Apple, Netflix et Google), c'est-à-dire par les entreprises géantes des médias technologiques.
Le Bureau du budget du Congrès américain (CBO) a considérablement révisé ses prévisions concernant le PIB américain. Désormais, il s'attend à ce que le PIB nominal américain chute de 14,2 % au premier semestre 2020, par rapport à la tendance prévue en janvier, avant la pandémie de COVID-19. Elle s'attend également à ce que les différentes injections fiscales et monétaires des autorités, ainsi que la fin des blocages, réduisent cette perte en valeur de janvier à 9,4%, d'ici fin 2020.
Le CBO s'attend à une sorte de reprise en forme de V du PIB américain pour 2021, mais ne s'attend pas à ce que la tendance de la croissance économique américaine, prévue avant la pandémie (déjà réduite en raison de la longue dépression, qui a commencé en 2009), soit atteinte avant 2029 De plus, il se peut même qu'elle ne revienne pas à la précédente prévision de croissance tendancielle avant 2030 ! Il y aura donc une perte permanente de 5,3 % du PIB nominal par rapport aux prévisions pré-COVID, c'est-à-dire que 16 0 milliards de dollars seront gaspillés à jamais. En termes de PIB réel, cette perte s'élèvera à environ 3 % en cumulé, soit 8 2019 milliards de dollars en valeurs de XNUMX.
Il y a une prévision similaire pour l'Europe. Après que le PIB réel de la zone euro a enregistré une baisse record de 3,8 % au premier trimestre 2020, la Banque centrale européenne (BCE) prévoit une nouvelle baisse du PIB de 13 % au deuxième trimestre. En supposant que les confinements pandémiques prennent fin et que les mesures budgétaires et monétaires sont efficaces pour aider l'économie de la zone euro, la BCE calcule que le PIB réel de la zone euro baissera encore de 8,7 % en 2020, puis se redressera de 5,2 % en 2021 et de 3,3 % en 2022. Mais le PIB réel serait encore inférieur d'environ 4 % au niveau initialement prévu avant la pandémie. Le chômage sera toujours supérieur de 20 % aux prévisions pré-pandémiques. Et c'est le "scénario doux". Dans un scénario plus sévère, où il y aurait une deuxième vague d'infection par le nouveau coronavirus et d'autres restrictions, la BCE prévoit que la zone euro sera toujours inférieure de 9 % au niveau précédemment attendu pour 2022. C'est-à-dire qu'elle ne s'attend pas à un retour « normal » dans un avenir prévisible.
En dehors de la zone euro, il est peu probable que l'économie britannique, qui est déjà assez faible, fasse un retour en forme de V. Historiquement, une faible croissance s'est produite au Royaume-Uni après les récessions, c'est-à-dire qu'ils l'ont laissé là-bas.cicatrices permanentes. Il y a encore moins de raisons maintenant de supposer que tout sera différent. Les indicateurs de l'activité économique mondiale montrent que les niveaux sont restés fortement déprimés en mai, en fait à des niveaux inférieurs à ceux de la fin de la crise de 2008-9.
Quant aux « économies émergentes », le tableau est encore plus sombre. Si l'on en croit la principale prévision de l'Institute of International Finance (IIF), il y aura une baisse de -10% en 2020. Le PIB de l'Argentine reviendra cette année au niveau de 2007. Pour le Brésil, la prévision est d'une baisse de -7%, en 2020, qui devrait ramener l'économie au niveau de 2010 ; ce sont encore dix années de modestes gains de PIB qui vont disparaître. Avec une baisse de -9%, le Mexique retrouve le niveau de 2013. Il y a donc une « décennie perdue » avant même de considérer les effets de la dévaluation de la monnaie. Le Brésil et l'Argentine pourraient avoir, fin 2020, des niveaux de PIB réel similaires à ceux qu'ils obtenaient il y a 30 ans.
Le niveau de rentabilité du capital est encore plus important pour déterminer si les principales économies capitalistes vont effectivement « revenir à la normale » – comme le supposent allègrement les investisseurs boursiers américains. Les chiffres des bénéfices des entreprises américaines pour le premier trimestre 2020 ont montré la direction à prendre pour l'avenir. Les bénéfices des sociétés américaines ont chuté à un rythme annuel de 13,9 % et étaient inférieurs de 8,5 % au premier trimestre de l'an dernier. Les principaux secteurs productifs (non financiers) ont vu leurs bénéfices chuter de 170 milliards de dollars au cours du trimestre, il n'y a donc pas eu d'augmentation des bénéfices par rapport au premier trimestre 2019 - et cela sans tenir compte de l'inflation. En fait, les bénéfices du secteur non financier aux États-Unis ont plus ou moins chuté au cours des cinq dernières années. L'année 2020 ne fera donc qu'aggraver les problèmes du secteur des entreprises américaines. Difficile de penser qu'il sortira du confinement lié à la pandémie de nouveau coronavirus avec les mêmes niveaux d'investissement qu'avant.
En effet, lorsqu'on observe le taux de rentabilité des économies du G7, en supposant qu'un faible retour à la normale se produise, on constate que c'est un pas de plus dans la longue dépression que les principales économies impérialistes (États-Unis, Allemagne, Japon, États-Unis Royaume-Uni, Canada, France, Italie) connaissent depuis 1997. Voici un graphique montrant le rendement du capital dans l'ensemble des économies du G7 :
La source de ce graphique est les données fournies par Penn World Tables 9.1 (IRR). Cette source fournit le taux de rendement interne calculé sur la base d'une série de stocks nets de capital. La rentabilité moyenne pondérée dans le G7 a été calculée sur la base des chiffres du PIB des sept principales économies capitalistes les plus avancées.
Dans ce graphique, il est intéressant de noter que le rendement du capital a en fait culminé en 1997 ; ainsi, pendant les deux décennies complètes du 2017e siècle, il y a eu une tendance à la baisse de la rentabilité (qui a été entrecoupée, comme toujours, de brèves inversions. (L'estimation du TRI basée sur Penn World, qui se termine en 2021, a été prolongé jusqu'en 7 , en utilisant les estimations de la base de données AMECO (qui sont calculées de manière similaire). 2020 .
Les marchés financiers s'attendent peut-être à une récupération rapide (et les investisseurs qui suivent cette prédiction pourraient réaliser d'énormes profits, mais ils seront probablement momentanés). Car la dure réalité est que le boom des marchés financiers flotte sur un océan de crédit bon marché fourni par le financement monétaire des États-nations et de leurs banques centrales. Ce crédit ne provient pas d'une activité économique créatrice de valeur. Et c'est précisément cela qui montre la vitesse de l'argent (c'est-à-dire la vitesse des transactions monétaires avec les biens). Le boom alimenté par le crédit du capital fictif n'a pas généré une croissance plus rapide de la valeur réelle générée ni de la rentabilité réelle du capital. C'est juste pousser une ficelle.
La dette a augmenté beaucoup plus rapidement que toute augmentation de valeur. En effet, la productivité de la dette, c'est-à-dire sa capacité à augmenter les niveaux de production, est maintenant devenue négative. Autrement dit, l'augmentation de l'endettement est compatible avec une réduction de la croissance du PIB.
Maintenir le marché actif des actifs à la hausse est une chose ; remettre 35 millions d'Américains au travail est une autre affaire, surtout quand la majorité devrait être employée par des entreprises qui ne bénéficient pas des avantages de celles du S&P 500. De plus, la grande majorité des entreprises sont très loin d'avoir les conditions financières les déclarations des grandes entreprises technologiques, qui apportent un soutien important aux indices boursiers.
La réalité est que l'impact de la pandémie n'a fait que renforcer les tendances existantes. Voyez, l'économie capitaliste était déjà sur la voie d'une croissance à la baisse et d'une faible augmentation de la productivité du travail. L'augmentation de la dette facilitée par la croissance de la base monétaire constituera un obstacle supplémentaire à la croissance. Malgré l'optimisme des marchés financiers, un retour à la normale est très insaisissable à l'horizon actuel.
*Michael Roberts est économiste. Auteur, entre autres livres, de La grande récession : une vision marxiste.
Traduction: Éleutério Prado
Publié à l'origine sur La prochaine récession, le 6/06/2020.
